泰格医药2024年一季报点评：短期承压，需求有望好转拉动业绩回暖

维持“增持”评级。公司发布2024年一季报，业绩略低于预期。维持24-26年EPS2.58/2.99/3.39元，参考行业平均，考虑到公司作为CRO龙头有一定溢价，给予2024年PE26X，维持目标价67.08元，维持“增持”评级。 收入略有下滑，受益于政策优化和支持未来有望回暖。24Q1实现营收16.60亿元（-8.0%），略有下滑预计主要由于：①23Q1仍有部分新冠相关项目收入以及管控放开后积压的需求释放导致基数偏高；②23H2受行业政策收紧影响，订单需求减少，导致24Q1收入确认减少。24年以来创新药行业政策暖风不断：①“创新药”首次进入政府工作报告；②北京、广州、珠海等多地发文支持创新药等。预计后续随着政策支持背景下创新药等市场需求提升，未来订单有望逐步恢复，业绩有望逐季回暖。 扣非净利润因高基数效应等因素同比有所下滑。24Q1归母净利润2.35亿元(-58.7%)，扣非净利润3.03亿元(-20.5%)，差值主要是6798万的非经常损益（主要为少数股东权益影响8167万），扣非净利润更能展现公司真实经营状况。扣非同比下滑预计主要由于：①23Q1同期高基数；②毛利率同比-1.82pct，预计可能是实验室服务毛利率略有下滑。扣非边际有所改善，环比+8.7%，预计主要由于院内大环境有所好转。期间费用率为16.0%(+1.3pct)，不考虑财务费用率同比+1.8pct，预计未来有一定下降空间，随着后续降本增效的推进，整体盈利能力有望优化。 催化剂：市场需求逐步提升、国内临床持续推进、海外业务持续拓展风险提示：临床项目进度不及预期、海外政策风险、投资收益波动风险 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(+/-)% 7,085 36%1,788 31%2,007-30%2.30 0.55 7,384 4%1,714-4%2,025 1%2.32 0.57 8,490 15%2,733 59%2,248 11%2.58 0.57 9,715 14%3,099 13%2,605 16%2.99 0.57 10,907 12%3,491 13%2,960 14%3.39 0.57 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 25.2%10.2%6.2%41.67 25.09 1.0% 23.2%9.6%5.3%21.39 24.86 1.0% 32.2%9.9%8.4%14.66 22.40 1.0% 31.9%10.5%8.8%12.18 19.33 1.0% 32.0%10.9%9.1%10.03 17.01 1.0% 股息率(%) 表1:可比公司对比一览