归母业绩同比高增，海外量增+国内价高成本下行驱动盈利改善

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年07月16日华新水泥(600801.SH)归母业绩同比高增，海外量增+国内价高成本下行驱动盈利改善事件：公司发布2025年半年度业绩预增公告，预计2025H1实现归母净利润10.96亿元～11.32亿元，同比增加3.65亿元～4.02亿元（yoy+50%-55%）；预计2025Q2实现归母净利润8.62亿元～8.98亿元，同比增加55.84%-62.44%。1-5月国内水泥需求持续下行，Q2公司重点销售区域水泥价格仍同比增加，叠加煤炭价格下行，公司水泥熟料盈利或有所改善。受房地产投资持续下滑叠加基建投资增速环比收窄等影响，2025年1-5月，全国水泥产量6.59亿吨，同比减少4%，其中，公司国内产能分布的重点领域湖北/云南/湖南水泥产量分别同比+4.48%、-7.53%、-6.08%。从水泥价格来看，4月以来国内需求持续疲软，供给侧错峰不及预期，叠加成本端煤炭价格下行，水泥价格一路下跌，2025Q2全国/湖北/湖南/云南PO42.5散装水泥均价同比分别-12元/吨、38元/吨、30元/吨、48元/吨，环比Q1分别-20元/吨、-30元/吨、-30元/吨、-29元/吨。此外，2025Q2动力煤均价为550.31元/吨，同比-22.73%，环比Q1-12.30%。Q2公司重点销售区域水泥价格同比仍处于高位，叠加煤炭价格同比下滑，预计公司水泥熟料产品盈利同比仍有所改善。海外水泥销量或同比增加，煤炭价格下行盈利有望提升。6月27日，华新南非公司Simuma工厂2号窑仅用9个月时间，就完成了一次精准的“外科手术式”技术升级改造，水泥熟料日产从1500吨提升至4000吨，还配套建设9兆瓦余热发电，新增年产100万吨水泥粉磨站、替代燃料处理及喂料系统等改造项目。2024年，公司签约尼日利亚水泥产能1060万吨/年及巴西骨料产能880万吨/年，莫桑比克纳卡拉工厂3000吨/日水泥熟料生产线新建项目建成投产，均将在2025年贡献产量。预计2025H1公司海外水泥销量同比增加，叠加煤炭价格下行，技改后提质增效，公司海外水泥销售盈利有望提升。水泥协会提出反内卷，供给侧优化助力水泥价格和盈利修复。7月1日，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，提出要切实推动水泥行业熟料生产线备案产能与实际产能的统一，对于实际产能大于备案产能的企业，尽快按《实施办法》补齐产能差额并完善备案、环评、能评等相关手续，依法依规按备案日产能和年产能组织生产。短 董文静陈依凡盈利有望改善 相关报告业务亮眼亮眼 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。期内，部分企业减产或整改导致供给收缩，支撑水泥价格企稳回升；中长期来看，通过遏制无序扩产和低价竞争，行业供需关系改善，叠加落后产能出清，水泥企业产品价格和盈利水平有望逐步修复。近年来，水泥行业供给侧围绕去产能、环保升级、结构优化等核心目标持续发力，包括控制产能规模、将水泥行业纳入碳排放权交易、推动备案产能与实际产能统一、排放标准收紧等，均有望助力水泥行业价格和盈利逐步修复。投资建议：目前，国内水泥需求仍处下行通道，供给侧反内卷或助力水泥企业价格和盈利改善。公司加速国际化布局，海外营收和业绩贡献均有望进一步增加。一体化战略持续推进，高毛利率骨料业务有望持续增厚公司业绩。预计2025-2027年公司整体营收分别为363.52亿元、396.97亿元和430.37亿元，分别同比增长6.24%、9.20%和8.41%；预计2025-2027年公司归母净利润分别为24.25亿元、26.96亿元和30.47亿元，分别同比增长0.36%、11.18%和13.03%，对应2024-2026年PE分别为11.2倍、10.0倍和8.9倍，给予2025年13倍PE，对应6个月目标价15.2元。风险提示：宏观经济波动；政策执行不及预期，下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨。[Table_Finance1]（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E主营收入33,75734,21736,35239,69743,037净利润2,7622,4162,4252,6963,047每股收益(元)1.331.161.171.301.47市盈率(倍)9.811.211.210.08.9市净率(倍)0.90.90.80.80.7净利润率8.2%7.1%6.7%6.8%7.1%净资产收益率9.5%8.0%7.4%7.8%8.3%数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 2老牌水泥龙头韧性十足，看好一体化布局+海外发展2024-08-20 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表（百万元）2023A2024A营业收入33,75734,217减:营业成本24,74125,771营业税费745809销售费用1,5191,500管理费用1,8191,880研发费用301239财务费用699686加:资产/信用减值损失206172公允价值变动收益-3611投资和汇兑收益5980营业利润4,3524,224加:营业外净收支-25-112利润总额4,3264,112减:所得税1,1081,158净利润2,7622,416资产负债表（百万元）2023A2024A货币资金5,8496,809交易性金融资产132应收帐款3,0074,207应收票据275203预付帐款418315存货3,4633,058其他流动资产2,2061,168可供出售金融资产00持有至到期投资00长期股权投资513585投资性房地产00固定资产27,75228,408在建工程3,5093,412无形资产16,02715,141其他非流动资产5,7796,175资产总额68,80069,513短期债务644297应付帐款8,8328,756应付票据935676其他流动负债8,5238,441长期借款8,6239,599其他非流动负债7,9486,847负债总额35,50534,615少数股东权益4,3624,606股本2,0792,079留存收益27,40128,710股东权益33,29534,898现金流量表（百万元）2023A2024A净利润3,2182,953加:折旧和摊销3,5343,587资产减值准备13881公允价值变动损失36-11财务费用768812投资收益-59-80少数股东损益456537营运资金的变动-3,624564经营活动产生现金流量6,2365,977投资活动产生现金流量-6,454-3,672融资活动产生现金流量-952-1,472资料来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司评级体系收益评级：买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 4 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。免责声明本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投证券证券研究所深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 5518046200082100034 深圳市地址：邮编：上海市地址：邮编：北京市地址：邮编：