季报点评：下调半导体行业预期，AI引领需求增长

公司2024Q1业绩超预期，2024Q2预计高增长。2024Q1台积电收入188.7亿美元，yoy+12.9%，按新台币收入为5926亿新台币，yoy+16.5%。Q1毛利率53.1%，yoy-3.2pct。Q1归母净利润为2254.9亿新台币，yoy+8.9%，好于预期。 公司指引2024Q2收入196-204亿美元、好于预期。基于平均汇率32.3，预期毛利率51%-53%，营业利润率40%-42%。 传统需求缓慢复苏，下调半导体行业预期。下游应用方面，2024Q1台积电HPC、智能手机 、IoT、 汽车 、 数字消费电子分别占比46%/38%/6%/6%/2%，YoY+2/+4/-3/-1/+0pct，QoQ+3/-5/+1/+1/+0pct，智能手机受到季节性影响。 需求端，据台积电法说会，AI相关数据中心需求强劲，手机需求缓慢复苏，个人电脑的需求触底、但恢复较慢，传统服务器需求不温不火，物联网和数字消费电子仍萎靡不振，汽车行业库存继续调整。公司下调2024年全年半导体行业（不含存储）增速至10%（此前预计超10%），下调晶圆代工行业增速至14%-19%（mid-to-highteens，此前预计约20%）。 先进制程占比提升， N2 顺利推进。技术制程方面，台积电 7nm 及以下先进制程占晶圆总收入的65%， 3nm 、 5nm 产品贡献收入持续提升，2024Q1为9%、37%，YoY+9/6pct，QoQ-6/+2pct， Q13nm 占比环比下降主要由于苹果手机销量影响。 台积电预计2024年 3nm 收入将增长2倍、占比提升至15%左右。 N2 有望2025Q4实现量产，2026Q1末/Q2初开始贡献显著收入，预计 2nm 制程在头两年的流片数将高于3纳米和5纳米头两年的规模。盈利能力方面，预计 N2 将好于N3。 AI需求爆发，引领快速增长。AI算力需求蓬勃增长，台积电预计今年AI应用处理器收入将翻倍、占收入贡献提升至11-13%（low-teens），预计未来5年CAGR达到50%，在2028年将贡献超过20%比例收入。供给端，CoWoS产能供不应求，台积电预计今年CoWoS产能翻倍、明年将持续增加。 端侧AI方面，近期各科技巨头加速端侧AI布局，我们预计AIPC、AI手机等引领高端化有望带来台积电更先进制程需求提升。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为27078/32991/38494亿新台币，同比增长25%/22%/17%。净利润为10103/12792/15088亿新台币，同比增长21%/27%/18%。虽然传统半导体行业复苏力度有待观察，但我们预计AI算力需求持续强劲、AI端侧需求潜在空间巨大，给予台积电目标价154美元，对应20x 2025eP/E，维持“买入”评级。 风险提示：PC、手机终端需求复苏不及预期、算力需求不及预期、AI行业政策监管超预期、假设和测算误差风险。 财务指标 图表1：台积电财务预测：年度 图表2：台积电财务预测：季度