年报及一季报点评：新能源项目放量，在手订单充沛，全球化进程加速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月30日买入爱柯迪（600933.SH）-年报及一季报点评新能源项目放量，在手订单充沛，全球化进程加速核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价19.78元总市值/流通市值19060/17747百万元52周最高价/最低价25.80/17.13元近3个月日均成交额110.11百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱柯迪（600933.SH）-2023年三季报点评-新能源项目放量，在手订单充沛》——2023-11-01《爱柯迪（600933.SH）-2023年中报点评-新能源订单放量，海外拓展进程加速》——2023-08-27《爱柯迪（600933.SH）-2023年半年度业绩预告点评-新能源订单放量，中报净利润预增76%-95%》——2023-07-16《爱柯迪（600933.SH）-深耕铝合金精密压铸，产品向中大件延伸》——2023-06-08《爱柯迪（600933.SH）-2023年一季报点评-一季报营收同比增长39%，拟定增加速北美业务扩张》——2023-05-01新能源订单释放，2023年收入同比增长40%。爱柯迪2023年实现营业收入59.57亿元，同比增长40%，实现归母净利润9.13亿元，同比增长41%。2024Q1实现营业收入16.42亿元，同比增长31%，环比下降5%，实现归母净利润2.32亿元，同比增长37%，环比下降27%。公司稳健推进战略转型升级，前期开拓的新能源领域和智能驾驶领域项目订单持续放量，公司2023年新能源汽车用产品销售收入占比约提升至30%。新订单方面，2023年公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目生命周期内预计新增销售收入占比约为90%，其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%。原材料未明显波动，公司毛利率保持稳定，中大件产品放量，规模效应提升，费用率有所下降。公司2023年销售毛利率29.09%，同比+1.32pct，销售净利率15.54%，同比-0.26pct。公司毛利率主要受到原材料价格波动的影响，其中铝合金影响较大，2023年铝（AOO）平均价小幅上涨5%，毛利率未受到明显影响。费用方面，公司2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.44%、5.40%、4.71%、-0.97%，同比-0.05pct、-0.48pct、-0.10pct、+1.07pct，2023年财务费用率增加主要系汇兑收益减少。海外拓展加速，产能进入释放周期。产能方面，安徽一期项目计划于2024年下半年竣工交付（主要产品为动力、储能电池托盘一体化压铸架构件），墨西哥一期生产基地已于2023年7月投入使用，现已启动墨西哥二期工厂建设，计划2025年投产。公司2024年3月完成增发募集资金12亿元，拟在墨西哥新建新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地，预计达产后新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年，加大在北美地区新能源汽车市场投入。公司拟在欧洲建立第一个生产基地。风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、客户拓展风险、市场风险。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司深耕精密铝合金零部件，新能源订单持续放量，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润11.09/13.84/16.62亿元（原2024/2025年盈利预测为10.51/13.36亿元），每股收益分别为1.15/1.44/1.72元，对应PE为17/14/11，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,2655,9577,5419,40811,284(+/-%)33.1%39.7%26.6%24.8%19.9%净利润(百万元)649913110913841662(+/-%)109.3%40.8%21.4%24.9%20.0%每股收益（元）0.731.021.151.441.72EBITMargin14.9%16.4%17.9%18.0%18.1%净资产收益率（ROE）12.0%14.4%15.6%17.1%17.9%市盈率（PE）26.919.417.213.811.5EV/EBITDA21.815.814.512.310.6市净率（PB）3.232.802.682.352.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2新能源订单释放，收入保持高增。爱柯迪2023年实现营业收入59.57亿元，同比增长39.7%，实现归母净利润9.13亿元，同比增长40.8%，实现扣非归母净利润8.76亿元，同比增长45.2%。2024Q1实现营业收入16.42亿元，同比增长30.7%，环比下降4.7%，实现归母净利润2.32亿元，同比增长36.9%，环比下降26.6%，实现扣非归母净利润2.21亿元，同比增长44.9%，环比下降22.8%。公司稳健推进战略转型升级，前期开拓的新能源领域和智能驾驶领域项目订单持续放量，公司2023年新能源汽车用产品销售收入占比已提升至约30%。新订单方面，2023年公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目生命周期内预计新增销售收入占比约为90%，其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%。原材料未明显波动，公司毛利率保持稳定。公司2023年销售毛利率29.09%，同比+1.32pct，销售净利率15.54%，同比-0.26pct。公司2024Q1实现销售毛利率28.79%，同比-1.26pct，环比+0.26pct，实现销售净利率14.86%，同比+0.87pct，环比-3.28pct。公司毛利率主要受到原材料价格波动的影响，其中铝合金影响较大，2023年铝（AOO）平均价小幅上涨了5%，2024年3月底相较于2023年底下降了0.1%，因此毛利率并未有明显波动。中大件产品放量，规模效应提升，费用率有所下降。费用方面，公司2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.44%、5.40%、4.71%、-0.97%，同比-0.05pct、-0.48pct、-0.10pct、+1.07pct。2024Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.24%、5.20%、5.06%、1.80%，同比变化为-0.13pct、-0.68pct、-0.07pct、+0.80pct，环比变化为-0.53pct、+0.23pct、+0.04pct、+2.85pct。2023年及2024Q1财务费用率增加主要系汇兑收益减少（2022年汇兑收益8627万元，2023年为6393万元），2024年3月底相较于2023年底，美元兑人民币上涨0.17%，欧元兑人民币下降2.32%，环比汇兑收益有所减少。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：中国：平均价：铝（A00)图8：美元兑人民币、欧元兑人民币资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4公司持续完善产品品类，提升中小件“隐形冠军”产品市场占有率，积极发力新能源，中大件产品成为公司发展驱动力。2023年公司累计向全球汽车市场供应产品数量超过4.8亿件，截止目前约有产品品种4800种。多品类、多批量柔性化生产能力与管理技术为公司核心优势。公司成立以来专注于汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，不断提高汽车转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统、热管理系统以及汽车用各类电机零件等中小件“隐形冠军”产品市场占有率。传统产品覆盖汽车雨刮系统、转向系统、发动机系统、传动系统、制动系统等通用中小型精密压铸件，目前公司产品品种约为4000种。新能源汽车方面，2020-2023年，公司新能源汽车用产品销售收入占比分别为30%，呈快速增长趋势。同时发力新业务，公司基本实现新能源汽车三电系统（电驱、电控、电池）、汽车结构件、热管理系统、智能驾驶系统（影像系统、雷达系统、域控系统、中控显示系统、HUD系统）等用铝合金高压压铸件产品全覆盖。除铝合金项目外，2022年7月公司完成对爱柯迪富乐精密科技（太仓）有限公司67.50%股权的收购，后者主要从事锌合金精密压铸件，主要应用于汽车安全系统（安全带、安全气囊）、电子系统（天线、点火开关、遥控钥匙）、电机系统（电机壳）、座椅系统（座椅轨道齿轮箱零件）、转向系统（方向机锁止机构、转向柱密封盖）等多个系统，丰富公司产品品类。2023年富乐精密实现营业收入4.03亿元，同比增长125%，净利润6583万元，同比增长127%。图9：公司新能源汽车用产品销售收入占比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理布局产能逐步释放，保障增长能力。公司柳州生产基地于2022年第二季度正式竣工投产，该工厂拟用于建设汽车轻量化铝合金精密压铸件，项目达产后预计可实现年产能3000万件汽车轻量化铝合金精密压铸件：转向系统1300万件、传动系统600万件、制动系统600万件、三电系统500万件等。2022年10月完成发行可转债15.7亿元，建设爱柯迪智能制造产业园项目，该项目已于2022年11月份厂房竣工交付，根据环评报告披露，产品涵盖新能源汽车电池系统单元300万件、电机壳体250万件、电控及其他类壳体150万件、车身 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5部件（后底板等）10万件等。公司2022年在安徽含山购置土地430余亩，安徽马鞍山一期工厂（主要产品为动力、储能电池托盘一体化压铸架构件）约270亩已于2023年3月8日正式动工，计划于2024年下半年竣工交付。同时，公司布局全球化战略多年，分别在墨西哥设立了北美生产基地和仓储中心，在德国设立了项目研发及销售中心，在马来西亚设立东南亚基地等，公司拟在欧洲建立第一个生产基地。公司2014年启动对墨西哥的生产基地与仓储中心建设。墨西哥一期生产基地已于2023年7月投入量产使用，现已启动墨西哥二期工厂建设，计划2025年投产。2023年4月公司发布向特定对象发行A股股票预案，2024年3月完成募集12亿元，拟在墨西哥瓜纳华托州投资新建新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地，项目投资额为12.33亿元，预计达产后新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能75万件/年，通过投入1250吨到5000吨不等的中大型压铸单元、加工单元，加大在北美地区新能源汽车市场投入。推进马来西亚生产基地建设，完善产业链配套，保障原材料供应。公司于2022年6月新设立境外全资子公司IKD(MALAYSIA)SDN.BHD，购入工业用地60亩，拟建设铝合金所需基础原料的采购与生产，以期保障原材料制造成本和稳定的铝液质量。同时规划压铸车间和配套的加工车间，用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产，项目计划于2024年上半年竣工。表1：公司生产基地投建生产基地项目年产能使用状态柳州生产基地汽车轻量化铝合金精密压铸件