业绩符合预期，看好公司渠道布局

4月27日，公司披露2023年年报以及2024年1季报，2023年全 年公司实现营收114.85亿元，同比-20.58%；实现归母净利润7.71 亿元，同比-45.44%。2024年1季度，公司实现收入26.93亿元， 同比+20.59%，实现归母净利润1.53亿元，同比-16.39%。 全球农化产品市场的需求较为稳定。根据中国海关2023年1-12 月份统计数据，海关编码3808项下的出口数量同比来看，2023年全年出口数量已经同比上升10.53%，说明全球市场对于农化产品的刚性需求依旧，市场需求已经恢复正常。 原药价格下跌，目前已经处于历史底部区间。根据2023年12月 31日中农立华原药价格指数报80.19点，同比去年跌幅37.5%； 人民币(元)成交金额(百万元) 跟踪的上百个产品里，92%产品下降，8%产品持平，无上涨品种。 大吨位品种诸如草甘膦（-48%）、草铵膦（-58.00%）、烯草酮（-56%）、24D（-45%）、氯虫苯甲酰胺（-45%）、丙硫菌唑（-64%）、嘧菌酯 （-39%）等产品价格跌幅显著且都跌至或跌破历史低位。大多数原药品种价格已处于历史低位甚至都已经跌破历史低位，但是基于过去三年中国和印度农药产能的扩增及释放，大部分原药品种将持续处于供大于求的状况，这也将使得大部分原药品种将持续底部盘整。 进一步完善全球营销网络。根据2023年度更新后的公司中期战 略规划，在“快速市场进入平台”的构建方面，公司将于2024年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于2025-2029期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。在自建当地团队开展自有品牌的B-C业务方面，公司将于2024年年底前完成在不少于25个新增目标国予以开展。 88.00 82.00 76.00 70.00 64.00 58.00 52.00 230427 230727 231027 240127 成交金额润丰股份沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 考虑到农化周期下行，我们修正公司2024年和2025年归母净利润，并引入2026年归母净利润，分别为9.76（-30.68%）/11.41 （-32%）/13.06亿元，EPS分别为3.50/4.10/4.69元，公司股票 现价对应PE估值为16.44/14.06/12.28倍，维持“买入”评级。 人民币汇率波动；海外制剂价格下滑风险；原材料价格波动风险；新项目建设进度不及预期，市场开拓不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 9,797 14,460 11,485 14,346 15,820 17,589 货币资金 3,725 3,794 3,272 4,578 4,787 5,181 增长率 47.6% -20.6% 24.9% 10.3% 11.2% 应收款项 2,375 3,295 4,808 2,818 3,107 3,455 主营业务成本 -7,938 -11,533 -9,052 -11,381 -12,546 -13,867 存货 1,775 1,657 3,336 1,681 1,853 2,048 %销售收入 81.0% 79.8% 78.8% 79.3% 79.3% 78.8% 其他流动资产 591 269 465 186 194 203 毛利 1,859 2,927 2,433 2,965 3,274 3,722 流动资产 8,466 9,015 11,881 9,262 9,941 10,887 %销售收入 19.0% 20.2% 21.2% 20.7% 20.7% 21.2% %总资产 82.1% 77.7% 79.7% 74.0% 70.8% 69.0% 营业税金及附加 -13 -18 -29 -17 -19 -21 长期投资 2 11 10 10 10 10 %销售收入 0.1% 0.1% 0.3% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 1,500 2,053 2,404 2,867 3,685 4,443 销售费用 -220 -292 -433 -531 -585 -651 %总资产 14.6% 17.7% 16.1% 22.9% 26.2% 28.2% %销售收入 2.2% 2.0% 3.8% 3.7% 3.7% 3.7% 无形资产 147 353 380 371 395 417 管理费用 -294 -370 -515 -646 -712 -792 非流动资产 1,846 2,584 3,017 3,261 4,103 4,883 %销售收入 3.0% 2.6% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% %总资产 17.9% 22.3% 20.3% 26.0% 29.2% 31.0% 研发费用 -312 -335 -298 -344 -380 -422 资产总计 10,312 11,599 14,898 12,524 14,044 15,770 %销售收入 3.2% 2.3% 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% 短期借款 570 426 2,271 250 250 250 息税前利润（EBIT） 1,020 1,912 1,157 1,427 1,578 1,836 应付款项 4,278 4,164 5,235 4,202 4,632 5,119 %销售收入 10.4% 13.2% 10.1% 9.9% 10.0% 10.4% 其他流动负债 323 527 388 268 298 331 财务费用 -96 345 37 -269 -267 -341 流动负债 5,171 5,117 7,894 4,720 5,179 5,700 %销售收入 1.0% -2.4% -0.3% 1.9% 1.7% 1.9% 长期贷款 26 17 78 78 78 78 资产减值损失 -63 -63 -81 -34 -4 -4 其他长期负债 72 78 87 6 4 3 公允价值变动收益 -84 -171 118 0 0 0 负债 5,269 5,212 8,058 4,804 5,261 5,781 投资收益 224 -259 -294 38 38 38 普通股股东权益 4,909 6,184 6,546 7,357 8,349 9,485 %税前利润 22.7% n.a n.a 3.3% 2.8% 2.5% 其中：股本 276 277 279 279 279 279 营业利润 1,013 1,776 945 1,162 1,346 1,529 未分配利润 2,239 3,422 3,741 4,590 5,583 6,719 营业利润率 10.3% 12.3% 8.2% 8.1% 8.5% 8.7% 少数股东权益 134 203 294 364 434 504 营业外收支 -23 -23 -5 0 0 0 负债股东权益合计 10,312 11,599 14,898 12,524 14,044 15,770 税前利润利润率 98910.1% 1,75312.1% 940 8.2% 1,162 8.1% 1,346 8.5% 1,529 8.7% 比率分析 所得税 -143 -265 -90 -116 -135 -153 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.5% 15.1% 9.6% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 846 1,488 850 1,046 1,211 1,376 每股收益 2.896 5.100 2.767 3.502 4.095 4.686 少数股东损益 46 74 79 70 70 70 每股净资产 17.774 22.317 23.491 26.400 29.962 34.039 归属于母公司的净利润 800 1,413 771 976 1,141 1,306 每股经营现金净流 2.864 4.946 -4.846 14.925 5.249 5.988 净利率 8.2% 9.8% 6.7% 6.8% 7.2% 7.4% 每股股利 0.650 0.650 0.650 0.455 0.532 0.609 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.29% 22.85% 11.78% 13.26% 13.67% 13.77% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.76% 12.18% 5.18% 7.79% 8.13% 8.28% 净利润 846 1,488 850 1,046 1,211 1,376 投入资本收益率 15.35% 23.57% 11.30% 15.96% 15.59% 16.02% 少数股东损益 46 74 79 70 70 70 增长率 非现金支出 207 249 345 282 298 360 主营业务收入增长率 34.39% 47.60% -20.58% 24.92% 10.27% 11.18% 非经营收益 -105 439 225 92 -32 -32 EBIT增长率 64.96% 87.37% -39.48% 23.35% 10.56% 16.34% 营运资金变动 -157 -805 -2,770 2,738 -14 -35 净利润增长率 82.74% 76.72% -45.44% 26.55% 16.94% 14.42% 经营活动现金净流 791 1,371 -1,350 4,159 1,463 1,669 总资产增长率 41.37% 12.48% 28.44% -15.94% 12.14% 12.29% 资本开支 -604 -584 -602 -610 -1,136 -1,136 资产管理能力 投资 -200 -26 0 0 0 0 应收账款周转天数 83.3 69.8 125.7 70.0 70.0 70.0 其他 224 -258 -291 38 38 38 存货周转天数 64.0 54.3 100.7 55.0 55.0 55.0 投资活动现金净流 -580 -867 -893 -572 -1,098 -1,098 应付账款周转天数 32.5 25.8 37.3 26.0 26.0 26.0 股权募资 1,429 23 40 0 0 0 固定资产周转天数 45.4 42.7 63.8 52.7 52.8 52.9 债权募资 -119 -227 1,897 -2,033 0 0 偿债能力 其他 -188 -261 -518 -246 -154 -175 净负债/股东权益 -66.98% -52.60% -13.58% -55.13% -50.84% -48.65% 筹资活动现金净流 1,122 -465 1,419 -2,278 -154 -175 EBIT利息保障倍数 10.7 -5.5 -31.3 5.3 5.9 5.4 现金净流量 1,313 44 -891 1,309 211 395 资产负债率 51.09% 44.93% 54.09% 38.36% 37.46% 36.66% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 4 12 14 19 57 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0