内蒙一期爬坡量增明显，煤炭价格下行烯烃盈利改善

主要观点： 宝丰能源2025年半年报显示，公司上半年实现营收228.20亿元，同比增长35.05%，归母净利润57.18亿元，同比增长73.02%。第二季度营收和利润环比均大幅提升，主要得益于内蒙古烯烃项目爬坡带来的聚烯烃量增，以及二季度煤炭价格下跌导致烯烃板块盈利改善。焦炭板块延续弱势，聚烯烃量增价差改善，烯烃板块毛利率提升至42.84%。

资本开支持续投入，成长性凸显： 内蒙古烯烃项目全面达产，新产能贡献显著，包括260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目、10万吨/年醋酸乙烯项目、OCC装置等。在建项目进展顺利，宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。

投资建议： 公司规模优势和成本控制领先全行业，未来宁东四期、新疆项目等将提供远期成长空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别为133.05、162.42、182.55亿元，对应PE分别为8.95、7.33、6.52倍，维持“买入”评级。

风险提示： （1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。