业绩符合预期，华东焦煤龙头成长可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年04月28日 淮北矿业（600985.SH） 业绩符合预期，华东焦煤龙头成长可期 事件：公司发布2024年一季度业绩报告。2024年一季度公司实现归母净利润15.9亿元，同比减少24.7%，环比增长+36.3%；营业收入173.6亿元，同比减少8.8%，环比减少3.0%。 煤炭业务稳步发展。24Q1公司自产煤业务实现营收47.4亿元，同比-33.1%，环比+14.4%，实现毛利23.5亿元，同比-31/6%，环比+7.2%。 ➢ 产销方面，24Q1公司实现商品煤产销524万吨/403万吨，同比-7.7%/-21.1%，环比+0.2%/-0.2%。 ➢ 价格方面，24Q1公司煤炭综合售价1176元/吨，同比-15.2%，环比+14.7%。 ➢ 成本方面，24Q1公司吨煤销售成本593元/吨，同比-17.0%，环比+22.9%。 ➢ 毛利方面，24Q1公司吨煤毛利584元/吨，同比-13.3%，环比+7.4%。 焦炭、甲醇业务承压。24Q1年公司焦炭业务实现收入20亿元，同比-14.0%，环比-16.8%。 ➢ 产销方面，24Q1公司焦炭产销88万吨/86万吨，同比+0.1%/-0.3%，环比-16.0%/-16.5%。 ➢ 价格方面，24Q1公司焦炭售价2312元/吨，同比-13.7%，环比-0.4%。 ➢ 甲醇方面，24Q1公司甲醇业务实现收入1.76亿元，同比-48.6%，环比-48.6%，甲醇产销9.1万吨/8.1万吨，同比-42.6%/-46.2%，甲醇综合售价2162元/吨，同比-4.4%，环比+2.7%。 陶忽图建设稳步推进，股息率5.5%。陶忽图煤矿正在加快建设建设，预计2025年底建成投产，2023年公司临涣矿收储深部资源5374万吨，袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。根据公司《2023年度利润分配方案》，拟合计派发现金红利26.5亿元（含税），占2023年归母净利润的比例为42.60%（2022年37.2%），截至4月26日收盘，对应股息率为5.5%。 投资建议。我们预计公司2024年~2026年归母净利分别为63亿元、65亿元、69亿元，对应PE为7.6、7.4、7.0，维持“买入”评级。 风险提示：在建矿井投产不及预期，煤炭价格大幅下跌，在建项目进展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 69,062 73,387 76,136 79,205 84,796 增长率yoy（%） 5.5 6.3 3.7 4.0 7.1 归母净利润（百万元） 7,011 6,225 6,346 6,532 6,922 增长率yoy（%） 42.8 -11.2 2.0 2.9 6.0 EPS最新摊薄（元/股） 2.60 2.31 2.36 2.43 2.57 净资产收益率（%） 18.8 14.3 13.8 12.7 12.4 P/E（倍） 6.9 7.7 7.6 7.4 7.0 P/B（倍） 1.5 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 4月26日收盘价(元) 17.87 总市值(百万元) 48,128.53 总股本(百万股) 2,693.26 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 31.00 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 刘力钰 执业证书编号：S0680122080010 邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《淮北矿业（600985.SH）：业绩符合预期，成长&分红兼具的华东焦煤龙头》2024-03-29 2、《淮北矿业（600985.SH）：吨煤成本明显下降，业绩超预期》2023-10-28 3、《淮北矿业（600985.SH）：业绩符合预期，成长可期》2023-08-30 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2023-042023-082023-122024-04淮北矿业沪深300 2024年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 21041 18965 31826 32218 39547 营业收入 69062 73387 76136 79205 84796 现金 8453 5445 15080 21855 23898 营业成本 53074 59538 61413 63548 67382 应收票据及应收账款 2566 2647 9066 3119 9926 营业税金及附加 894 876 990 1030 1187 其他应收款 287 277 811 321 891 营业费用 188 202 266 317 339 预付账款 628 638 377 679 451 管理费用 4388 3672 4416 4990 6148 存货 2775 2900 1063 3037 1174 研发费用 1624 1752 1804 1884 2013 其他流动资产 6332 7059 5429 3207 3207 财务费用 633 791 480 610 409 非流动资产 62995 68026 63442 61847 60707 资产减值损失 -245 -229 -237 -233 -235 长期投资 1121 1125 1151 1188 1228 其他收益 307 282 295 288 291 固定资产 39598 38086 36887 38203 36496 公允价值变动收益 9 43 19 24 29 无形资产 15737 18164 18265 18390 18522 投资净收益 100 139 93 111 114 其他非流动资产 6539 10651 7138 4065 4461 资产处置收益 44 143 93 118 106 资产总计 84035 86991 95268 94065 100254 营业利润 8633 7072 7503 7600 8092 流动负债 26891 27329 37026 33902 38102 营业外收入 51 111 81 96 88 短期借款 1960 80 8123 7536 6754 营业外支出 426 127 272 275 225 应付票据及应付账款 12342 13926 16781 14993 18698 利润总额 8257 7056 7312 7420 7956 其他流动负债 12589 13323 12122 11373 12650 所得税 1118 1106 1054 1079 1183 非流动负债 19142 18118 12922 10362 7638 净利润 7139 5950 6258 6341 6772 长期借款 8875 6596 4977 2419 -295 少数股东损益 128 -274 -88 -191 -149 其他非流动负债 10267 11522 7945 7943 7932 归属母公司净利润 7011 6225 6346 6532 6922 负债合计 46033 45447 49948 44264 45740 EBITDA 13064 11742 11367 11867 12550 少数股东权益 4613 4244 4156 3965 3816 EPS（元） 2.60 2.31 2.36 2.43 2.57 股本 2481 2481 2481 2481 2481 资本公积 8346 8209 8209 8209 8209 主要财务比率 留存收益 21294 24901 28749 32606 36747 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 33390 37300 41165 45836 50698 成长能力 负债和股东权益 84035 86991 95268 94065 100254 营业收入(%) 5.5 6.3 3.7 4.0 7.1 营业利润(%) 34.1 -18.1 6.1 1.3 6.5 归属于母公司净利润(%) 42.8 -11.2 2.0 2.9 6.0 获利能力 毛利率(%) 23.1 18.9 19.3 19.8 20.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.2 8.5 8.3 8.2 8.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.8 14.3 13.8 12.7 12.4 经营活动现金流 16669 13031 10362 14579 10983 ROIC(%) 14.5 11.6 11.1 11.0 11.3 净利润 7139 5950 6258 6341 6772 偿债能力 折旧摊销 4187 4300 3718 4034 4355 资产负债率(%) 54.8 52.2 52.4 47.1 45.6 财务费用 633 791 480 610 409 净负债比率(%) 28.9 27.2 6.2 -14.3 -23.2 投资损失 -100 -139 -93 -111 -114 流动比率 0.8 0.7 0.9 1.0 1.0 营运资金变动 4197 2167 111 3846 -304 速动比率 0.5 0.4 0.8 0.8 1.0 其他经营现金流 613 -38 -112 -142 -134 营运能力 投资活动现金流 -7848 -8597 1070 -2186 -2966 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.9 资本支出 7160 8004 -1877 -1669 -1223 应收账款周转率 25.8 28.2 13.0 13.0 13.0 长期投资 -1068 -1009 -26 -37 -39 应付账款周转率 4.5 4.5 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 -1755 -1603 -832 -3893 -4229 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5539 -7602 -1797 -5618 -5974 每股收益(最新摊薄) 2.60 2.31 2.36 2.43 2.57 短期借款 -3337 -1880 8043 -587 -782 每股经营现金流(最新摊薄) 6.19 4.84 3.85 5.41 4.08 长期借款 -21 -2279 -1619 -2558 -2713 每股净资产(最新摊薄) 12.32 13.77 15.21 16.94 18.75 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 17 -138 0 0 0 P/E 6.9 7.7 7.6 7.4 7.0 其他筹资现金流 -2197 -3305 -8220 -2473 -2479 P/B 1.5 1.3 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 3282 -3169 9636 6775 2043 EV/EBITDA 4.4 4.8 4.2 3.2 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所