海外业务逐步恢复，Q1归母净利润增长显著

证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：公司2023年营收-18.5%，归母净利润-108.7%；2024Q1营收+142.4%，归母净利润+209.6%。公司2023年实现营业收入14.1亿元（同比-18.5%），归母净利润-1109万元（同比-108.7%）；2024Q1实现营业收入3.8亿元（同比+142.4%），归母净利润4171万元（同比扭亏为盈）。 ❖2024Q1销售毛利率、净利率同比大幅上升。23Q1/23Q2/23Q3/23Q4单季度收入同比-53.8%/-33.5%/-16.7%/+31.2%，归母净利润同比-233.4%/-107.5%/-79.9%/+158.7%，随着海外客户去库存结束，公司营收和净利逐季恢复。2023年销售毛利率为19.3%（同比-3.0pcts）。期间费用率为17.4%，其中销售费用率7.2%(同比+2.2pcts)，主要是品牌和产品的广告宣传、国内市场渠道建设等；管理费用率（含研发）9.9%（同比+1.3pcts），包含股份支付费用影响；财务费用率0.3%（同比+2.2pcts）。销售净利率为-1.1%，同比下降8.6pcts。2024Q1毛利率为24.4%（同比+10.3pcts），销售费用率4.6%(同比-6.1pcts)，管理费用率（含研发）7.6%（同比-12.3pcts），财务费用率-0.6%（同比-8.9pcts），销售净利率为10.9%，同比上升34.8pcts。 主粮和湿粮业务增速亮眼，国内销售持续增长。分产品看，1）2023年畜皮咬胶贡献营收4.2亿元（同比-22.1%），占比30.0%，毛利率15.0%（同比-1.6pcts）；2）植物咬胶贡献营收4.2亿元（同比-34.8%），占比30.0%，毛利率24.4%（同比-4.2pcts）；3）营养肉质零食贡献营收3.2亿元（同比-5.7%），占比22.6%，毛利率18.7%（同比-3.2pcts）；4）主粮和湿粮贡献营收2.1亿元（同比+31.3%），占比14.9%，毛利率20.1%（同比+1.5pcts）。分地区看，1）2023年国外销售10.6亿元（同比-27.1%），占比75.2%，毛利率17.9%；2）国内销售3.5亿元（同比+27.0%），占比24.8%，毛利率同比上升0.1pcts至23.7%。 分析师余剑秋SAC证书编号：S0160522050003yujq01@ctsec.com 相关报告 1.《海外客户订单逐步恢复，Q4外销增长可期》2023-12-28 ❖投资建议：公司是国内宠物咬胶龙头企业，具备产品、品牌、渠道和研发多方面综合实力，随着海外客户去库存结束、新建产能逐步释放以及国内市场布局加码，业绩有望维持增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.43、1.74、2.08亿元。EPS分别为0.56元、0.68元、0.82元，4月26日收盘价对应PE分别为24、20、17倍，维持“增持”评级。 2.《Q3外销逐步改善，盈利能力有所提升》2023-10-24 3.《海外业务短期承压，内销业务增长强劲》2023-04-25 ❖风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动带来的风险、国际政治经济环境变化风险、新产品及自有品牌开发推广风险 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。