2024年04月26日 盈利能力提升显著， 海外市场潜力逐步释放 —耐普矿机（300818.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：尤少炜 S1050124040003 yousw@cfsc.com.cn 基本数据 2024-04-25 当前股价（元） 40.02 总市值（亿元） 61 总股本（百万股） 153 流通股本（百万股） 93 52周价格范围（元） 21.73-42.2 日均成交额（百万元） 41.16 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 耐普矿机发布2024年一季度报告：公司各项业务稳步发展，2023年一季度实现营业收入2.48亿元（同比+46.97%）；归母净利润0.39亿元（同比+403.01%）；扣非归母净利润0.38亿元（同比+373.75%）。 投资要点 ▌公司产品受益于铜矿资本开支与铜矿品位下降 在当期资源品大周期下，近20年铜价持续走高而库存水平偏低，铜矿企业有较强意愿提升资本开支，2024年3月LME铜库存量仅为11.3万吨，处于近20年相对历史低位，同时3月LME铜均价为8676美元/吨，处于相对历史高位。同时铜矿品位下降导致对于选矿备件需求提升，例如从1999年至2016年间，智利的平均铜品位下降了一半以上，从1.41%降至0.65%。铜矿品位在随着开采持续降低，意味着所需的采矿和磨矿作业的相对规模更大，对于选矿备件需求提升，即加工更多的矿石才能获得相同的精铜。 ▌合同订单稳步提升，产能逐步释放 2024 年第一季度，公司合同签订总额 2.38 亿元，较2023年同期剔除 EPC 项目同比增长 9.68%。其中海外合同签订额 1.28 亿元，较2023年同期剔除 EPC 项目增长 54.6%。从产品种类结构来看，矿用备件合同签订额为 2.11 亿元（同比+63.90%）；选矿设备合同签订额 0.15 亿元（同比-76.23%）。2023年，公司全年合同签订额达到12.25亿元，为2024年业绩提供确定性。公司赞比亚一期工程将会在2024年投产，另外赞比亚二期、塞尔维亚、秘鲁等产能也在规划中，产能逐步释放为后续公司业绩增长提供坚实保证。 ▌受益出海高增，公司盈利能力显著提升 2024年第一季度，公司综合毛利率为40.41%（同比+4.9pct），其中营收占比52.15%的橡胶复合耐磨备件毛利率为43.65%（同比+5.73pct），营收占比31.01%的选矿系统方案及服务毛利率为31.33%（同比+9.61pct）。毛利率提高的原因主要系海外市场业务毛利率较高，公司海外业务持续扩张，第一季度海外营收为1.62亿元（同比+116.49%）。伴随公司重点开拓一带一路沿线矿业发达地区市场，公司整体-40-20020406080100(%)耐普矿机沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 毛利率有望进一步提升。 ▌耐磨备件渗透率仍有较大提升空间 橡胶复合耐磨备件是选矿设备中的核心产品，具有产品寿命长、节能性佳、易安装、容错率高和环保性好等优点。目前复合备件渗透率仅为15%，预计伴随着公司产能出海以及销售推广，公司耐磨备件渗透率仍有较大提升空间，为公司后续业绩稳步增长提供了较强保证。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为13.11、14.68、17.58亿元，EPS分别为1.50、2.07、2.55元，当前股价对应PE分别为26.7、19.3、15.7倍，考虑到铜矿企业有提升资本开支意愿，未来耐磨备件渗透率有望进一步提升，公司受益出海高增，有望实现业绩增长，给予“推荐”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 938 1,311 1,468 1,758 增长率（%） 25.3% 39.8% 12.0% 19.8% 归母净利润（百万元） 80 164 226 278 增长率（%） -40.4% 104.3% 38.0% 23.3% 摊薄每股收益（元） 0.76 1.50 2.07 2.55 ROE（%） 6.0% 11.3% 14.1% 15.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 715 650 802 949 应收款 196 287 322 361 存货 253 349 390 504 其他流动资产 208 280 304 347 流动资产合计 1,373 1,567 1,817 2,161 非流动资产: 金融类资产 85 85 85 85 固定资产 697 665 617 569 在建工程 127 89 71 57 无形资产 74 71 67 63 长期股权投资 36 36 36 36 其他非流动资产 81 81 81 81 非流动资产合计 1,015 941 871 806 资产总计 2,387 2,508 2,688 2,967 流动负债: 短期借款 35 35 35 35 应付账款、票据 301 349 378 461 其他流动负债 65 65 65 65 流动负债合计 616 628 659 753 非流动负债: 长期借款 376 376 376 376 其他非流动负债 51 51 51 51 非流动负债合计 427 427 427 427 负债合计 1,043 1,056 1,086 1,180 所有者权益 股本 105 109 109 109 股东权益 1,344 1,452 1,602 1,786 负债和所有者权益 2,387 2,508 2,688 2,967 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 84 171 235 290 少数股东权益 3 7 10 12 折旧摊销 65 73 70 65 公允价值变动 1 0 0 0 营运资金变动 151 -247 -68 -102 经营活动现金净流量 304 4 247 265 投资活动现金净流量 -134 70 67 62 筹资活动现金净流量 -235 -62 -86 -106 现金流量净额 -65 12 228 221 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 938 1,311 1,468 1,758 营业成本 596 786 851 1,037 营业税金及附加 7 10 11 14 销售费用 67 96 104 118 管理费用 131 184 191 211 财务费用 0 4 2 0 研发费用 35 48 54 65 费用合计 232 332 351 394 资产减值损失 -3 0 0 0 公允价值变动 1 0 0 0 投资收益 3 4 3 3 营业利润 102 192 264 325 加:营业外收入 1 1 1 1 减:营业外支出 2 2 2 2 利润总额 101 191 263 325 所得税费用 18 20 28 34 净利润 84 171 235 290 少数股东损益 3 7 10 12 归母净利润 80 164 226 278 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 25.3% 39.8% 12.0% 19.8% 归母净利润增长率 -40.4% 104.3% 38.0% 23.3% 盈利能力 毛利率 36.5% 40.0% 42.0% 41.0% 四项费用/营收 24.8% 25.3% 23.9% 22.4% 净利率 8.9% 13.0% 16.0% 16.5% ROE 6.0% 11.3% 14.1% 15.6% 偿债能力 资产负债率 43.7% 42.1% 40.4% 39.8% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 4.8 4.6 4.6 4.9 存货周转率 2.4 2.3 2.2 2.1 每股数据(元/股) EPS 0.76 1.50 2.07 2.55 P/E 52.5 26.7 19.3 15.7 P/S 4.5 3.3 3.0 2.5 P/B 3.2 3.0 2.8 2.5 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 陆陈炀：硕士，2023年4月加入华鑫证券。 何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。 尤少炜：硕士，2024年4月加入华鑫证券。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华