加速发展，盈利提升

│ 盐津铺子(002847) 加速发展，盈利提升 证券研究报告 2024年04月26日 行业：食品饮料/休闲食品 投资评级：买入（维持） 当前价格：73.71元 目标价格：86.61元 事件： 公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业总收入12.23亿元，同比增 长37.00%；归母净利润1.60亿元，同比增长43.10%；扣非归母净利润1.38 亿元，同比增长40.08%。 多渠道与多品类加速发展 公司聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展，24Q1公司实现营收12.23亿元，同比增长37.00%。随着收入增加以及渠道结构、产品结构变化，公司营业成本同增42.18%至8.31亿元，毛利率同比下滑2.47pct至32.10%。展望2024全年，随着鹌鹑蛋产能爬坡、供应链提效以及原材料成本下行，公司毛利率有望逐步回升。 降本增效成效显著，盈利水平持续提升 24Q1年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 13.00%/4.23%/1.30%，分别同比-0.77/-0.15/-1.43pct。渠道结构变革带动销售费用率进一步下行，同时公司持续降本增效，管理费用持续优化。24Q1公司净利率为13.06%，同比提升0.51pct，归母净利润提升43.10%至1.60亿元。 持续引领新中式健康零食方向 公司24年春糖发力推广子品牌“蛋黄”，专注鹌鹑蛋零食细分品类，已于 23年4月建设绿色蛋鹌鹑养殖基地，数字化与标准化水平高、获鹌鹑蛋行业首个“可生食+无抗”双认证，被沙利文评估为“鹌鹑农场养殖规模中国第一”。公司继23年推出聚焦素毛肚赛道的“大魔王”品牌后再次在深耕供应链的基础上推进“1+7”产品矩阵落地，加速推进新中式健康零食发展。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司多渠道与多品类处加速发展期，降本增效措施持续推进，我们调整2024-2026年营业收入分别为52.74/65.19/79.09亿元，分别同增28.17%/23.61%/21.32%，归母净利润分别为6.79/8.70/10.96亿元，分别同增34.21%/28.20%/25.92%，EPS分别为3.46/4.44/5.59元/股，3年CAGR 为29.39%。考虑公司成本领先，以多品类全渠道推进增长，参照可比公司估值，我们给予公司24年25倍PE，目标价86.61元，维持“买入”评级。风险提示：渠道扩张不及预期；成本波动；行业竞争加剧；食品安全风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2894 4115 5274 6519 7909 增长率（%） 26.83% 42.22% 28.17% 23.61% 21.32% EBITDA（百万元） 493 760 905 1134 1393 归母净利润（百万元） 301 506 679 870 1096 增长率（%） 100.01% 67.76% 34.21% 28.20% 25.92% EPS（元/股） 1.54 2.58 3.46 4.44 5.59 市盈率（P/E） 47.9 28.6 21.3 16.6 13.2 市净率（P/B） 12.7 10.0 6.8 4.8 3.5 EV/EBITDA 29.6 18.4 16.2 12.4 9.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月25日收盘价 基本数据 总股本/流通股本(百万股)196.06/172.61流通A股市值(百万元)12,722.99每股净资产(元)8.35 资产负债率(%)46.12 一年内最高/最低(元)137.09/59.27 盐津铺子 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：刘景瑜 执业证书编号：S0590524030005邮箱：jyl@glsc.com.cn 分析师：邓洁 执业证书编号：S0590524040002邮箱：dengjie@glsc.com.cn 相关报告 1、《盐津铺子（002847）：年报与Q1业绩预告点评：多品类全渠道加速扩张》2024.03.26 2、《盐津铺子（002847）：业绩预告点评：2023实现高增，2024展望积极》2024.01.06 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 203 310 527 1141 2235 营业收入 2894 4115 5274 6519 7909 应收账款+票据 169 211 270 334 405 营业成本 1889 2735 3514 4360 5281 预付账款 118 145 186 229 278 营业税金及附加 28 33 47 57 70 存货 453 594 743 922 1116 营业费用 457 516 654 782 925 其他 109 44 111 137 166 管理费用 205 262 319 368 431 流动资产合计 1053 1304 1836 2762 4201 财务费用 9 16 9 1 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 -1 -1 -1 固定资产 958 1161 1155 1207 1282 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 143 33 161 222 150 投资净收益 1 2 1 1 1 无形资产 200 198 199 209 193 其他 35 29 45 43 41 其他非流动资产 100 173 207 180 180 营业利润 341 584 776 993 1248 非流动资产合计 1402 1566 1722 1819 1804 营业外净收益 -8 -10 -7 -7 -7 资产总计 2455 2870 3559 4581 6005 利润总额 333 574 769 986 1242 短期借款 472 300 151 0 0 所得税 31 61 81 104 131 应付账款+票据 277 320 412 511 618 净利润 302 513 688 882 1110 其他 394 756 814 1007 1219 少数股东损益 0 8 9 12 15 流动负债合计 1142 1376 1376 1518 1837 归属于母公司净利润 301 506 679 870 1096 长期带息负债 150 18 19 18 11 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 14 14 14 14 14 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 164 32 34 32 26 成长能力 负债合计 1307 1408 1409 1549 1863 营业收入 26.83% 42.22% 28.17% 23.61% 21.32% 少数股东权益 13 15 24 35 50 EBIT 81.64% 72.78% 31.86% 26.84% 25.23% 股本 129 196 196 196 196 EBITDA 55.15% 54.38% 18.99% 25.29% 22.88% 资本公积 385 458 458 458 458 归属于母公司净利润 100.01% 67.76% 34.21% 28.20% 25.92% 留存收益 621 793 1472 2342 3438 获利能力 股东权益合计 1148 1462 2150 3031 4142 毛利率 34.72% 33.54% 33.37% 33.12% 33.23% 负债和股东权益总计 2455 2870 3559 4581 6005 净利率 10.43% 12.47% 13.04% 13.53% 14.04% ROE 26.57% 34.95% 31.93% 29.05% 26.78% 现金流量表 ROIC 23.11% 31.26% 39.97% 38.72% 43.78% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 302 513 688 882 1110 资产负债率 53.23% 49.07% 39.60% 33.82% 31.03% 折旧摊销 151 170 126 146 157 流动比率 0.9 0.9 1.3 1.8 2.3 财务费用 9 16 9 1 -5 速动比率 0.3 0.4 0.6 1.0 1.5 存货减少（增加为“-”） -194 -141 -148 -179 -195 营运能力 营运资金变动 -107 -144 -166 -20 -24 应收账款周转率 17.9 19.5 19.5 19.5 19.5 其它 265 249 160 191 207 存货周转率 4.2 4.6 4.7 4.7 4.7 经营活动现金流 426 664 669 1021 1250 总资产周转率 1.2 1.4 1.5 1.4 1.3 资本支出 -262 -347 -283 -243 -142 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 1.5 2.6 3.5 4.4 5.6 其他 11 51 -12 -12 -12 每股经营现金流 2.2 3.4 3.4 5.2 6.4 投资活动现金流 -251 -296 -295 -255 -154 每股净资产 5.8 7.4 10.8 15.3 20.9 债权融资 90 -304 -148 -152 -6 估值比率 股权融资 -1 67 0 0 0 市盈率 47.9 28.6 21.3 16.6 13.2 其他 -186 -19 -9 -1 5 市净率 12.7 10.0 6.8 4.8 3.5 筹资活动现金流 -97 -255 -157 -153 -1 EV/EBITDA 29.6 18.4 16.2 12.4 9.4 现金净增加额 77 113 217 613 1095 EV/EBIT 42.6 23.6 18.8 14.2 10.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务