证券研究报告·公司点评报告·旅游及景区 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宋城演艺（300144） 2023年报及2024一季报点评：业绩符合预期，获得无保留审计意见 2024年04月26日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.42 一年最低/最高价 8.22/14.87 市净率(倍) 3.30 流通A股市值(百万元) 23,672.83 总市值(百万元) 27,301.38 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.16 资产负债率(%,LF) 15.73 总股本(百万股) 2,620.09 流通A股(百万股) 2,271.86 相关研究 《宋城演艺(300144)：2023年业绩预告点评：经营性利润低于预期，计提大额减值》 2024-01-31 《宋城演艺(300144)：2023年三季报点评：Q3业绩超预期，政策激发文旅消费活力》 2023-10-25 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 457.81 1,926.32 2,599.39 2,932.58 3,261.82 同比（%） (61.36) 320.76 34.94 12.82 11.23 归母净利润（百万元） (47.75) (109.91) 1,192.72 1,466.05 1,677.31 同比（%） (115.15) (130.20) 1,185.16 22.92 14.41 EPS-最新摊薄（元/股） (0.02) (0.04) 0.46 0.56 0.64 P/E（现价&最新摊薄） - - 22.89 18.62 16.28 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：23Q4/24Q1业绩符合预期。2023年实现营收19.26亿元，同比+320.8%；归母净利润亏损1.10亿元，扣非归母净利润亏损0.88亿元；若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益及减值损失，归母净利润为8.29亿元。2023Q4营收为3.09亿元，同比+343.0%，归母净利润亏损8.97亿元；按公司口径不考虑花房集团相关投资收益及减值，Q4归母净利润为0.42亿元，业绩处在预告范围中值。2024Q1营收为5.60亿元，同比+138.7%；归母净利润2.52亿元，同比+317.3%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+349.1%，业绩符合预期。 ◼ 主力项目营收利润修复程度分化，盈利水平有望进一步修复。2023全年杭州/三亚/丽江/桂林/上海主要项目分别实现营收6.6/1.9/3.2/1.9/1.0亿元，较2019年同期分别恢复至75%/49%/97%/119%/-（上海项目2019年未开业）。各地项目恢复度差异与本地竞争格局、跟团游修复趋势相关。随国内旅行社跟团游业务的进一步修复，及其他潜力项目九寨/西安/张家界/广东的爬坡，公司盈利水平将进一步修复。 ◼ 花房长投事项基本解决，获得无保留审计意见。2023年4月公司联营企业花房集团因被调查涉及部分账户被冻结，致上市公司被出具有保留审计意见。截至目前花房集团已解冻账户，陆续公告了历年年报，宋城在2023年度对花房的长期股权投资计提8.6亿元，中喜会计事务所已对宋城出具2022/2023年报的无保留审计意见。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”模式不断扩张，定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保持领先，随着旅游演艺行业重回轨道，公司有望快速恢复盈利能力。维持2024/2025年及新增2026年盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为11.93/14.66/16.77亿元，对应PE估值为23/19/16倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。 -39%-35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2023/4/262023/8/252023/12/242024/4/23宋城演艺沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 宋城演艺三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,385 4,694 6,267 8,123 营业总收入 1,926 2,599 2,933 3,262 货币资金及交易性金融资产 3,292 4,591 6,163 8,015 营业成本(含金融类) 648 782 824 887 经营性应收款项 12 15 14 16 税金及附加 30 0 0 0 存货 9 11 10 10 销售费用 88 114 127 137 合同资产 0 0 0 0 管理费用 147 163 179 186 其他流动资产 71 77 79 82 研发费用 30 42 44 46 非流动资产 5,681 5,511 5,364 5,235 财务费用 (33) (11) (51) (63) 长期股权投资 764 764 764 764 加:其他收益 6 11 13 13 固定资产及使用权资产 2,693 2,534 2,393 2,270 投资净收益 (65) 20 24 30 在建工程 528 522 515 509 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 970 970 970 970 减值损失 (866) (2) 0 0 商誉 2 2 2 2 资产处置收益 0 2 5 5 长期待摊费用 620 620 620 620 营业利润 92 1,541 1,851 2,118 其他非流动资产 103 100 100 100 营业外净收支 (49) (12) 0 0 资产总计 9,065 10,205 11,631 13,358 利润总额 43 1,529 1,851 2,118 流动负债 726 638 584 616 减:所得税 152 306 370 424 短期借款及一年内到期的非流动负债 54 54 54 54 净利润 (109) 1,223 1,481 1,694 经营性应付款项 272 276 278 287 减:少数股东损益 1 31 15 17 合同负债 223 208 147 163 归属母公司净利润 (110) 1,193 1,466 1,677 其他流动负债 177 100 105 112 非流动负债 802 800 800 800 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.04) 0.46 0.56 0.64 长期借款 97 97 97 97 应付债券 0 0 0 0 EBIT 10 1,518 1,800 2,054 租赁负债 316 316 316 316 EBITDA 393 1,685 1,964 2,198 其他非流动负债 390 388 388 388 负债合计 1,528 1,438 1,384 1,416 毛利率(%) 66.35 69.92 71.89 72.80 归属母公司股东权益 7,252 8,451 9,917 11,595 归母净利率(%) (5.71) 45.88 49.99 51.42 少数股东权益 285 315 330 347 所有者权益合计 7,537 8,767 10,248 11,942 收入增长率(%) 320.76 34.94 12.82 11.23 负债和股东权益 9,065 10,205 11,631 13,358 归母净利润增长率(%) (130.20) 1,185.16 22.92 14.41 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,419 1,287 1,561 1,833 每股净资产(元) 2.77 3.23 3.79 4.43 投资活动现金流 (565) 10 13 21 最新发行在外股份（百万股） 2,620 2,620 2,620 2,620 筹资活动现金流 (295) 15 (2) (2) ROIC(%) (0.30) 14.09 14.44 14.22 现金净增加额 559 1,312 1,572 1,852 ROE-摊薄(%) (1.52) 14.11 14.78 14.47 折旧和摊销 383 167 163 144 资产负债率(%) 16.86 14.09 11.90 10.60 资本开支 (396) (11) (11) (9) P/E（现价&最新股本摊薄） - 22.89 18.62 16.28 营运资本变动 134 (100) (56) 29 P/B（现价） 3.76 3.23 2.75 2.35 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我