洽洽食品2023年报点评：2023路途曲折，2024曙光在即

投资建议：维持“增持”评级，根据公司短期经营表现，上调2025年盈利预测，并增加2026年盈利预测，预计2024-26年EPS分别为2.09元、2.45元（+0.05元）、2.77元，维持目标价47.3元。 2023Q4阶段承压，2023年曲折反复。公司2023Q4营收、利润分别同比-6.9%，-15.06%，符合前期业绩预告指引，主要系旺季之后消费力对瓜子产品结构产生阶段性影响，叠加瓜子成本回落速率放缓。 2023年公司改善过程曲折，期内瓜子、坚果品类收入分别同比-5.4%、+8.0%，其中，瓜子受制于原料成本回落放缓，期内毛利率同比下降7.92pct。从区域看，南方、北方、东方区收入分别同比-1.3%、-5.9%、-0.7%，区域销售表现与区域消费趋势基本一致。 2024Q1重回改善。2024Q1公司充分利用年货节等因素，期内瓜子、坚果重新恢复放量，考虑到2023Q1低基数，预计期内营收有望呈现双位数增幅；考虑到2023Q3以来瓜子原料已迈入回落区间，2024Q1用料成本延续回落趋势，低基数下利润端亦有望实现显著修复。 改善趋势延续，看好洽洽修复空间。我们认为消费力修复趋势将持续，洽洽瓜子品类产品结构有望实现修复，而坚果尚未达到品类天花板，增长中枢将持续回归；成本层面，我们认为瓜子原料成本在2024年有望呈现显著回落，低基数下公司利润表现有望实现显著修复。作为泛稳定资产，公司在业绩预期企稳后，估值中枢有望实现抬升。 风险因素：食品安全、产业政策调整、管理层更替等。 事件：公司发布2023年报，其中2023Q4分别实现收入、净利润23.27亿元，分别对应同比-6.90%、-15.06%。 投资建议：维持“增持”评级，根据公司短期经营表现，上调2025年盈利预测，并增加2026年盈利预测，预计2024-26年EPS分别为2.09元、2.45元（+0.05元）、2.77元，维持目标价47.3元。 2023Q4阶段承压，2023年曲折反复。公司2023Q4营收、利润分别同比-6.9%，-15.06%，符合前期业绩预告指引，主要系旺季之后消费力磨底，对瓜子产品结构产生阶段性影响，叠加瓜子成本回落速率放缓。2023年公司改善过程曲折，2023年瓜子、坚果品类收入分别同比-5.4%、+8.0%，增长中枢受制于消费力，其中，瓜子受制于原料成本回落放缓，期内毛利率同比下降7.92pct，对利润端产生较明显压制。从区域看，南方、北方、东方区收入分别同比-1.3%、-5.9%、-0.7%，区域销售表现与区域消费趋势基本一致。 2024Q1重回改善。2024Q1公司充分利用年货节等因素，期内瓜子、坚果重新恢复放量，考虑到2023Q1低基数，预计期内营收有望呈现双位数增幅；考虑到2023Q3以来瓜子原料已迈入回落区间，2024Q1用料成本延续回落趋势，低基数下利润端亦有望实现显著修复。 改善趋势延续，看好洽洽修复空间。我们认为消费力修复趋势将持续，洽洽瓜子品类产品结构有望实现修复，而坚果尚未达到品类天花板，增长中枢将持续回归；成本层面，2023年以来大众品原料回落是趋势，我们认为瓜子原料成本在2024年有望呈现显著回落，低基数下公司利润表现有望实现显著修复。中期维度下，公司作为泛稳定资产分红仍有抬升空间，在业绩预期企稳后，估值中枢有望实现抬升。 风险因素：食品安全、产业政策调整、管理层更替等。