欢乐家(300997) /饮料乳品 /公司点评 /2024.04.26 请阅读最后一页的重要声明！ 椰汁春节开门红，新业务积极培育 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-25 收盘价(元) 15.04 流通股本(亿股) 0.88 每股净资产(元) 3.00 总股本(亿股) 4.47 最近12月市场表现 分析师 吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 赵婕 SAC证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 相关报告 1. 《盈利能力改善显著，新产品、新网点有望创造增量》 2024-03-28 2. 《再度启动回购计划，充分彰显发展信心》 2024-02-23 ❖ 事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入5.51亿元，同比+6.61%；实现归母净利润0.82亿元，同比-3.74%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比-5.14%。 ❖ 收入端：椰汁受益春节场景增长亮眼，新业务新渠道趋势积极。24Q1公司实现营业收入5.51亿元，同比+6.61%。分产品看，24Q1饮料产品/罐头产品分别实现营收3.11/2.20亿元，同比+23.47%/-15.86%。椰汁部分，受益春节送礼及宴席聚会场景，销售表现积极；罐头部分，黄桃/橘子罐头实现营业收入0.89/0.62亿元，同比-31.91%/+5.29%。去年黄桃罐头热潮使得23Q1整体基数较高，今年略有承压。 ❖ 利润端，毛利率改善，终端开拓费用投放略有提升。24Q1公司实现毛利率38.70%，同比+1.83pcts；实现净利率14.90%，同比-1.60pcts。费用方面，24Q1公司销售/管理/财务费用率分别为12.89%/5.26%/-0.18%，分别同比变化+3.79/+0.23/+0.21pcts。公司销售费用率提升较多主要系公司在传统渠道加大了人员对终端市场的开拓和维护力度。 ❖ 投资建议：展望全年，公司一方面在基本盘业务方面增网点、扩渠道、铺陈列，加大对流通和餐饮渠道的开发，进一步强化产品陈列和冰柜陈列的投放，促进产品销售；积极拥抱如零食量贩等新兴渠道，满足高性价比消费需求。另一方面，加快新业务布局，椰鲨椰子水系列产品加大品宣及渠道铺设力度；加快厚椰乳等产品在餐饮、咖啡、茶饮店等tob客户的开拓工作。此外，公司在产能建设及原料布局端，24年年产13.65万吨饮料、罐头建设项目有望投入使用，同时加快越南椰子加工项目实施，赋能椰子+产业布局。预计公司2024-2026实现营收22.4/26.2/30.2亿元，同比增长16.5%/17.1%/15.1%；实现归母净利润3.3/4.0/4.6亿元，同比增长17.5%/21.7%/16.2%，EPS为0.73/0.89/1.03元，对应PE为21/17/15倍，维持公司“增持”评级。 ❖ 风险提示：新品增长不及预期，原材料价格波动，食品安全风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1596 1923 2239 2622 3019 收入增长率(%) 8.38 20.47 16.46 17.11 15.12 归母净利润(百万元) 203 278 327 398 462 净利润增长率(%) 10.66 36.85 17.45 21.68 16.16 EPS(元/股) 0.45 0.62 0.73 0.89 1.03 PE 28.75 22.37 20.58 16.92 14.56 ROE(%) 15.18 18.77 19.92 21.06 20.99 PB 4.37 4.21 4.10 3.56 3.06 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月25日收盘价计算） -32%-25%-18%-11%-4%4%欢乐家沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1595.95 1922.60 2239.01 2622.16 3018.72 成长性 减:营业成本 1060.03 1177.61 1355.06 1579.01 1799.85 营业收入增长率 8.4% 20.5% 16.5% 17.1% 15.1% 营业税费 17.34 21.32 24.77 29.89 34.41 营业利润增长率 13.0% 34.9% 17.4% 21.9% 16.0% 销售费用 165.94 237.45 302.27 335.64 377.34 净利润增长率 10.7% 36.9% 17.4% 21.7% 16.2% 管理费用 93.31 123.65 145.54 170.44 190.18 EBITDA增长率 10.7% 29.3% 18.3% 17.7% 13.5% 研发费用 1.20 3.38 4.48 4.72 5.13 EBIT增长率 11.5% 35.8% 17.2% 22.1% 15.7% 财务费用 -5.58 -6.70 -8.74 -10.18 -13.93 NOPLAT增长率 9.7% 36.9% 17.3% 21.8% 15.8% 资产减值损失 -4.69 -1.81 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 9.0% 10.6% 10.6% 15.1% 16.5% 加:公允价值变动收益 0.13 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 9.2% 10.7% 10.6% 15.1% 16.5% 投资和汇兑收益 2.01 2.16 3.39 3.86 0.00 利润率 营业利润 279.10 376.61 442.24 539.25 625.75 毛利率 33.6% 38.7% 39.5% 39.8% 40.4% 加:营业外净收支 -2.66 -1.33 -1.85 -2.07 -2.07 营业利润率 17.5% 19.6% 19.8% 20.6% 20.7% 利润总额 276.44 375.28 440.39 537.18 623.67 净利润率 12.7% 14.5% 14.6% 15.2% 15.3% 减:所得税 73.02 96.89 113.42 139.32 161.53 EBITDA/营业收入 21.4% 22.9% 23.3% 23.4% 23.1% 净利润 203.43 278.39 326.97 397.86 462.14 EBIT/营业收入 17.0% 19.2% 19.3% 20.1% 20.2% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 731.84 894.73 1038.50 1413.92 1853.59 固定资产周转天数 118 113 108 92 71 交易性金融资产 26.13 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -50 -53 -56 -54 -52 应收帐款 125.11 123.04 143.29 167.81 193.19 流动资产周转天数 241 226 223 236 262 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 33 23 21 21 22 预付帐款 17.92 10.22 11.76 13.70 15.62 存货周转天数 69 72 71 70 71 存货 221.92 247.70 285.03 332.13 378.59 总资产周转天数 438 395 378 366 365 其他流动资产 6.85 9.33 9.33 9.33 9.33 投资资本周转天数 291 265 252 243 245 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 15.2% 18.8% 19.9% 21.1% 21.0% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 10.2% 12.5% 13.2% 14.0% 14.1% 投资性房地产 0.39 0.37 0.37 0.37 0.37 ROIC 14.8% 18.4% 19.5% 20.6% 20.5% 固定资产 570.83 632.11 705.86 632.54 554.00 费用率 在建工程 35.18 36.13 26.13 21.13 21.13 销售费用率 10.4% 12.4% 13.5% 12.8% 12.5% 无形资产 155.78 162.90 158.90 154.90 150.90 管理费用率 5.8% 6.4% 6.5% 6.5% 6.3% 其他非流动资产 5.94 7.67 10.65 10.65 10.65 财务费用率 -0.3% -0.3% -0.4% -0.4% -0.5% 资产总额 1990.84 2226.89 2479.99 2847.19 3278.60 三费/营业收入 15.9% 18.4% 19.6% 18.9% 18.3% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 288.84 291.33 335.23 390.63 445.26 资产负债率 32.7% 33.4% 33.8% 33.6% 32.9% 应付票据 22.33 126.29 145.32 169.34 193.02 负债权益比 48.6% 50.1% 51.1% 50.7% 48.9% 其他流动负债 87.55 106.29 106.29 106.29 106.29 流动比率 1.80 1.77 1.81 2.06 2.32 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.40 1.41 1.44 1.68 1.93 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 820.90 1706.62 2111.16 2577.52 2982.18 负债总额 650.97 743.40 838.58 957.91 1077.18 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.21 0.39 0.30 0.30 0.30 股本 450.00 447.50 447.50 447.50 447.50 分红比率 留存收益 569.68 772.39 949.11 1196.97 1509.11 股息收益率 1.6% 2.8% 2.0% 2.0% 2.0% 股东权益 1339.86 1483.49 1641.42 1889.28 2201.42 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.45 0.62 0.73 0.89 1.03 净利润 203.43 278.39 326.97 397.86 462.14 BVPS(元) 2.98 3.32 3.67 4.22 4.92 加:折旧和摊销 69.80 72.81 90.24 87.32 87.55 PE(X) 28.8 22.4 20.6 16.9 14.6 资产减值准备 -4.45 0.39 0.00 0.00