本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 玉禾田（300815.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 在手订单充沛，关注智慧化布局 2024年04月26日 ➢ 事件：4月25日，公司发布2023年年报，实现营业收入61.61亿元，同比增长14.22%；归母净利润5.21亿元，同比增长5.42%；扣非归母净利润5.10亿元，同比增长5.20%；每10股派发现金红利2.00元（含税）。公司发布2024年一季报，实现营业收入17.02亿元，同比增长20.06%；归母净利润1.48亿元，同比增长5.59%；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长10.82%。 ➢ 在手订单充沛，主业成长可期：根据环境司南统计，2023年全国环卫服务成交合同总额为2528亿元，同比基本持平；开标项目年化总额917亿元，同比增长11.42%，主要由于新增订单服务周期大幅缩减。2023年，公司城市运营板块实现营业收入50.67亿元，同比增长17.19%；新签合同总金额约118.32亿元，同比增长220.74%。截至2023年年底，城市运营板块待执行合同金额352.64亿元，同比增长34.40%，在手订单充沛，为公司后续业绩增长奠定基础。 ➢ 智慧化、电动化驱动，“无人环卫”开启：2023年7月，公司与坎德拉合作开启环卫领域的智慧化布局。环卫清扫保洁属于低速应用场景，相关自动驾驶技术已相对成熟且初具经济性，已具备在封闭和半封闭道路替代部分人力的能力。2023年，无人环卫相关项目开标20个，合同总额达15.7亿元，年化总额达3.92亿元。截至2023年8月，坎德拉旗下阳光S200环卫机器人已落地全国20多个城市，合计100多个项目，累计清扫时长3万多小时，清扫面积超1亿平方米。未来，在环卫市场化、智慧化和电动化的推动下，自动驾驶环卫车具备广阔的应用前景。 ➢ 投资建议：环卫服务行业市场空间稳步提升，在手订单充沛；在环卫智慧化、电动化驱动下，“无人环卫”具备广阔发展前景。调整对公司的盈利预测，预计24/25年EPS分别为1.62/1.86元/股（1.75/1.90元/股），新增26年EPS为2.08元/股，对应2024年4月25日收盘价PE分别为8/7/6倍。给予公司2024年10倍PE，目标价16.20元/股，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧、劳动用工成本上升、应收账款增长。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,161 7,270 8,572 9,139 增长率（%） 14.2 18.0 17.9 6.6 归属母公司股东净利润（百万元） 521 644 741 831 增长率（%） 5.4 23.6 15.1 12.1 每股收益（元） 1.31 1.62 1.86 2.08 PE 10 8 7 6 PB 1.5 1.3 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月25日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 13.47元 目标价： 16.20元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 分析师 尚硕 执业证书： S0100524030002 邮箱： shangshuo@mszq.com 相关研究 1.玉禾田（300815.SZ）2023年三季报点评：订单获取能力增强，“数智化”布局值期待-2023/10/30 2.玉禾田（300815.SZ）2023年中报点评：环卫业务稳步提升，“数智化”升级值关注-2023/08/29 3.玉禾田（300815.SZ）首次覆盖报告：“城市管家”的“数智化”升级-2023/08/21 玉禾田（300815）/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,161 7,270 8,572 9,139 成长能力（%） 营业成本 4,761 5,610 6,699 7,168 营业收入增长率 14.22 18.01 17.90 6.62 营业税金及附加 29 36 43 46 EBIT增长率 12.10 17.96 13.96 10.17 销售费用 73 72 82 79 净利润增长率 5.42 23.56 15.08 12.13 管理费用 404 494 583 621 盈利能力（%） 研发费用 32 22 26 27 毛利率 22.72 22.83 21.84 21.57 EBIT 831 980 1,117 1,230 净利润率 8.46 8.86 8.65 9.09 财务费用 56 52 49 47 总资产收益率ROA 7.10 7.97 8.39 8.53 资产减值损失 -23 -28 -33 -24 净资产收益率ROE 14.39 15.57 15.72 15.50 投资收益 5 15 17 18 偿债能力 营业利润 759 915 1,052 1,178 流动比率 1.89 1.92 2.09 2.26 营业外收支 -14 -11 -11 -11 速动比率 1.75 1.80 2.01 2.18 利润总额 745 904 1,041 1,167 现金比率 0.42 0.38 0.39 0.51 所得税 162 181 208 233 资产负债率（%） 44.73 42.45 39.73 37.71 净利润 583 724 833 934 经营效率 归属于母公司净利润 521 644 741 831 应收账款周转天数 193.51 190.00 190.00 190.00 EBITDA 1,144 1,293 1,462 1,571 存货周转天数 3.07 3.00 3.00 3.00 总资产周转率 0.92 0.94 1.01 0.98 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,121 1,095 1,148 1,591 每股收益 1.31 1.62 1.86 2.08 应收账款及票据 3,268 3,671 4,337 4,653 每股净资产 9.09 10.37 11.83 13.45 预付款项 5 17 20 22 每股经营现金流 0.82 2.07 1.93 2.70 存货 40 18 22 35 每股股利 0.20 0.40 0.46 0.52 其他流动资产 666 733 692 730 估值分析 流动资产合计 5,100 5,534 6,219 7,030 PE 10 8 7 6 长期股权投资 87 101 119 137 PB 1.5 1.3 1.1 1.0 固定资产 1,068 1,135 1,172 1,213 EV/EBITDA 5.37 4.76 4.21 3.91 无形资产 218 238 256 273 股息收益率（%） 1.48 3.00 3.45 3.87 非流动资产合计 2,241 2,547 2,612 2,715 资产合计 7,341 8,081 8,831 9,746 短期借款 909 909 909 909 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 810 922 1,101 1,178 净利润 583 724 833 934 其他流动负债 981 1,054 960 1,019 折旧和摊销 314 313 345 340 流动负债合计 2,700 2,885 2,970 3,106 营运资金变动 -740 -396 -602 -361 长期借款 263 261 261 261 经营活动现金流 328 826 770 1,075 其他长期负债 320 285 277 307 资本开支 -447 -371 -361 -385 非流动负债合计 584 546 538 568 投资 216 -9 0 0 负债合计 3,284 3,431 3,508 3,675 投资活动现金流 -207 -596 -231 -385 股本 399 399 399 399 股权募资 9 0 0 0 少数股东权益 436 516 607 710 债务募资 294 -41 -231 0 股东权益合计 4,058 4,651 5,322 6,071 筹资活动现金流 -20 -257 -485 -247 负债和股东权益合计 7,341 8,081 8,831 9,746 现金净流量 101 -27 54 443 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 玉禾田（300815）/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且