1 / 4 [Table_Title] 华宇软件(300271) [Table_Industry] 证券研究报告〃公司研究〃 软件开发及服务 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 法律服务持续深耕，教育信息化布局完成 买入(维持) [Table_Financial] 盈利及估值重要数据 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,820 2,410 3,211 4,306 同比(+/-%) 35 32 33 34 净利润(百万元) 272 369 512 717 同比(+/-%) 30 36 39 40 毛利率(%) 38.5 37.5 38.4 39.3 净资产收益率(%) 15.1 10.2 12.5 15.1 摊薄每股收益（元） 0.42 0.48 0.67 0.94 P/E 39 34 24 17 P/B 6 3 3 3 事件：公司发布2017年前三季度报告，实现营业收入13.40亿元，同比增长31.17%；实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，同比增长26.43%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.20亿元，同比增长24.26%。 投资要点  收入维持高增长，净利润稳健增长：收入角度看，前三季度实现营业收入13.40亿元，同比增长31.17%，根据公告联奕科技于8月23日完成过户，我们估计于9月份开始并表，因此对前三季度公司业绩影响较小，增长主要来自于内生。单三季度公司实现营业收入4.92亿，同比增长38.28%，根据半年报披露的数据，截止上半年公司在手合同额13.34亿，同比增长22.23%，考虑到第四季度招标高峰，我们预计全年合同额增速有望进一步提升。利润角度看，公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润2.26亿元，同比增长26.43%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.20亿元，同比增长24.26%。第三季度实现归母净利润6952万，同比增长26.43%。扣非归母净利润6425万，同比增长20.68%。非经常损益主要来自于计入当期损益的政府补助。公司毛利率在三季报出现小幅下滑，但主要和验收确认的收入结构有关，全年预计仍旧维持较为平稳的水平。  深耕法律服务，华宇元典正式发布：公司深耕“五纵四横”业务布局，重点经营“法律服务”、“食品安全”以及“教育信息化”三个细分领域，其中尤以“法律服务”最为核心。公司的智慧法院项目已经多次中标，市场拓展颇见成效，此外公司已于10月正式发布“元典智库”产品，产品充分运用语义理解技术，在检索上更加精准和智能，后续将推出更为强大的智能版本。根据法制网的报道1，中国目前执业律师人数已经突破30万，未来数量有望进一步提升，未来“元典智库”有望成为律师的工具助手，若收费将迎来广阔的市场空间。  收购联奕科技完成，教育信息化领域进一步拓展：公司已经于8月23日完成对联奕科技的过户事宜，联奕科技专注于高校的教育信息化领域，目前在行业内的积累已经超过10年，具有稳定的客户群体，覆盖客户超过500家，覆盖师生用户超过1000万个。公司通过教育部的项目获取了很强的数据优势，未来有望实现规模效应，完成高速成长。公司的2017-2019年承诺净利润分别为7600万、1.10亿和1.44亿。 [Table_PicQuote] 股价走势 -35%-24%-13%-2%9%20%2016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/10华宇软件沪深300 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 16.53 一年最低/最高价 13.13/21.59 市净率（倍） 3.94 流通A股市值（百万元） 8132.76 基础数据 每股净资产（元） 4.20 资本负债率（%） 34.00 总股本（百万股） 760.63 流通A股（百万股） 492.40 [Table_Report] 相关研究 1． 华宇软件：业务持续快速增长，政法信息龙头地位巩固 -20170420 2． 华宇软件：并购联奕科技，切入教育信息化产业 -20170323 3． 华宇软件：业绩稳健增长，司法大数据业务值得期待 -20161102 4． 华宇软件：传统业务高速增长，双擎驱动模式逐渐落地 -20160816 2017年10月30日 证券分析师郝彪 执业证书编号：S0600516030001 021-60199781 haob@dwzq.com.cn 研究助理陈晨 021-60199793 chenchen@dwzq.com.cn 1 http://www.legaldaily.com.cn/index/content/2017-01/09/content_6947998.htm?node=20908 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F  维持“买入”评级：不考虑并表，预计公司2017-2019年净利润分别为3.69亿、5.12亿和7.17亿，对应目前股本EPS分别为0.48元、0.67元和0.94元，当前股价对应PE分别为34/24/17倍；加上联奕科技业绩承诺为备考净利润，则2017-2019年备考净利润分别为4.45亿、6.22亿和8.61亿，对应摊薄EPS分别为0.58元、0.82元和1.13元，当前股价对应PE分别为29/20/15倍。  风险提示：项目落地低于预期，新业务进展低于预期。 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 华宇软件三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 1901.6 3586.0 4263.7 5467.7 营业收入 1820.1 2410.0 3210.7 4306.3 现金 810.4 2132.1 2338.3 2901.7 营业成本 1102.7 1483.2 1946.5 2569.3 应收款项 608.9 806.3 1074.2 1440.7 营业税金及附加 15.9 24.1 32.1 43.1 存货 434.9 585.0 767.7 1013.3 营业费用 111.8 144.6 186.2 236.8 其他 47.3 62.7 83.5 112.0 管理费用 439.9 466.6 604.6 791.9 非流动资产 975.3 1431.0 1604.0 1570.3 财务费用 -4.7 -22.0 -33.5 -39.2 长期股权投资 37.1 500.4 698.9 698.9 投资净收益 3.3 3.0 3.0 3.0 固定资产 219.6 232.8 225.9 206.0 其他 72.7 13.2 11.2 9.3 无形资产 207.2 186.5 167.9 154.1 营业利润 230.5 329.8 488.9 716.8 其他 511.3 511.3 511.3 511.3 营业外净收支 72.1 80.0 80.0 80.0 资产总计 2876.9 5017.0 5867.7 7038.0 利润总额 302.6 409.8 568.9 796.8 流动负债 947.1 1253.3 1643.2 2165.1 所得税费用 28.3 41.0 56.9 79.7 短期借款 0.5 1.0 1.0 1.0 少数股东损益 2.7 0.0 0.0 0.0 应付账款 190.4 256.0 336.0 443.5 归属母公司净利润 271.7 368.8 512.0 717.1 其他 756.2 996.3 1306.2 1720.6 EBIT 230.2 312.2 459.9 682.0 非流动负债 81.5 81.5 81.5 81.5 EBITDA 324.1 451.4 607.7 840.2 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 81.5 81.5 81.5 81.5 重要财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 1028.6 1334.8 1724.7 2246.6 每股收益(元) 0.42 0.48 0.67 0.94 少数股东权益 50.2 50.2 50.2 50.2 每股净资产(元) 2.79 4.77 5.38 6.23 归属母公司股东权益 1798.1 3632.0 4092.8 4738.2 发行在外股份(百万股） 644.5 760.6 760.6 760.6 负债和股东权益总计 2876.9 5017.0 5867.7 7035.0 ROIC(%) 12.5% 15.3% 22.0% 31.5% ROE(%) 15.1% 10.2% 12.5% 15.1% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 38.5% 37.5% 38.4% 39.3% 经营活动现金流 237.2 450.7 585.7 764.0 EBIT Margin(%) 12.6% 13.0% 14.3% 15.8% 投资活动现金流 -224.2 -594.6 -328.4 -129.0 销售净利率(%) 14.9% 15.3% 15.9% 16.7% 筹资活动现金流 -4.4 1465.6 -51.2 -71.7 资产负债率(%) 35.8% 26.6% 29.4% 31.9% 现金净增加额 8.5 1321.7 206.2 563.4 收入增长率(%) 34.7% 32.4% 33.2% 34.1% 企业自由现金流 -1.7 224.0 350.3 524.3 净利润增长率(%) 30.3% 35.7% 38.8% 40.1% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的