焦煤回落压低盈利，烯烃后续盈利改善

业绩简评 2024年4月25日公司披露一季报报，2024年一季度公司实现营 收82.27亿元，同比增长22.19%；实现归母净利润14.21亿元，同比增长19.89%。 经营分析 1季度焦煤价格下行带来焦化业务板块盈利明显回落：1季度公司 的主要产品焦炭跟随焦煤价格进行了较大程度的下行，焦炭均价环比下行约9%，同比下降约11%，由于焦煤供给充裕，下游需求支撑不足，导致焦煤价格回落并未让利焦炭加工环节，焦炭全产业链盈利受到压缩，焦炭单环节盈利依然承压。公司焦煤自供比 例约为一半，受到焦煤价格下行的影响，焦化业务盈利明显回落；动力煤价格下行，带动烯烃盈利改善，二季度表现更为明显：虽然动力煤价格也跟随煤炭运行大方向价格有所回落，但坑口煤价 格下行的时间稍有滞后，导致1季度偏后期煤制烯烃的盈利才明 人民币(元)成交金额(百万元) 显受益于烯烃价格回落。烯烃产品主要为油头定价，1季度原油价 格维持高位，聚乙烯和聚丙烯的价格环比仅有1%和3%的下浮，基本维持相对高位，但煤炭价格持续下行，较大程度上放大了价差，改善了烯烃的盈利，但由于节奏问题，预估二季度的受益程度将表现的更为明显； EVA项目运行逐步走向正规，内蒙项目四季度有望开始贡献业绩： 公司基本情况（人民币） 一季度EVA项目投产，实现了约2.53万吨的产量，基本实现了单月满产状态，预计后续公司的产品的参数调整后，将开始稳定贡献盈利；公司内蒙项目仍在持续推进中，有望在四季度逐步进入投产期，伴随装置调整开工逐步完成，有望形成烯烃产销量的进一步增长，同时由于运费、折旧、工艺等方面的优势，内蒙烯烃项目有望实现单吨净利润的进一步提升，为公司提供良好现金流，和稳定的发展平台支撑。 盈利预测 预估公司2024-2026年公司营业收入387.57、582.18、621.08亿元，归母净利润分别为81.48、140.76、156.77亿元，EPS分别为1.11、1.92、2.14元/股，当前股价对应PE分别为14、8、7，维持“买入”评级。 风险提示 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 230426 230726 231026 240126 成交金额宝丰能源沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28,430 29,136 38,757 58,218 62,108 营业收入增长率 22.02% 2.48% 33.02% 50.21% 6.68% 归母净利润(百万元) 6,303 5,651 8,148 14,076 15,677 归母净利润增长率 -10.86% -10.34% 44.20% 72.75% 11.38% 摊薄每股收益(元) 0.859 0.771 1.111 1.919 2.138 每股经营性现金流净额 0.90 1.19 1.55 3.02 2.99 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.61% 14.66% 18.32% 25.65% 23.44% P/E 19.16 21.37 14.04 8.13 7.30 P/B 3.57 3.13 2.57 2.08 1.71 原料价格剧烈波动；行业竞争加剧；下游需求不达预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 23,300 28,430 29,136 38,757 58,218 62,108 货币资金 1,451 2,158 1,283 2,631 3,875 4,092 增长率 22.0% 2.5% 33.0% 50.2% 6.7% 应收款项 495 286 139 216 340 362 主营业务成本 -13,466 -19,084 -20,279 -25,964 -37,488 -39,785 存货 940 1,348 1,292 1,565 2,260 2,398 %销售收入 57.8% 67.1% 69.6% 67.0% 64.4% 64.1% 其他流动资产 445 705 720 892 1,070 1,125 毛利 9,834 9,346 8,857 12,793 20,730 22,323 流动资产 3,331 4,497 3,435 5,303 7,544 7,978 %销售收入 42.2% 32.9% 30.4% 33.0% 35.6% 35.9% %总资产 7.5% 7.8% 4.8% 5.4% 7.6% 7.9% 营业税金及附加 -352 -412 -467 -581 -873 -932 长期投资 0 0 1,628 1,628 1,628 1,628 %销售收入 1.5% 1.4% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 31,974 43,002 55,758 85,064 83,446 84,277 销售费用 -60 -72 -86 -97 -146 -155 %总资产 72.1% 74.7% 77.8% 86.1% 83.8% 83.4% %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 5,732 5,850 6,321 6,751 6,974 7,155 管理费用 -598 -676 -769 -969 -1,455 -1,553 非流动资产 41,042 53,082 68,195 93,450 92,054 93,066 %销售收入 2.6% 2.4% 2.6% 2.5% 2.5% 2.5% %总资产 92.5% 92.2% 95.2% 94.6% 92.4% 92.1% 研发费用 -133 -151 -431 -252 -378 -404 资产总计 44,374 57,578 71,630 98,753 99,598 101,044 %销售收入 0.6% 0.5% 1.5% 0.7% 0.7% 0.7% 短期借款 3,019 3,774 3,471 14,793 9,330 5,521 息税前利润（EBIT） 8,692 8,035 7,104 10,894 17,877 19,280 应付款项 2,941 5,864 8,180 7,752 10,025 10,642 %销售收入 37.3% 28.3% 24.4% 28.1% 30.7% 31.0% 其他流动负债 2,016 1,880 2,662 2,625 4,006 4,348 财务费用 -259 -234 -327 -1,199 -1,345 -871 流动负债 7,976 11,518 14,313 25,170 23,362 20,511 %销售收入 1.1% 0.8% 1.1% 3.1% 2.3% 1.4% 长期贷款 4,361 10,912 17,524 27,524 19,524 11,524 资产减值损失 -2 0 -8 0 0 0 其他长期负债 1,347 1,274 1,257 1,592 1,835 2,123 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 13,684 23,704 33,094 54,285 44,721 34,157 投资收益 0 0 39 0 0 0 普通股股东权益 30,690 33,875 38,537 44,468 54,877 66,887 %税前利润 n.a 0.0% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 营业利润营业利润率营业外收支 8,42136.1% -300 7,72027.2% -412 6,78623.3% -319 9,66524.9% -300 16,49928.3%-320 18,37029.6%-350 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 14,0780 44,374 16,8960 57,578 21,1380 71,630 27,0850 98,753 37,4950 99,598 49,5050 101,044 税前利润利润率 8,12134.9% 7,30725.7% 6,46722.2% 9,36524.2% 16,179 27.8% 18,020 29.0% 比率分析 所得税 -1,050 -1,005 -816 -1,218 -2,103 -2,343 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.9% 13.8% 12.6% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 7,070 6,303 5,651 8,148 14,076 15,677 每股收益 0.964 0.859 0.771 1.111 1.919 2.138 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.185 4.619 5.255 6.064 7.483 9.121 归属于母公司的净利润 7,070 6,303 5,651 8,148 14,076 15,677 每股经营现金净流 0.885 0.904 1.185 1.553 3.023 2.991 净利率 30.3% 22.2% 19.4% 21.0% 24.2% 25.2% 每股股利 0.590 0.450 0.280 0.300 0.500 0.500 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 23.04% 18.61% 14.66% 18.32% 25.65% 23.44% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 15.93% 10.95% 7.89% 8.25% 14.13% 15.52% 净利润 7,070 6,303 5,651 8,148 14,076 15,677 投入资本收益率 19.86% 14.26% 10.42% 10.92% 18.58% 19.98% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1,320 1,454 1,831 2,770 3,699 4,252 主营业务收入增长率 46.29% 22.02% 2.48% 33.02% 50.21% 6.68% 非经营收益 341 369 404 1,428 1,676 1,253 EBIT增长率 49.39% -7.55% -11.58% 53.34% 64.11% 7.84% 营运资金变动 -2,243 -1,499 806 -961 2,716 753 净利润增长率 52.95% -10.86% -10.34% 44.20% 72.75% 11.38% 经营活动现金净流 6,488 6,626 8,693 11,385 22,167 21,935 总资产增长率 16.45% 29.76% 24.40% 37.86% 0.86% 1.45% 资本开支 -5,357 -9,977 -12,822 -28,387 -2,676 -5,673 资产管理能力 投资 41 -435 -1,280 0 0 0 应收账款周转天数 0.5 0.7 0.6 0.5 0.6 0.6 其他 -142 -765 0 0 0 0 存货周转天数 23.6 21.9 23.8 22.0 22.0 22.0 投资活动现金净流 -5,458 -11,177 -14,101 -28,387 -2,676 -5,673 应付账款周转天数 12.4 10.8 15.8 10.0 10.0 10.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 370.2 339.1 518.3 599.7 451.8 457.7 债权募资 597 8,029 6,429 21,696 -13,278 -11,534 偿债能力