新三板证券研究报告 报告日期：2016年12月28日 基本数据 2016年12月28日 收盘价(元) 4.78 总股本(万股) 11869 流通股本(万股) 9752 总市值(亿元) 5.67 每股净资产(元) 0.98 PB(倍) 4.88 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 (万元) 5066.56 7199.20 9718.92 13606.49 19049.08 净利润 (万元) 230.51 555.74 -811.07 764.27 2105.50 毛利率（%） 65.47 60.92 56.61 57.91 58.76 净利率（%） 4.55 7.72 -8.35 5.62 11.05 ROE（%） 26.52 6.62 -6.51 6.14 15.17 EPS(元) 0.22 0.05 -0.07 0.06 0.18 广东能龙教育股份有限公司是中国 K12 教育领域最大的信息服务运营商之一。公司主营业务是综合利用移动通讯和互联网技术手段，采用与基础运营商中国电信合作发展的模式，以教育主管部门、学校、家庭、社会、学生为中心来布局四大产品线，打造五维互动共育的全新开放式教育生态圈，为教育主管部门、学校提供智慧教育整体解决方案。公司以“打造最大、最具公信力的在线教育平台”为愿景，通过内生+外延相结合的方式发展教育信息化领域，持续完善产业链布局。 公司以“平台开发+业务运营+增值应用提供”的全业务一体化的运营生态链，聚合优质资源和厂商，共同构建开放共赢合作平台为关键资源，具有较强竞争力。 随着“互联网+”技术的逐渐普及，传统教育培训行业正逐步与互联网实现深度融合，在线教育市场潜力巨大。利用信息通信技术以及互联网平台开展网络远程课程正逐步取代传统的点对点家教授课模式。2015年我国在线教育用户数达到9099.2万人，市场规模达到1191.7亿元，分别同比增长16.7%和19.4%，预计到2017年在线教育用户规模将达到1.2亿，市场规模1231.5亿元。 盈利预测 预测公司2016~2018年归属于上市公司股东的净利润分别为-811.07万元、764.27万元和2105.50万元，每股收益分别为-0.07元、0.06元和0.18元。 风险提示 经营现金流为负，市场竞争风险，规模扩张导致的管理风险，核心人才流失风险。李菲菲 lifeifei@wtneeq.com 010-85715117 能龙教育（831529） 深耕教育信息化领域，持续完善产业链布局 教学方案提供商 投资评级：买入（首次） 流动性评级：D 新三板证券研究报告 1 目 录  风险分析 ................................................................................................................ 1  中国 K12 教育领域最大的信息服务运营商之一 ............................................. 3  教育信息化服务迎来广阔发展空间 .................................................................... 8  公司的竞争优势 .................................................................................................. 10  2016上半年营收稳健增长，期间费用率高企业绩承压 ................................. 10  盈利预测 .............................................................................................................. 11 图表目录 图表 1 控股股东股权质押情况..................................................................................................... 1 图表 2 公司2016上半年董事、监事及高管坚持情况 ............................................................... 1 图表 3 公司前十大股东持股比例................................................................................................. 3 图表 4 公司主要业务板块营收占比 ............................................................................................. 4 图表 5 “翼校通”家校互动平台................................................................................................. 4 图表 6 家校互动模式..................................................................................................................... 4 图表 7 公司家校互动信息服务模式和经营模式 ......................................................................... 5 图表 8 业务推广模式下的业务流与资金流 ................................................................................. 6 图表 9 幼儿园信息化整体解决方案 ............................................................................................. 6 图表 10 “口语通”应用终端....................................................................................................... 7 图表 11 互教云产品矩阵图 ........................................................................................................... 8 图表 12 中国在线教育市场规模(亿元) ........................................................................................ 9 图表 13 中国在线教育用户规模(万人) ........................................................................................ 9 图表 14 公司近三年营业收入和净利润 ..................................................................................... 11 图表 15 公司近三年毛利率、净利率和期间费用率 ................................................................. 11 图表 16 公司盈利预测................................................................................................................. 12 新三板证券研究报告 1  风险分析 公司实际控制人及管理团队方面: 1、 控股股东股权质押 图表 1 控股股东股权质押情况 股东名称 累计质押股数 持股比例(%) 质押股份占总股本比例（%） 质押原因 中山市能龙股权投资管理有限公司 14,020,000 37.42% 11.81% 用于余惠龙先生个人融资担保 资料来源：公司公告 2、 公司董事、监事及高管减持 2016年上半年，公司董事、监事及高管减持情况见图表2。 图表 2 公司2016上半年董事、监事及高管坚持情况 姓名 职务 期初持股 变动 期末持股 期末持股比例 余惠龙 董事、副总经理 6,066,393 -4960 6,061,433 5.11% 胡红梅 董事、副总经理 2,952,848 -5650 2,947,198 2.48% 雷仁奇 董事、副总经理 1,444,619 -829 1,443,790 1.22% 张健恒 职工代表监事、监事会主席 339,232 -459 338,773 0.29% 李旭芳 监事 184,440 -1677 182,763 0.15% 吴文杰 副总经理 169,561 -1543 168,018 0.14% 周纯 副总经理、董事会秘书 3,297,167 -65863 3,231,304 2.72% 黄栋坤 副总经理 1,521,265 -6533 1,514,732 1.28% 资料来源：2016中报 财务方面： 1、经营现金流为负 公司业务处于快速扩张之中，销售费用、研发费用等支出较大，现金流压力较大。2016上半年，公司经营现金流为-2,265.58万元，公司未来可能存在进一步融资需求。 公司业务及行业方面： 1、规模扩张导致的管理风险 近年来公司业务快速发展，公司市场覆盖范围及人员规模迅速扩大，对公司经营管理、组织协调及风险控制能力提出更高的要求。在公司在高速发展的过程中，如果组织结构、管理模式、管理人员素质和人力资源等未能跟上业务快速发展的步伐，对公司未来业务的发展将带来一定的影响。 2、市场竞争风险 随着更多国家政策的支持，产业投资的热度增剧，越来越多有实力的企业 新三板证券研究报告 2 加速进入教育信息行业或通过“内生+外延”的方式来加速公司发展步伐；此外，2016年被称为直播爆发元年，“名师+直播