2023年年报点评：聚焦现金流

业绩符合预期，维持增持评级。2023年公司实现营业收入3468亿元，同比增长23.4%，实现归母净利润121亿元，同比减少34.1%。公司增收不增利，因此下调2024~2025年EPS分别至0.95/ 1.01元（原1.09/1. 24元），新增2026年EPS为1.10元。鉴于当前土拍市场和融资环境，利好央国企，给与行业龙头0.75XPB,下调目标价至12.8元。 公司计提约50亿减值，若房价企稳，则利润率有望在2026年改善。一方面，公司结转毛利率继续同比下降5.99pct至16.0%，另一方面，公司对存货和长期股权投资计提减值合计50.4亿元，此外再由于联合营企业的结转减少导致投资收益同比减少47.3%，综合造成公司归母净利润率下降3.0pct至历史最低3.5%。我们预计当前边际利润率的修复依赖于当前房价企稳，假设2024年能企稳，则利润率改善的实际体现将在2026年。 2024年计划新开工同比增加20.7%，计划竣工同比减少16.1%。2023年公司实际竣工4053万方，竣工完成度91%，2024年公司首次计划竣工减少16.1%至3400万方；而新开工在连着2年大幅减少后，2024年的计划新开工同比增加20.7%至1800万方。 未来两年现金分红率不低于40%，股息率上升至4.8%左右。考虑到回购股份，公司2023年度现金分红率为42.4%，且2024年、2025年度现金分红率也不低于40%，预计2024年股息率将提升至4.8%。 风险提示：销售去化下行；存货跌价损失计提大幅增加。 表1:行业可比公司