Q1业绩暂承压，出栏稳步扩张，成本优势稳固

牧原股份(002714) /养殖业 /公司点评 /2024.04.28 请阅读最后一页的重要声明！ Q1业绩暂承压，出栏稳步扩张，成本优势稳固 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-26 收盘价(元) 44.44 流通股本(亿股) 36.61 每股净资产(元) 11.01 总股本(亿股) 54.65 最近12月市场表现 分析师 余剑秋 SAC证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 1. 《Q3扭亏为盈，降本增效持续推进》 2023-10-31 2. 《产能稳步增长，成本优势进一步加强》 2023-08-19 3. 《规模稳步扩张，成本管控优势显著》 2023-04-28 ❖ 事件：公司2023年营收-11.19%，亏损42.63亿元；2024Q1营收+8.57%，亏损23.79亿元。公司2023年实现营业收入1108.61亿元（同比-11.19%），亏损42.63亿元；单四季度营收同比-36.68%，亏损24.21亿元。公司2024Q1实现营业收入262.72亿元，同比+8.57%；亏损23.79亿元。 ❖ 猪价低迷，公司2023及2024Q1业绩承压。1）养殖业务，2023年，公司生猪养殖实现收入1082.24亿元，同比-9.62%；实现生猪销售6381.6万头，同比+4.27%（其中仔猪136.7万头，种猪18.1万头，商品猪6226.7万头），占全国生猪总出栏量的份额为8.8%，市场份额保持第一。2024Q1，公司实现生猪销售1601.1万头，同比+15.6%。2）屠宰业务，2023年，公司屠宰、肉食业务实现营业收入218.62亿元，同比+48.54%；屠宰生猪1326万头，736.2同比+80.11%；屠宰业务产能利用率提升至46%，头均亏损降低。 ❖ 公司成本优势稳固，规模稳健扩张。1）截至2023年，公司养殖产能8000万头/年，2024年计划出栏生猪6600-7200万头。公司持续进行种群更新优化，支撑未来规模增长，截至2024Q1，公司能繁母猪存栏314.2万头，同比+10.4%，相比年初+0.4%；生产性生物资产为106.37亿元，同比+43.9%，相比年初+14.2%。2）公司持续做好健康管理，提高精细化管理水平；研发营养配方，应用低豆日粮技术；采用轮回二元育种体系，降低疾病风险。公司养殖成本延续改善趋势，2023年平均商品猪完全成本在约15元/公斤；受冬季疾病影响，我们预计，2024Q1养殖完全成本暂上行至15.4元/公斤。3）公司资金情况较稳定，2024Q1，公司资产负债率为63.59%，相比年初+1.48pcts；货币资金230.24亿元，相比年初+18.5%；经营活动产生的现金流量净额为50.67亿元。 ❖ 投资建议：公司作为生猪养殖行业龙头企业，凭借优秀生产管理能力，产能稳步增长，成本优势不断加强，有望充分受益于后续价格周期上行。我们预计公司2024-2026年实现营业收入1234.5/1322.6/1312.2亿元，归母净利润124.2/200.0/212.2亿元，4月26日收盘价对应PE分别为19.6/12.1/11.5倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 124826 110861 123445 132259 131216 收入增长率(%) 58.23 -11.19 11.35 7.14 -0.79 归母净利润(百万元) 13266 -4263 12423 19999 21217 净利润增长率(%) 92.16 -132.14 391.41 60.98 6.09 EPS(元/股) 2.49 -0.79 2.27 3.66 3.88 PE 19.58 — 19.55 12.14 11.45 ROE(%) 18.48 -6.79 17.08 22.53 20.12 PB 3.72 3.58 3.34 2.74 2.30 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月26日收盘价计算） -33%-26%-19%-13%-6%1%牧原股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 124826.21 110860.73 123445.06 132258.53 131216.01 成长性 减:营业成本 102987.06 107414.79 103182.48 103678.25 101886.03 营业收入增长率 58.2% -11.2% 11.4% 7.1% -0.8% 营业税费 185.30 189.56 209.86 224.84 223.07 营业利润增长率 93.7% -125.1% 467.2% 60.8% 6.1% 销售费用 758.74 982.63 1098.66 1177.10 1167.82 净利润增长率 92.2% -132.1% 391.4% 61.0% 6.1% 管理费用 4201.40 3876.28 4320.58 4695.18 4723.78 EBITDA增长率 59.3% -56.9% 159.2% 29.9% 0.5% 研发费用 1142.40 1657.73 1234.45 1322.59 1312.16 EBIT增长率 80.0% -103.7% 2,499.6% 50.0% 3.0% 财务费用 2907.72 3054.14 2165.75 1778.80 1162.41 NOPLAT增长率 79.4% -103.7% -2,500.9% 50.0% 3.0% 资产减值损失 0.00 -202.48 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 17.9% 1.3% 2.5% 3.2% 2.4% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 28.4% -15.9% 15.1% 21.1% 18.2% 投资和汇兑收益 46.89 -6.39 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 14853.69 -3731.91 13702.18 22026.95 23365.07 毛利率 17.5% 3.1% 16.4% 21.6% 22.4% 加:营业外净收支 76.34 -438.18 -50.00 -50.00 -50.00 营业利润率 11.9% -3.4% 11.1% 16.7% 17.8% 利润总额 14930.03 -4170.09 13652.18 21976.95 23315.07 净利润率 12.0% -3.8% 11.1% 16.6% 17.8% 减:所得税 -3.37 -2.22 0.00 0.00 0.00 EBITDA/营业收入 23.9% 11.6% 27.0% 32.8% 33.2% 净利润 13266.16 -4263.28 12423.49 19999.03 21216.72 EBIT/营业收入 14.2% -0.6% 12.9% 18.0% 18.7% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 20793.55 19429.11 17952.18 21711.29 26111.47 固定资产周转天数 311 369 341 322 323 交易性金融资产 3.04 21.18 21.18 21.18 21.18 流动营业资本周转天数 -21 -12 -10 -10 -9 应收帐款 176.59 167.84 161.35 154.60 144.28 流动资产周转天数 183 209 185 184 199 应收票据 60.00 129.09 76.65 70.30 75.49 应收帐款周转天数 0 1 0 0 0 预付帐款 2101.54 535.05 515.91 518.39 509.43 存货周转天数 127 134 147 148 152 存货 38251.72 41930.81 42334.88 42911.68 43125.40 总资产周转天数 534 631 576 550 568 其他流动资产 699.13 1194.17 1194.17 1194.17 1194.17 投资资本周转天数 441 503 463 446 460 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 18.5% -6.8% 17.1% 22.5% 20.1% 长期股权投资 581.85 718.75 718.75 718.75 718.75 ROA 6.9% -2.2% 6.2% 9.8% 10.2% 投资性房地产 125.54 109.20 109.20 109.20 109.20 ROIC 11.7% -0.4% 10.1% 14.7% 14.8% 固定资产 106358.72 112150.49 115341.47 116673.52 116080.20 费用率 在建工程 7441.27 2308.34 2654.17 2827.09 2913.54 销售费用率 0.6% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 952.35 1155.19 1235.19 1315.19 1395.19 管理费用率 3.4% 3.5% 3.5% 3.6% 3.6% 其他非流动资产 670.49 549.48 549.48 549.48 549.48 财务费用率 2.3% 2.8% 1.8% 1.3% 0.9% 资产总额 192947.61 195404.55 199402.26 205006.64 208808.48 三费/营业收入 6.3% 7.1% 6.1% 5.8% 5.4% 短期债务 29165.44 46929.02 38929.02 25929.02 10929.02 偿债能力 应付帐款 25186.20 23463.03 23828.94 24093.46 24189.20 资产负债率 54.4% 62.1% 57.3% 49.7% 41.6% 应付票据 3157.05 2513.90 2759.87 3057.63 3168.73 负债权益比 119.1% 163.9% 134.1% 98.7% 71.2% 其他流动负债 107.22 42.07 42.07 42.07 42.07 流动比率 0.80 0.67 0.72 0.90 1.20 长期借款 10646.39 9863.45 10441.79 10441.79 10441.79 速动比率 0.28 0.21 0.21 0.30 0.45 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 6.13 -0.20 6.46 11.62 16.48 负债总额 104877.23 121367.90 114213.42 101840.85 86827.62 分红指标 少数股东权益 16287.03 11208.60 12437.30 14415.23 16513.58 DPS(元) 0.74 0.00 0.46 0.73 0.82 股本 5472.28 5465.