通用耗材价格下滑拖累利润，积极培育新增长点

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 医药生物·医疗器械 2025年收入增长2.3%，扣除特殊项目和汇兑损益影响后的归母净利同比下滑19.9%。2025年公司实现营收133.89亿（+2.3%），归母纯利16.12亿（-22.0%），扣除特殊项目和汇兑影响后同比下滑19.9%，利润下滑主要由于通用医疗器械板块产品降价，以及搭建销售体系加大投入。2025年公司分红总额约7.14亿，占经营层面净利润比例为50%。 证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001S0980521120001 证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003 通用耗材受集采影响拖累利润，积极培育新增长点。2025年医疗器械业务实现营收约63.65亿元（+1.1%）。主要产品如高档输液器、留置针等在部分省市的集采落地中受到较大的价格降幅，且为布局海外销售网络及下沉国内销售网络，销售费用有所增长。药品包装业务营收约为22.88亿元（+0.4%）。预灌封注射器国内销售单价稳定，销量个位数增长。预充式冲管注射器受到集采影响，价格大幅降低拖累板块销售额与利润。骨科业务营收15.23亿元（+5.8%），传统耗材业务因销售模式改为经销，影响表观收入增速，但盈利能力回升明显。介入业务营收22.18亿元（+1.0%），其中亚洲、欧洲、中东和非洲区域同比个位数增长。公司推动威高普瑞和威高血净的资产置换，将使公司新增血液净化、生物制药上游等新赛道。公司顺应耗材专科化、有源化、智慧化的升级方向，构建器械整体性解决方案；与海外本土企业建立深度合作尽快形成可复制推广的出海模式。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价3.79港元总市值/流通市值17323/17140百万港元52周最高价/最低价7.25/3.65港元近3个月日均成交额94.12百万港元 毛净利率均下滑，销售和管理费用率上升。2025年公司毛利率为47.6%（同比-2.7pp），主要由于通用耗材和药包板块受到集采降价影响。销售费用率为18.1%（同比+0.2pp），管理费用率10.3%（同比+0.4pp）。研发开支达6.47亿，占营收比维持在4.8%，财务费用率1.9%（同比持平），净利率下降至12.8%（同比-3.7pp）。公司经营性现金流净额为25.51亿元，归母净利润现金含量超过150%，继续保持健康水平。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 投资建议：下调2026-27年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-28年收入140.92/150.05/159.63亿（2026-27年原为153.3/166.2亿），同比增速5.3%/6.5%/6.4%；归母净利润16.76/18.04/19.53亿（2026-27年原为25.3/27.7亿），同比增速4.0%/7.6%/8.3%，当前股价对应PE=10/9/8x。。威高已建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒，维持“优于大市”评级。 《威高股份（01066.HK）-通用耗材趋稳，药包“搭船出海”占比大幅提升》——2025-09-30《威高股份（01066.HK）-2024年归母净利润同比增长3%，分红比例大幅提升至50%》——2025-04-11《威高股份（01066.HK）-盈利能力环比改善，持续推进国际化》——2024-09-22《威高股份（01066.HK）-业绩受集采和防疫产品基数影响，现金流维持健康优质》——2024-05-12《威高股份-01066.HK-深度报告：威风八面，步步登高》——2021-01-10 风险提示：集采降价风险；药品包装订单不及预期；新业务拓展不及预期。 2025年收入增长2.3%，扣除特殊项目和汇兑损益影响后的归母净利同比下滑19.9%。2025年公司实现营收133.89亿（+2.3%），归母纯利16.12亿（-22.0%），扣除特殊项目和汇兑影响后同比下滑19.9%，利润下滑主要由于通用医疗器械板块产品降价，以及搭建销售体系加大投入。2025年公司分红总额约7.14亿，占经营层面净利润比例为50%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理*2021-22年归母净利润未考虑同一控制下企业合并作出的会计重述 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理*2021-22年收入未考虑同一控制下企业合并作出的会计重述 各业务线分部收入情况： 医疗器械：市占率稳中有升，价格下滑拖累利润。2025年医疗器械业务实现营收约63.65亿元（+1.1%）。主要产品如高档输液器、留置针等在部分省市的集采落地中受到较大的价格降幅，且为布局海外销售网络及下沉国内销售网络，销售费用有所增长，主营产品在全国范围内的带量采购首轮大幅降价已告一段落，公司预计自2026年起价格波动趋于平缓。 医药包装：海外占比持续提升，注射笔快速放量。2025年药品包装业务营收约为22.88亿元（+0.4%）。预灌封注射器国内销售单价稳定，销量个位数增长。预充式冲管注射器受到集采影响，价格大幅降低拖累板块销售额与利润。自动注射笔系列销售额高双位数增长，销售额占比约2%。海外直接销售额占比约10%，向本土客户的出口产品供应药包材的“搭船出海”销量占比35%。 骨科：盈利能力显著改善，新兴业务增速显著。2025年骨科业务营收15.23亿元（+5.8%），传统耗材业务因销售模式改为经销，影响表观收入增速，但盈利能力回升明显。新兴业务营收增速亮眼，智能设备与耗材板块增长约25.7%，功能修复与组织再生增长约19.5%。 介入：推进新产品血栓清除系统放量。2025年介入业务营收22.18亿元（+1.0%），其中亚洲、欧洲、中东和非洲区域同比个位数增长。心血管介入、活检等主营产品领域销售额均个位数增长。全年分部亏损主要是血栓清除系统CleanerVac上市后，增加销售人员和营销费用投入。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 毛净利率均下滑，销售和管理费用率上升。2025年公司毛利率为47.6%（同比-2.7pp），主要由于通用耗材和药包板块受到集采降价影响。销售费用率为18.1%（同比+0.2pp），管理费用率10.3%（同比+0.4pp）。研发开支达6.47亿，占营收比维持在4.8%，财务费用率1.9%（同比持平），净利率下降至12.8%（同比-3.7pp）。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营现金流维持健康。2025年公司经营性现金流净额为25.51亿元，归母净利润现金含量超过150%，继续保持健康水平。随着资本开支趋稳，自2018年起，公司已经连续多年实现正向自由现金流。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2025年为公司业务整合元年，积极培育新增长点。公司推动威高普瑞和威高血净的资产置换，将使公司新增血液净化、生物制药上游等新赛道。威高股份作为威高集团医疗器械业务唯一的上市整合平台，后续可展望体外资产的进一步注入和外延并购。公司顺应耗材专科化、有源化、智慧化的升级方向，构建器械整体性解决方案；与海外本土企业建立深度合作尽快形成可复制推广的出海模式。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议：下调2026-27年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-28年收入140.92/150.05/159.63亿（2026-27年原为153.3/166.2亿），同比增速5.3%/6.5%/6.4%；归母净利润16.76/18.04/19.53亿（2026-27年原为25.3/27.7亿），同比增速4.0%/7.6%/8.3%，当前股价对应PE=10/9/8x。通用耗材价格第一轮价格调整趋于尾声，围术期专科耗材加速放量；预灌封注射器出海占比不断提升，注射笔系列受益自我给药时代红利；骨科业务进入新发展阶段；介入板块推广新品。威高已建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032