舍得酒业2024年一季报点评：24Q1营收坚韧，战术灵活

投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为5.79元、6.94元、8.22元，维持目标价127.40元。 2024Q1营收略超预期，战术层面灵活。公司2024Q1营收同增4.13%，略超预期，公司营收端韧性主要来自于：1）战术层面灵活，结合旺季采取阶段性控货、放量措施；2）产品线有支撑，估测期内沱牌系列仍呈现高增，且夜郎回款较多，对营收端有一定拉动。2024Q1利润略微负增长，考虑到外部需求环境，利润表现整体符合预期。 盈利能力相对稳定，现金流表现季度间波动。公司2024Q1毛利率、销售费用率及毛销差分别同比-4.2pct/-2.9pct/-1.3pct，估测期内货折等渠道支出相对稳定，毛销差波动相对可控；综合多因素下，公司2024Q1净利率同比-2.0pct至26.1%，盈利能力仍处于相对高位。 2024Q1公司销售收现同比-14.5%，考虑到2023Q4销售收现高增，2024Q1现金流波动在预期内。 白酒库存周期下，舍得持续受益份额集中。产业进入库存周期后半段，该阶段下次高端价位需求或呈现“L”型表现，赛道内部竞争压力持续加大；在此维度下，公司具备品牌及基酒优势，复星入股后公司内部治理持续优化，渠道体系逐步成熟，将持续受益于份额集中。 风险因素：食品安全、产业政策调整、管理团队更替等。 事件：公司发布2024年一季报，期内实现营收、净利润21.05亿元、5.5亿元，对应同比+4.13%，-3.35%。 投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为5.79元、6.94元、8.22元，维持目标价127.40元。 2024Q1营收略超预期，战术层面灵活。公司2024Q1营收同增4.13%，略超预期，我们认为公司营收端韧性主要来自于：1）公司战术层面灵活，结合旺季采取阶段性控货、放量措施；2）公司产品线有支撑，估测期内沱牌系列仍呈现高增，且夜郎回款较多，对营收端有一定拉动。2024Q1利润略微负增长，考虑到外部需求环境，利润表现整体符合预期。 盈利能力相对稳定，现金流表现季度间波动。公司2024Q1毛利率、销售费用率及毛销差分别同比-4.2pct/-2.9pct/-1.3pct，我们估测期内货折等渠道支出相对稳定，毛销差波动相对可控；考虑到研发项等项目波动，综合多因素下，公司2024Q1净利率同比-2.0pct至26.1%，盈利能力仍处于相对高位。2024Q1末公司合同负债2.3亿元，销售收现同比-14.5%，考虑到2023Q4销售收现高增，我们认为2024Q1现金流波动在预期内。 白酒库存周期下，舍得持续受益份额集中。当下产业进入库存周期后半段，我们认为产品结构持续沉降或延续一定时期，该阶段下次高端价位需求或呈现“L”型表现，赛道内部竞争压力持续加大；在此维度下，公司具备品牌及基酒优势，复星入股后公司内部治理持续优化，渠道体系逐步成熟，将持续受益于份额集中。 风险因素：食品安全、产业政策调整、管理团队更替等。