国产破碎锤龙头，新业务积极培育中

投资要点 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营收11.4亿，同比+10.6%；实现归母净利润1.6亿，同比+33.6%。Q2单季度来看，实现营收5.2亿，同比+22.8%，环比-18.3%；实现归母净利润0.9亿，同比+71.6%，环比+10.8%。Q2业绩高于预期，盈利能力提升。 破碎锤属具及液压件营收增长，机器人、硬质合金刀具、动力电池等新业务拓展顺利。从公司传统主业看，2023H1，破碎锤属具实现营收5.2亿元，同比+21.8%，占比为45.8%，同比-2.8pp；液压件实现营收5.9亿元，同比+38.6%，占比为51.7%，同比+3.5pp。从公司培育的新兴业务子公司收入看，工业机器人实现营收0.18亿元，同比+150%；2022年收购的动力电池实现营收0.54亿元；硬质合金刀具实现营收0.31亿元，同比+109%；新业务培育拓展成效显著，有望打造公司第二成长级。 综合毛利率、净利润提升；精益管理，期间费用率下降。2023H1，公司综合毛利率32.3%，同比+3.1pp，主要系公司液压件等高毛利产品销量占比提升；净利率14.3%，同比+2.5pp；期间费用率为14.7%，同比-0.7pp。单2023Q2公司综合毛利率35.4%，同比+4.7pp，环比+5.6pp；净利率16.7%，同比+4.8pp，环比+4.4pp；期间费用率为16.3%，同比-2.0pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.0%、4.5%、5.6%、1.1%，分别同比-0.4、-1.0、-0.7、+0.2pp。 传统主业转型顺利逐步向好，新业务打造公司第二成长极。1）公司传统板块竞争力强，下游渗透率有望提升。公司为国产破碎锤属具龙头，产品具备全球化竞争实力，获取订单能力强，目前破碎属具景气度回升，公司重型液压破碎锤市占率不断提升，该业务有望穿越挖机下行周期；泵、马达、阀门等液压件产品下游客户渗透率和相对较低，随着工程机械高端液压件国产化加速，该业务营收有望稳定增长。2）深入布局工业机器人、动力电池PACK、硬质合金刀具等领域，打造公司第二成长极。公司2015年开始布局VR减速器和大负载工业机器人业务，2022年收购亿恩新动力，与公司原有动力电池业务形成协同，利于全面推进电机、电控、电池、储能等相关产品及核心技术的开发，新业务有望成为公司中长期增长动力。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.1、4.1、5.3亿元，对应EPS为0.38、0.49、0.63元，当前股价对应PE分别为48、37、29倍，未来三年归母净利润复合增长率28%，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：下游需求修复或不及预期、原材料价格波动风险、新业务拓展或不及预期。 指标/年度 1艾迪精密：深耕液压领域多年，业务领域不断拓展 1.1国产破碎锤属具龙头，业务领域不断拓展 深耕行业20载，艾迪精密凭借破碎锤及液压件业务实现稳定发展。公司成立于2003年8月，专注于工程机械属具和液压件及伺服数字液压系统领域，业务领域不断扩展，其发展历程可划分为三大阶段： 1）2003-2009年：自研技术累积期，产品性能不断提升。2003年，公司正式成立，设立之初主要产品为液压破碎锤，经过多年研发，公司掌握液压破碎锤的全套生产技术和工艺。此后，公司积极投入研发、不断优化产品质量，分别于2005年、2006年通过国际质量管理体系认证、欧盟CE安全认证等，产品性能和质量得到大幅提升。 2）2009-2015年：公司改组，进军国际化业务。2009年，公司加入美国设备制造商协会，开启公司海外国际化布局；2011年，公司改组为中外合资经营企业，并于同年收购艾迪液压，正式宣告进军国际化业务。此间，公司液压破碎锤产品线扩张到轻型、中型和重型3个序列20多个系列，能够满足市场上绝大部分需求，产品线丰富，产品持续销往60多个国家和地区，海外国际化市场不断深入拓展。 3）2015年-至今：融资上市，积极培育新业务。2015年，公司开始进行工业机器人及其核心部件—RV减速机、工业刀具的自主研发与生产，开始新业务拓展步伐； 2017年，经过数年的改进和升级，公司自主生产的工业用多轴机器人在完成组装，并于2018年实现量产，新业务扩展顺利。2017年，公司融资上市，缓解资金束缚，扩大研发生产能力；2018-2022年公司通过公开或非公开多次发行可转债，旨在提升公司液压系统和马达等产能，并不断优化公司产品结构；2022年，公司收购亿恩新动力，再次拓展电池PACK包（工程机械）和大储能箱（工业用户端）业务。 图1：公司深耕工程机械20载，业务领域不断拓展 聚焦液压产品传统主业，顺利外延工业机器人、RV减速机、刀具等领域。目前公司业务可以分为液压破拆属具和液压件等传统液压产品、工业机器人、硬质合金刀具、电池PACK包等新拓展领域。1）液压破拆属具，即破碎锤，该产品需要与挖掘机等液压主机进行配套，对坚硬物进行破拆等作业。2）液压件产品，一个完整的液压系统由五个部分组成，即动力元件、控制元件、执行元件、辅助元件和工作介质，公司产品主要包括泵、马达、阀门等液压元件。3）硬质合金刀具，该业务主要包括事硬质合金数控刀片、整体硬质合金刀具、刀柄工具系统、齿轮刀具四大产品，广泛应用于工程机械、机床行业、通用机械、汽车行业、模具行业、轨道交通、航空航天等领域的金属材料加工。4）工业用多轴机器人，该业务主要包括于AT系列工业机器人、RV减速机、和AGV机器人三大类在，主要用于工业领域的智能化柔性生产。5）电池动力系统，主要包括电池PACK包（工程机械）和大储能箱（工业用户端）业务。 图2：公司业务主要包括破碎锤+液压件等核心传统和工业机器人+RV减速机+刀具等新业务 表1：公司细分产品种类丰富 1）传统业务破碎锤属具和泵、阀、马达等液压件双轮并进。2021年前，公司液压件和破碎锤两大业务合计占比在95%以上，传统业务下游主要是工程机械行业，2022年国内工程机械进入下行周期，直接影响公司业绩。2022年，液压件业务实现营收10.7亿元，同比减少29.4%，占比53.1%，占比减少3.6个百分点，毛利率为24.7%，同比下降7.7个百分点；破碎锤业务实现营收9.1亿元，同比减少18.1%，占比45.0%，占比提升3.6个百分点，毛利率为31.7%，同比下降1.5个百分点。 2023H1，公司传统业务拓展顺利，市占率提升，不考虑内部抵消，液压件业务实现营收5.9亿元，同比增长38.6%，占比51.7%，占比提升3.5个百分点；破碎锤业务实现营收5.2亿元，同比增长21.8%，占比45.8%，占比下降2.8个百分点 。 2）积极培育工业机器人、锂电池PACK、硬质合金刀具等新业务，有望打造公司第二成长级。公司从2015年以来，积极培育工业机器人、锂电池PACK、硬质合金刀具等多个新业务；分子公司主要业务看，2023H1，艾创科技（工业机器人）实现营收1751万元，同比增长150%，；艾迪锐能（超硬刀具）实现营收3081万元，同比增长+109%；2022年收购的亿恩新动力（电池PACK包等）实现营收5447万元，实现净利润321万元，各大业务市场逐步拓展中。 图3：2022年，公司液压件占比为53.1% 图4：2022年，公司液压件和破碎锤业务毛利率提升 1.2积极转型传统业务、培育新业务，公司业绩恢复增长 2022年以来国内工程机械行业低迷，公司积极转型传统业务、培育新业务，业绩恢复增长。2016-2021年，公司业绩呈现稳定增长态势。2016-2021年公司营收由4.0亿元增长至26.8亿元，CAGR为46.3%；2016-2021年归母净利润由0.8亿元增长至4.7亿元，CAGR为42.7%。2022年以来，受国内工程机械行业整体进入下行周期影响，业绩承压，公司实现营收20.2亿元，同比减少24.6%，实现归母净利润2.5亿元，同比减少46.9%。2023H1，公司实现营收11.4亿元，同比增长10.6%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长33.6%，营收增长主要系公司传统业务成功转型，重型破碎锤属具和泵、阀、马达等液压件市占率提升，另外公司培育的工业机器人、刀具、减速机等新业务拓展初见成效，有效平滑公司营收波动，助力公司业绩增长。 图5：2023H1，公司实现营收11.4亿 图6：2023H1，公司实现归母净利润1.6亿 受原材料波动、下游主机厂压价等影响，2021-2022年毛利率、净利率下滑；2023H1产品结构变化，盈利能力提升。2017-2020年公司毛利率基本稳定在41-43%，2021年毛利率为33.8，同比下降6.9个百分点，主要系原材料价格波动，及下游主机厂压价等影响；净利率为22.9%，同比下降5.4个百分点，净利率下降幅度小于毛利率，主要系公司精益管理、期间费用率下降。2022年公司毛利率为28.9%，同比下降4.9个百分点，净利率为12.3%，同比下降5.2个百分点。2023H1，公司毛利率高的液压件产品占比提升，综合毛利率为32.3%，同比提升3.1个百分点，净利率为14.3%，同比提升2.5个百分点。 精益管理，近年来期间费用率相对稳定。2016年以来，公司资本开支减少，期间费用率持续下降，由2016年的17.7%下降至2022年的14.6%。2023H1公司期间费用率为14.7%，同比下降0.7个百分点；细分来看，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.3%、4.3%、4.7%和1.4%，其中销售、管理和研发费用率均同比减少0.4、0.4和0.4个百分点，主要系公司生产规模扩大，规模效应显现。 图7：2023H1，公司毛利率和净利率提升 图8：2021年以来，公司期间费用率相对稳定 1.3家族持股集中，股权结构清晰稳定 家族持股集中，股权结构清晰稳定。公司创始人暨董事长、总经理宋飞先生与冯晓鸿和宋宇轩为公司实际控股人，具有一致行动关系。其中宋飞与冯晓鸿为夫妻关系，宋宇轩为宋飞与冯晓鸿之子；三人通过直接和间接共合计持有公司59.69%股份：冯晓鸿女士直接持股23.34%；宋飞先生直接持有公司1.35%股份，同时通过控股烟台翔宇投资有限公司间接持股17.50%；宋宇轩先生直接持股17.50%。整体来看，公司股权结构较为稳定 图9：实际控制人和一致行动人宋飞、冯晓鸿、宋宇轩合计持有公司59.69%股权 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 根据工程机械行业协会，2022年挖机行业销量26.1万台，同比下降24%，其中，国内市场同比下降60%；2023H1，国内挖机行业销量10.9万台，同比下架24%，其中，国内双市场销量为5.1万台，同比下降44%。2023H1，公司破碎锤营收同比增长22%，液压机营收同比增长39%，目前公司破碎锤属具下游景气度回升，重型破碎锤和泵、阀、马达等液压件市占率有望持续提升。 假设1：公司破碎锤等破碎属具主要与挖掘机等液压工程机械配套使用，另外考虑到挖掘机配锤率的提升，预计属具整体增速高于行业整体需求变化，预计2023-2025年攻速破碎锤属具产品综合销量增速为15%、25%、20%；随着公司毛利率高的重型破碎锤占比提升，该业务综合毛利率有望提升。 假设2：公司液压件主要包括液压主泵、马达和控制阀，产品下游主要应用于挖机等工程机械设备，下游需求增速与行业需求变化较为一致，但考虑到目前工程机械液压泵、阀、马达等液压件国产替代加速中，公司产品下游市占率有望提升，预计该业务2023-2025年液压件综合销量增速为15%、15%、15%；泵、阀、马达等液压件随公司市占率提升，规模效益显现，另外考虑到产品逐渐往更高端化发展，该业务综合毛利率稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表2：公司分业务收入及毛利率预测 2.2相对估值 艾迪精密是工程机械液压件破碎锤属具领军企业，积极布局工业机器人、硬质合金刀具、电池P