请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月23日增持朗姿股份（002612.SZ）2023年归母净利润增长953%，医美业务进一步拓展连锁版图核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价16.27元总市值/流通市值7199/4125百万元52周最高价/最低价27.87/14.58元近3个月日均成交额96.34百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《朗姿股份（002612.SZ）-拟并购郑州头部医美机构，进一步加强医美全国化布局》——2024-02-29《朗姿股份（002612.SZ）-2023年归母净利润预计增长836%-1070%，医美业务表现较好》——2024-01-30《朗姿股份（002612.SZ）-内生恢复叠加外延驱动，医美业务持续快速发展》——2023-10-31《朗姿股份（002612.SZ）-上半年归母净利润同比增长828%，医美业务净利率改善》——2023-08-30《朗姿股份（002612.SZ）-拟定增募资不超过16.68亿元，进一步强化医美业务建设》——2023-06-28把握消费复苏机遇，2023年业绩表现较好。公司2023年实现营收51.45亿元，同比增长24.41%，归母净利润2.25亿元，同比增长953.37%，扣非净利润1.96亿元，较23年的115万元实现大幅增长，在消费行业复苏背景下公司的服装及医美业务均实现了优异表现。单季度看，四季度收入及归母净利润分别同比增长30.83%/551.37%，增速环比较三季度均实现加速。此外，公司2023年利润分配方案为：每10股派发现金股利人民币4.5元（含税），共分配利润占2023年归母净利润的88.46%。医美业务增速较优，外延并购进一步扩充业务版图。分业务看，2023年医美业务收入增长27.75%，收入占比提升至41.33%，毛利润增长62.3%至11.3亿元。2023年公司收购了武汉五洲整形90%股权、武汉韩辰70%股权，上述标的均完成了2023年业绩承诺，通过持续外延扩张公司进一步完善医美全国化布局，并实现业绩增厚。公司2023年期末医美机构数量达38家，较去年增加8家。同时，公司时尚女装业务/绿色婴童业务2023年收入分别增长29.27%/11.13%，在消费复苏机遇下整体表现亦较好。毛利率基本稳定，期间费用率优化。公司2023年毛利率57.44%，同比基本稳定，其中医美毛利率提升3.61pct。2023年销售费用率/管理费用率分别为41.16%/8.11%，分别同比-1.25pct/-0.43pct，整体费用率有所优化。2023年存货周转效率提升，存货周转天数同比降56天至189天。2023年实现经营性现金流净额8.04亿元，同比增长200%，现金流状况向好。风险提示：医美消费不及预期；医美基金管理不善；女装业务不及预期投资建议：医美行业渗透率长期来看仍有较大提升空间，且强监管下合规头部机构的运营优势有望持续显现。公司作为连锁医美机构龙头，积极推进外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。此外，女装及婴童业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。我们维持公司2024/2025年归母净利润预测为3.12/3.81亿元，新增2026年预测为4.5亿元，对应PE分别23.1/18.9/16倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,878.285,145.465,943.546,726.657,504.61(+/-%)5.81%24.21%15.51%13.18%11.57%净利润(百万元)16.08225.08311.66381.30449.86(+/-%)-91.42%953.37%38.46%22.35%17.98%每股收益（元）0.050.510.700.861.02EBITMargin6.12%7.65%6.63%7.04%7.37%净资产收益率（ROE）0.56%7.47%9.93%11.59%12.97%市盈率（PE）325.4031.9823.1018.8816.00EV/EBITDA35.1823.2922.7219.3717.08市净率（PB）2.502.392.292.192.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2整体业绩看，公司2023年实现营收51.45亿元，同比增长24.41%，归母净利润2.25亿元，同比增长953.37%，扣非净利润1.96亿元，较23年的115万元实现大幅增长，在消费行业复苏背景下公司的服装及医美业务均实现了优异表现。单季度看，四季度收入及归母净利润分别同比增长30.83%/551.37%，增速环比三季度均实现加速。图1：朗姿股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：朗姿股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：朗姿股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：朗姿股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理收入分拆看，2023年医美业务收入增长27.75%，收入占比+1.08pct至41.33%，毛利润增长62.3%至11.3亿元。扩张方面，公司2023年收购了武汉五洲整形90%股权、武汉韩辰70%股权，且均完成了2023年业绩承诺，增厚了公司业绩。其中武汉五洲经审计2023年度合并归母净利润1743.4万元，扣除非经常性损益后合并归母净利润为1785.86万元，此前净利润业绩承诺目标为1710万元。武汉韩辰经审计2023年度合并归母净利润990.1万元，扣除非经常性损益后合并归母净利润为1002.3万元，此前净利润业绩承诺目标为907万元。医美机构拓展方面，公司2023年期末医美机构数量达到38家，较去年增加8家，全国化医美连锁进一步推进。时尚女装业务/绿色婴童业务2023年收入分别增长29.27%/11.13%，在消费复苏机遇下整体表现亦较好。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：朗姿股份分业务收入增速（%）图6：朗姿股份分业务收入占比（%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理主要财务数据看，公司2023年毛利率57.44%，同比基本稳定，其中医美毛利率提升3.61pct。2023年销售费用率/管理费用率分别为41.16%/8.11%，分别同比-1.25pct/-0.43pct，整体费用率有所优化。2023年存货周转效率提升，存货周转天数同比降56天至189天。2023年实现经营性现金流净额8.04亿元，同比增长200%，现金流状况向好。图7：朗姿股份毛利率情况（%）图8：朗姿股份期间费用率情况（%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理投资建议：医美行业渗透率长期来看仍有较大提升空间，且强监管下合规头部机构的运营优势有望持续显现。公司作为连锁医美机构龙头，积极推进外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。此外，女装及婴童业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。我们维持公司2024/2025年归母净利润预测为3.12/3.81亿元，新增2026年归母净利润预测为4.5亿元，对应PE分别为23.1/18.9/16倍，维持“增持”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价（24-04-22）总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（23A）（24E）300896.SZ爱美客283.54613.478.5911.8915.8320.6234.2723.8517.9213.7529.280.62买入002612.SZ朗姿股份16.2771.990.510.700.861.0237.823.1018.8816.000.560.60增持资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物431423444433610营业收入38785145594467277505应收款项268280326399422营业成本16482190247827923107存货净额12111091122413641519营业税金及附加1727485460其他流动资产118108149168188销售费用16452118243827553061流动资产合计20321968220924312805管理费用331417585653724固定资产689693775817831财务费用918524110无形资产及其他389398382366350投资收益5155505050投资性房地产30983337333733373337资产减值及公允价值变动31(27)000长期股权投资902913903913923其他收入(179)(35)000资产总计71107309760678648246营业利润50300420512603短期借款及交易性金融负债9297474121925营业外净收支(8)(9)(9)(9)(9)应付款项219263337364401利润总额43291412504594其他流动负债11401487180419842215所得税费用839627689流动负债合计22882497255325402621少数股东损益1927384755长期借款及应付债券422165165165165归属于母公司净利润16225312381450其他长期负债782904100411041204长期负债合计12041069116912691369现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计34923566372238093990净利润16225312381450少数股东权益740731746765787资产减值准备20(60)(2)(1)(1)股东权益28783012313732903470折旧摊销67698695102负债和股东权益总计71107309760678648246公允价值变动损失(31)27000财务费用918524110关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(305)33127072170每股收益0.040.510.700.861.02其它(92)78182023每股红利0.180.150.420.520.61经营活动现金流(326)671683567744每股净资产6.516.817.097.447.84资本开支030(150)(120)(100)ROIC5%9%10%12%14%其它投资现金流164(61)000ROE1%7%10%12%13%投资活动现金流177(42)(140)(130)(110)毛利率58%57%58%58%59%权益性融资7622000EBITMargin6%8%7%7%7%负债净变化(75)165000EBITDAMargin8%9%8%8%9%支付股利、利息(79)(67)(187)(229)(270)收入增长6%33%16%13%12%其它融资现金流333(854)(335)(220)(187)