业绩同比逆势增长，经营转好盈利改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 晋控煤业（601001） 投资评级 上次评级 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 业绩同比逆势增长，经营转好盈利改善 2024 年 4 月 28 日 事件：2024年4月26日 ，晋控煤业发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入153.42亿元，同比下降4.6%，实现归母净利润33.01亿元，同比上升8.27%；扣非后净利润31.56亿元，同比上升5.87%。经营活动现金流量净额61.69亿元，同比9.41%；基本每股收益1.97元/股，同比上升8.24%。资产负债率为35.31 %，同比下降14.48pct。 2024年第一季度，公司单季度营业收入36.58亿元，同比下降1.53%；单季度归母净利润7.80亿元，同比上升9.77%；单季度扣非后净利润7.84亿元，同比上升10.26%。 点评：  煤炭业务产销双升伴随成本下降对冲价格下跌，收入维稳。2023年度公司原煤产量3468.76万吨；商品煤销量3009.57万吨，同比增长10.21%。商品煤售价495.69元/吨，同比下降13.67%。吨煤销售成本243.82元/吨，同比下降13.03%。煤炭业务收入实现149亿元，同比下降4.86%。煤炭业务综合毛利率为50.81%，同比下降0.38pct。由于主要非煤产业停产，非煤业务成本同比大幅下降89.79%至2248.06万元，亏损大幅下降89.31%至807.43万元，亏损情况持续改善。  2024年一季度煤炭量稳价跌，收入略缩。2024年一季度，公司实现原煤产量844.91万吨，同比减少7.61万吨，降幅0.89%；商品煤销量695.33万吨，同比减少4.34万吨，降幅0.62%。吨煤售价同比下降2.27%至509.83元/吨。销售收入35.45亿元，同比下降2.88%。  管理费用大幅提升，财务费用显著降低，现金充裕。受忻州窑矿经营调整和子公司活性炭阶段性停产的影响，2023年管理费用为70.64亿元，同比增长50.28%，我们预期2024年管理费用或有所减少。公司资产负债率为35.31%，同比下降14.48pct，减少了利息支出，这使得公司财务费用由22年24.11亿下降至23年的13.97亿，同比下降 42.09%，降幅较明显。截至2024年一季度末，公司货币资金161亿元，对比2024年4月26日市值250.1亿处于较高水平。  计提减值大幅减少，公司经营转好。2023年，公司资产减值损失为1.72亿元，信用减值损失为1.17亿元，相较2022年同期的21.53亿元、17.51亿元分别同比下降92%、93%。减值金额大幅减少也意味着公司可能初步减轻了忻州窑关停的负面影响，需要注意的是，忻州窑是由于矿井资源枯竭而实施关闭退出，且近年来忻州窑矿保持持续亏损状态，2020-2022 年净利润分别为-4.65、-3.33、-2.65 亿元。我们认为关停亏损煤矿忻州窑矿后，公司资产质量有望提高，有望进一步提高公司的经营运行效率与盈利能力。  公司控股股东所属集团晋控集团煤炭业务体量大且资产证券率低。晋控集团拥有煤炭产能近4.8 亿吨，为全国第二大、山西第一大煤企。且晋 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 控集团资产证券化率仅为11.5%，远远低于同行业主流水平。  公司发布2023分红方案，分红率40%，股息率为5.20%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.90元（含税），合计拟派发现金红利13亿元（含税）。2023年公司现金分红比例为40.06%，以2024年4月26日股价计算公司股息率为5.29%  盈利预测：晋控煤业自身煤炭资产优质，公司盈利能力随经营情况转好逐渐提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为35.12亿、37.50亿、40.60亿，EPS分别2.10/2.24/2.43元/股。  风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；发生重大煤炭安全事故风险；公司发展规划出现重大变动；宏观经济大幅下行。 主要财务指标（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 16,082 15,342 16,005 16,954 17,801 同比(%) -12.0% -4.6% 4.3% 5.9% 5.0% 归属母公司净利润 3,049 3,301 3,512 3,750 4,060 同比(%) -34.5% 8.3% 6.4% 6.8% 8.3% 毛利率(%) 50.0% 50.0% 51.0% 50.7% 51.6% ROE(%) 21.0% 19.5% 18.7% 18.2% 18.3% EPS（摊薄）（元） 1.82 1.97 2.10 2.24 2.43 P/E 8.20 7.58 7.12 6.67 6.16 P/B 1.72 1.48 1.33 1.21 1.13 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 4月26日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22,063 17,605 22,215 25,184 28,075 营业总收入 16,082 15,342 16,005 16,954 17,801 货币资金 18,816 15,209 18,718 22,567 24,013 营业成本 8,037 7,664 7,845 8,365 8,615 应收票据 0 0 44 50 49 营业税金及附加 1,293 1,231 1,284 1,360 1,428 应收账款 1,190 458 1,320 375 1,702 销售费用 145 119 130 138 145 预付账款 71 49 78 84 86 管理费用 470 706 512 543 570 存货 329 343 267 383 287 研发费用 63 303 192 203 214 其他 1,658 1,546 1,787 1,726 1,939 财务费用 241 140 72 -18 -82 非流动资产 20,155 20,069 19,571 19,039 18,718 减值损失合计 -215 -17 -18 -10 -14 长期股权投资 5,424 6,066 6,066 6,066 6,066 投资净收益 586 648 480 509 534 固定资产（合计） 9,659 9,178 8,999 8,777 8,515 其他 -156 6 6 10 10 无形资产 3,452 3,208 2,964 2,720 2,721 营业利润 6,047 5,816 6,439 6,872 7,441 其他 1,620 1,617 1,542 1,476 1,415 营业外收支 -46 52 -7 -7 -7 资产总计 42,218 37,675 41,786 44,223 46,794 利润总额 6,000 5,868 6,432 6,865 7,434 流动负债 16,458 8,762 9,765 9,092 8,601 所得税 1,583 1,365 1,496 1,597 1,729 短期借款 1,542 851 151 201 251 净利润 4,417 4,504 4,936 5,269 5,705 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 1,368 1,203 1,424 1,520 1,646 应付账款 5,636 4,813 5,211 4,549 4,306 归属母公司净利润 3,049 3,301 3,512 3,749 4,060 其他 9,280 3,098 4,404 4,342 4,044 EBITDA 7,101 6,542 7,352 7,687 7,963 非流动负债 4,561 4,540 4,353 4,175 4,005 EPS（当年）（元） 1.82 1.97 2.10 2.24 2.43 长期借款 2,374 2,389 2,389 2,389 2,389 其他 2,187 2,151 1,964 1,786 1,616 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 21,019 13,302 14,119 13,267 12,606 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 6,663 7,476 8,899 10,419 12,064 经营活动现金流 5,638 6,169 6,667 6,512 4,570 归属母公司股东权益 14,536 16,897 18,768 20,537 22,123 净利润 4,417 4,504 4,936 5,269 5,705 负债和股东权益 42,218 37,675 41,786 44,223 46,794 折旧摊销 1,272 1,234 1,278 1,312 1,100 财务费用 578 413 300 262 257 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -586 -648 -480 -509 -534 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -435 640 602 156 -1,985 营业总收入 16,082 15,342 16,005 16,954 17,801 其它 392 26 32 21 27 同比(%) -12.0% -4.6% 4.3% 5.9% 5.0% 投资活动现金流 -518 -791 -306 -278 -252 归属母公司净利润 3,049 3,301 3,512 3,749 4,060 资本支出 -594 -839 -787 -787 -787 同比(%) -34.5% 8.3% 6.4% 6.7% 8.3% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率(%) 50.0% 50.0% 51.0% 50.7% 51.6% 其他 76 48 480 509 534 ROE(%) 21.0% 19.5% 18.7% 18.3% 18