证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 电力电子及自动化 2024年04月25日 汇川技术（300124）2023年报及2024一季报点评 强推 （维持） 业绩符合预期，电车业务有望贡献利润增量 目标价：72元 当前价：59.18元 事项：  公司发布2023年报及2024一季报：公司2023年营收为304亿元，同比增长32.2%；归母净利润为47.4亿元，同比增长9.8%；扣非净利润为40.7亿元，同比增长20.1%。公司2024年一季度营收为64.9亿元，同比增长35.8%；归母利润为8.1亿元，同比增长8.6%；扣非归母净利润为7.9亿元，同比增长26.7%。 评论：  新能源汽车业务营收高增，2024年有望贡献利润增量。2023年，公司新能源汽车业务定点车型SOP放量；客户结构进一步优化，新势力、国内传统车企、海外车企客户订单均增长迅速；乘用车新增约30个海内外客户主流平台项目定点；多合一、增程二合一、双电机控制器、Gen4.5电源平台、SIC模块等产品均实现定点。物流车领域电机装机量占比35.8%，国内继续保持领先。公司2023年新能源汽车业务实现收入94亿元，同比增长超80%，实现扭亏为盈；新能源乘用车领域，电控国内份额10.2%，第三方供应商第一；电驱总成国内份额约5%，排名第五；电机国内份额3.8%，排名第六；OBC国内份额2.3%，排名第九。2024年一季度新能源汽车业务继续高歌猛进，实现收入23亿元，同比增长约150%。2024年之前，公司工控业务是利润主要贡献点，而2024年一季度在通用自动化收入增速约10%情况下，扣非归母净利润增速为26.7%，新能源汽车业务或逐步贡献利润增量。  通用自动化份额持续提升，强者恒强。公司2023年通用自动化实现收入约150亿元，同比增长约24%，其中通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/工业机器人分别实现收入约52/60/16/8亿元。低压变频器、中高压变频器、通用伺服、小型PLC、工业机器人国内份额分别为17.0%(第二)、15.9%（第一）、28.2%（第一）、15.3%（第二）、6.5%（第四）。考虑到2023年国内制造业景气度较弱，变频器、通用伺服、PLC国内市场容量均出现一定下滑，国内保持着高于行业的强劲增长，显示强者恒强。公司强化战区管理模式、落实“上顶下沉”市场策略，叠加大规模设备更新政策，公司通用自动化业务2024年有望继续保持较快增长。  国际化步伐加快，海外市场星辰大海。公司2022年全面开启国际化战略，通过“行业线出海”与“借船出海”，推进国际本土化模式，并进行服务、研发、供应链等全方位立体化布局。公司2023年海外收入约17亿元，同比增长超90%，占总营收比重提升至5.7%。随着海外市场多点开花，收入快速提升，出海有望成为公司未来五年重要的增长引擎。  投资建议：考虑到2023年以来，新能源汽车业务收入高增、通用自动化业务受制造业景气低于预期影响，以及非经常性损益的波动，我们对2024-2025年的收入预测小幅调整，利润预测适度下调，预计公司2024-2026年收入分别为379（前值375）、465（前值477）、569亿元；归母净利润分别为60.4（前值65.7）、73.3（前值85.5）、89.3亿元。考虑公司工业自动化及新能源汽车电机电控业务国内领先地位，给予公司2024年32倍PE，目标价调整为72.0元，维持“强推”评级。  风险提示：制造业及地产复苏进度不及预期；工业机器人、流程工业、电梯大配套等领域份额提升不及预期；新能源汽车电机电控业务受行业景气度及规模效应影响，盈利能力提升不及预期等。营收稳健增长，盈利能力持续增强。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 公司基本数据 总股本(万股) 267,713.43 已上市流通股(万股) 233,678.76 总市值(亿元) 1,584.33 流通市值(亿元) 1,382.91 资产负债率(%) 46.56 每股净资产(元) 8.43 12个月内最高/最低价 71.61/53.28 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《汇川技术（300124）2023年三季报点评：业绩符合预期，减值稍影响利润表现》 2023-10-28 《汇川技术（300124）2023年半年报点评：业绩符合预期，海外业务表现亮眼》 2023-08-23 《汇川技术（300124）系列深度研究报告（三）：引领智能与低碳，电梯大配套仍有可为》 2023-08-04 -20%-7%5%18%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-24~2024-04-24汇川技术沪深300华创证券研究所 汇川技术（300124）2023年报及2024一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 30,420 37,927 46,468 56,922 同比增速(%) 32.2% 24.7% 22.5% 22.5% 归母净利润(百万) 4,742 6,036 7,335 8,930 同比增速(%) 9.8% 27.3% 21.5% 21.7% 每股盈利(元) 1.77 2.25 2.74 3.34 市盈率(倍) 33 26 22 18 市净率(倍) 6.5 5.2 4.2 3.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月24日收盘价 汇川技术（300124）2023年报及2024一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,487 9,631 15,262 22,225 营业总收入 30,420 37,927 46,468 56,922 应收票据 3,795 3,034 3,717 4,554 营业成本 20,215 25,277 30,974 37,992 应收账款 8,795 9,861 12,082 14,800 税金及附加 197 228 274 339 预付账款 385 1,011 1,239 1,520 销售费用 1,943 2,465 2,928 3,472 存货 6,248 8,767 10,761 13,022 管理费用 1,299 1,593 1,905 2,277 合同资产 114 90 119 159 研发费用 2,624 3,262 3,996 4,895 其他流动资产 3,423 8,682 10,354 12,560 财务费用 1 4 8 11 流动资产合计 31,247 41,076 53,534 68,840 信用减值损失 -317 -200 -220 -240 其他长期投资 345 345 345 345 资产减值损失 -237 -140 -170 -190 长期股权投资 2,459 2,300 2,500 2,700 公允价值变动收益 263 330 350 400 固定资产 4,719 5,291 5,999 6,828 投资收益 420 450 500 550 在建工程 1,904 1,604 1,304 1,004 其他收益 729 750 800 850 无形资产 797 918 1,046 1,181 营业利润 5,001 6,289 7,643 9,307 其他非流动资产 7,487 7,493 7,650 7,807 营业外收入 24 15 17 19 非流动资产合计 17,711 17,951 18,844 19,865 营业外支出 25 10 12 14 资产合计 48,958 59,027 72,378 88,705 利润总额 5,000 6,294 7,648 9,312 短期借款 804 904 1,004 1,104 所得税 224 252 306 373 应付票据 5,120 6,421 8,213 10,239 净利润 4,776 6,042 7,342 8,939 应付账款 7,191 8,280 10,118 12,617 少数股东损益 34 6 7 9 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 4,742 6,036 7,335 8,930 合同负债 871 1,086 1,330 1,629 NOPLAT 4,776 6,046 7,350 8,949 其他应付款 605 605 605 605 EPS(摊薄)（元） 1.77 2.25 2.74 3.34 一年内到期的非流动负债 1,076 600 500 400 其他流动负债 3,977 4,894 5,944 7,225 主要财务比率 流动负债合计 19,644 22,790 27,714 33,819 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,345 3,240 4,332 5,621 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 32.2% 24.7% 22.5% 22.5% 其他非流动负债 1,968 1,968 1,968 1,967 EBIT增长率 8.7% 25.9% 21.6% 21.8% 非流动负债合计 4,313 5,208 6,300 7,588 归母净利润增长率 9.8% 27.3% 21.5% 21.7% 负债合计 23,957 27,998 34,014 41,407 获利能力 归属母公司所有者权益 24,482 30,516 37,851 46,781 毛利率 33.5% 33.4% 33.3% 33.3% 少数股东权益 519 513 513 517 净利率 15.7% 15.9% 15.8% 15.7% 所有者权益合计 25,001 31,029 38,364 47,298 ROE 19.4% 19.8% 19.4% 19.1% 负债和股东权益 48,958 59,027 72,378 88,705 ROIC 24.6% 24.8% 23.2% 22.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.9% 47.4% 47.0% 46.7% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 24.8% 21.6% 20.3% 19.2% 经营活动现金流 3,370 2,561 5,651 7,026 流动比率 1.6 1.8 1.9 2.0 现金收益 5,377 6,692 8,084 9,787 速动比率 1.3 1.4 1.5 1.7 存货影响 -766 -2,519 -1,995 -2,260 营运能力 经营性应收影响 -3,815 -791 -2,962 -3,645 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 2,999 2,390 3,631 4,524 应收账款周转天数 90 89 85 85 其他影响 -425 -3,210 -1,107 -1,380 应付账款周转天数 106 110 107 108 投资活动现金流 -454 -2,763 -1,92