24Q1业绩恢复增长，拥抱新质生产力拓展业务版图

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年04月25日 海尔生物(688139.SH) 公司快报 24Q1业绩恢复增长，拥抱新质生产力拓展业务版图 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 43.27元 股价 (2024-04-25) 34.46元 交易数据 总市值(百万元) 10,956.64 流通市值(百万元) 10,956.64 总股本(百万股) 317.95 流通股本(百万股) 317.95 12个月价格区间 26.12/72.75元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 19.7 -3.0 -41.7 绝对收益 19.8 2.6 -52.6 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 李奔 分析师 SAC执业证书编号：S1450523110001 liben@essence.com.cn 相关报告 海尔生物 23年调整过渡，产业升级性新业务与海外拓展开启未来增长新动能 2024-03-28 海尔生物 短期承压静待业绩改善，品类拓展与出海共同驱动长期成长逻辑不变 2023-11-01 海尔生物 23Q2短期阶段性放缓，静待需求端修复带来2023-09-04 事件：公司发布2024年一季报，业绩略超预期。 24Q1，公司实现营业收入6.87亿元，同比增长0.04%；归母净利润1.38亿元，同比增长0.06%，环比增长182%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长6.64%，环比增长251%；毛利率49.6%；归母净利润率和扣非归母净利润率分别为20%和19%，环比分别提升9pct和11pct，随着收入提升和持续的降本增效，公司期间费率大幅改善，盈利能力回归常态。 Q1公司把握住了行业结构性机会，同时新业务持续快速发展。 24Q1公司在23Q1高基数压力下同比增幅0.04%,环比增幅51%,相比23年Q2、Q3分别实现18%和24%的高增长，业务恢复态势明显，主要得益于： （1）重点把握行业结构性的复苏和发展机会。24Q1，公司生命科学板块实现收入3.5亿元，环比增长79%。重点把握实验室建设机遇，从自动化样本库、智慧实验室到制药工艺用户场景，方案日趋多样化并延伸至核心场景应用。同期医疗创新板块实现收入3.34亿元，环比增长31%。紧跟医疗新基建、公卫复苏和血/浆站持续复苏机会，服务贵州、河南等疫苗城市网和西藏、上海等自动化血站用户场景；用药自动化方案突破浙大邵逸夫医院、中山市人民医院等高端用户。 （2）持续的科技创新支撑新产业加速发展。24Q1，公司非存储产品系列化布局继续完善，持续拓展自动化在生命科学和医疗创新场景的应用；新产业占收入比重达39%，同比增长22%，环比增长36%，多品类发展新格局进一步夯实。公司保持高研发投入，持续创新迭代，加快新产品方案上市。第一季度，公司在生命科学领域推出光照/霉菌培养箱、落地式高速冷冻离心机、全自动细胞培养工作站等新产品方案，培养、离心等实验室耗材持续丰富；在医疗创新领域推出普药配液机器人、小安瓿瓶配液机器人等新产品方案。 公司国内外市场直面用户能力持续强化，海外业务未来有望进一步提振。 24Q1，公司国内市场实现收入4.99亿元，同比增长11%，环比增长80%；继续推动市场细分与下沉，提升各业务线协同性。海外市场实现收入1.86亿元，虽然项目类业务执行周期等问题导致海外收入同比有所下滑，但环比实现6%增长，预计随着积压项目逐步转化，海外市场在今年接下来的表现将有所反弹。 -64%-49%-34%-19%-4%11%2023-042023-082023-122024-04海尔生物沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/海尔生物 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价43.27元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为26.4%、25.0%、23.5%，净利润的增速分别为35.5%、25.3%、25.1%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为43.27元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：医疗行业政策的不确定性；新产品放量的不确定性；海外业务的不确定性。 业绩拐点 23Q1业绩较快增长，新业务布局加快 2023-04-27 年报符合预期，公司沿生命科学和医疗创新两大方向不断拓展业务边界 2023-03-30 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,864.0 2,280.9 2,884.2 3,606.4 4,452.1 净利润 600.8 406.1 550.3 689.6 862.5 每股收益(元) 1.89 1.28 1.73 2.17 2.71 每股净资产(元) 12.65 13.31 15.07 16.97 19.44 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.2 27.0 19.9 15.9 12.7 市净率(倍) 2.7 2.6 2.3 2.0 1.8 净利润率 21.0% 17.8% 19.1% 19.1% 19.4% 净资产收益率 14.9% 9.6% 11.5% 12.8% 14.0% 股息收益率 1.3% 0.0% 0.7% 0.8% 0.7% ROIC 135.5% 45.2% 37.7% 41.7% 44.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/海尔生物 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,864.0 2,280.9 2,884.2 3,606.4 4,452.1 成长性 减:营业成本 1,484.9 1,126.0 1,440.0 1,825.6 2,261.8 营业收入增长率 34.7% -20.4% 26.4% 25.0% 23.5% 营业税费 22.6 20.8 20.2 28.9 35.8 营业利润增长率 -29.7% -35.1% 41.9% 25.3% 24.9% 销售费用 348.4 339.6 369.2 443.6 525.4 净利润增长率 -28.9% -32.4% 35.5% 25.3% 25.1% 管理费用 165.4 183.5 187.5 216.4 258.2 EBITDA增长率 -28.6% -30.7% 48.8% 24.1% 22.2% 研发费用 292.5 320.6 331.7 396.7 480.8 EBIT增长率 -31.5% -39.5% 60.0% 25.7% 25.6% 财务费用 -20.3 -23.5 -18.6 -20.8 -21.0 NOPLAT增长率 -29.2% -33.8% 37.4% 26.3% 25.6% 资产减值损失 -5.4 -1.6 -2.8 -3.3 -2.6 投资资本增长率 98.5% 64.7% 14.1% 17.8% 22.4% 加:公允价值变动收益 -7.0 2.1 - - - 净资产增长率 14.0% 7.0% 12.8% 12.2% 14.2% 投资和汇兑收益 74.7 83.0 65.0 60.0 60.0 营业利润 675.7 438.4 622.0 779.3 973.7 利润率 加:营业外净收支 -0.3 -3.9 0.3 -1.3 -1.7 毛利率 48.2% 50.6% 50.1% 49.4% 49.2% 利润总额 675.3 434.5 622.3 778.0 972.0 营业利润率 23.6% 19.2% 21.6% 21.6% 21.9% 减:所得税 63.4 22.4 65.0 77.8 97.2 净利润率 21.0% 17.8% 19.1% 19.1% 19.4% 净利润 600.8 406.1 550.3 689.6 862.5 EBITDA/营业收入 23.9% 20.8% 24.5% 24.3% 24.1% EBIT/营业收入 21.8% 16.5% 20.9% 21.0% 21.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 45 93 107 105 92 货币资金 951.8 1,269.3 2,101.5 2,337.5 2,589.3 流动营业资本周转天数 -77 -84 -70 -80 -48 交易性金融资产 2,023.6 651.1 651.1 651.1 651.1 流动资产周转天数 437 475 391 380 347 应收帐款 159.8 195.1 365.7 275.5 466.6 应收帐款周转天数 19 28 35 32 30 应收票据 5.4 10.8 2.4 5.6 6.8 存货周转天数 39 41 47 51 53 预付帐款 38.2 19.0 29.0 36.9 51.0 总资产周转天数 653 869 770 716 638 存货 270.5 248.0 512.0 502.2 817.1 投资资本周转天数 82 182 192 178 173 其他流动资产 39.2 142.6 67.1 83.0 97.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.9% 9.6% 11.5% 12.8% 14.0% 长期股权投资 123.7 130.3 160.3 190.3 190.3 ROA 11.1% 7.5% 8.2% 9.3% 10.6% 投资性房地产 10.4 9.6 59.6 59.6 59.6 ROIC 135.5% 45.2% 37.7% 41.7% 44.5% 固定资产 395.9 779.6 930.1 1,165.6 1,101.1 费用率 在建工程 389.3 70.3 370.3 670.3 620.3 销售费用率 12.2% 14.9% 12.8% 12.3% 11.8% 无形资产 312.3 367.7 413.9 360.2 306.4 管理费用率 5.8% 8.0% 6.5% 6.0% 5.8% 其他非流动资产 768.8 1,632.1 1,150.8 1,195.4 1,293.2 研发费用率 10.2% 14.1% 11.5% 11.0% 10.8% 资产总额 5,489.0 5,525.7 6,813.8 7,533.2 8,250.4 财务费用率 -0.7% -1.0% -0.6% -0.6% -0.5% 短期债务 10.0 6.0 - - - 四费/营业收入 27.4% 36.0% 30.2% 28.7% 27.9% 应付帐款 631.0 562.0 979.4 1,251.9 1,009.8 偿债能力 应付票据 148.8 105.3 294