业绩增长持续向好，经营现金流改善

上半年经营持续向好，主因项目开发力度加大，落地加快。2023上半年公司实现营业收入909.3亿元，同比增长21.6%，归母净利润29.5亿元，同比增长11.2%。分业务看，化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业分别实现营收708.6/126.9/14.5/41.7/15.9亿元 ， 同比+23.5%/+39.8%/+8.2%/+10.5%/-47.6%。 新签订单稳步增长，化学工程主业新签高增。2023上半年公司新签合同额1849.8亿元，同比增长13.9%。化学工程/基础设施/环境治理分别新签合同1375.6/318.4/61.4亿元，同比+22.6%/-12.9%/+54.3%；分地区看，境内新签合同额1672亿元，同比增长16.3%，占新签合同总额90.4%，境外新签合同额177.8亿元，同比减少4.8%，占新签合同总额9.6%。 财务指标稳健，经营现金流改善。2023上半年公司资产负债率71.2%（+0.85pct）净资产收益率5.46%（+0.07pct），净利率3.51%（-0.3pct），毛利率8.36%（+0.16pct）。经营/投资/筹资活动产生的现金流量净额分别为2.26/-15.2/+15.6亿元，经营性现金流净额由负转正，显著改善，主因公司紧抓现金流管控，按月开展现金流滚动测试，取得一定成效。 实业项目稳步推进。2023年上半年，天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产，上半年生产己内酰胺16.87万吨；天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进；东华天业完成“两步法”质量升级技术改造，6月中旬投料试车，6月17日顺利生产出合格PBAT产品；天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年加大项目开发力度和落地速度，经营持续向好，新签订单稳步增长，紧抓现金流管控，经营现金流显著改善。预计公司2023-2025年归母净利润70.3/77/86.3亿元 ， 每股收益1.15/1.26/1.41元 ， 对应当前股价PE为6.79/6.2/5.54X。公司合理估值8.8-10.6元，较当前股价有12.1%-35.7%溢价，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；项目投资风险；国际投资经营风险；应收账款风险；实业板块投产风险；盈利预测与估值风险等。 盈利预测和财务指标 上半年经营持续向好，主因项目开发力度加大，落地加快。2023上半年公司实现营业收入909.3亿元，同比增长21.6%，归母净利润29.5亿元，同比增长11.2%。 分季度看 ，一季度/二季度单季分别实现营收428/485.5亿元 ，同比增长20.6%/22.4%，归母净利润11.1/18.4亿元，同比增长13.7%/9.8%；分业务看，化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业分别实现营收708.6/126.9/14.5/41.7/15.9亿元，同比+23.5%/+39.8%/+8.2%/+10.5%/-47.6%； 分地区看，境内实现营收719.7亿元，同比增长26%，占总营收79.3%，占比提升2.72pct，境外实现营收187.8亿元，同比增长7.6%，占总营收20.7%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元，%） 新签订单稳步增长，化学工程主业新签高增。2023上半年公司新签合同额1849.8亿元，同比增长13.9%。分业务看，建筑工程/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业分别新签合同1755.5/26.3/42.6/18.9亿元 ， 同比+14.9%/-12.2%/+5.7%/-12.6%，其中建筑工程业务中，化学工程/基础设施/环境治理分别新签合同1375.6/318.4/61.4亿元，同比+22.6%/-12.9%/+54.3%；分地区看，境内新签合同额1672亿元，同比增长16.3%，占新签合同总额90.4%，境外新签合同额177.8亿元，同比减少4.8%，占新签合同总额9.6%。 图5：公司新签合同额及增速（单位：亿元） 图6：新签订单保障倍数（单位：倍） 财务指标稳健，经营现金流改善。2023上半年公司资产负债率71.2%（+0.85pct）净资产收益率5.46%（+0.07pct），净利率3.51%（-0.3pct），毛利率8.36%（+0.16pct）。分业务看，化学工程/基础设施/环境治理/实业/现代服务业毛利率分别为9.05%/6.43%/8.55%/3.85%/4.69%；分地区看，境内/境外毛利率分别为8.3%/8.62%。上半年期间费用率4.18%，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为0.22%/1.48%/2.66%/-0.2%。经营/投资/筹资活动产生的现金流量净额分别为2.26/-15.2/+15.6亿元，经营性现金流净额由负转正，显著改善，主因公司紧抓现金流管控，按月开展现金流滚动测试，取得一定成效。 图7：公司净利率及毛利率 图8：公司净资产收益率ROE（单位：%） 图9：公司经营、投资、筹资活动现金流（单位：亿元） 图10：公司资产负债率（单位：%） 实业项目稳步推进。2023年上半年，天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产，上半年生产己内酰胺16.87万吨；天辰齐翔丙烯腈装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进；东华天业完成“两步法”质量升级技术改造，6月中旬投料试车，6月17日顺利生产出合格PBAT产品；天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目建设工作有序推进。 表1：公司现有部分实业项目 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年加大项目开发力度和落地速度，经营持续向好，新签订单稳步增长，紧抓现金流管控，经营现金流显著改善。 预计公司2023-2025年归母净利润70.3/77/86.3亿元 ， 每股收益1.15/1.26/1.41元，对应当前股价PE为6.79/6.2/5.54X。公司合理估值8.8-10.6元，较当前股价有12.1%-35.7%溢价，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值比较（2023年9月7日收盘价） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明