业绩下滑，后续期待外延式发展培育新增长点

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 海达股份股票代码：300320.SZ 业绩下滑，后续期待外延式发展培育新增长点 事项： 海达股份发布业绩预告，公司2015年实现盈利6148-6967万元，同比下降25%-15%。 目标价： 当前股价：11.89RMB 投资评级谨慎推荐 评级变动维持评级 主要观点 1.收入增速放缓+费用增加导致公司业绩下滑。 受宏观经济影响市场竞争加剧，公司收入增速放缓，产品销售价格、销售毛利率下降；同时公司加大市场开拓力度，加快新品的研发和管理的投入，导致研发费用及管理费用增加。 2.15年轨交板块业务收入增速放缓，随十三五铁路投资维持高位，未来仍为支撑公司业绩的重要板块。 轨交产品为公司第一大产品领域，由于部分轨交项目出现缓建情形，公司15年该领域业务收入增速放缓。但随着我国城市轨道交通、高铁动车组的快速发展和高铁出海等一系列利好频出，公司作为轨交橡胶零部件龙头企业受益。 3.切入整车密封市场，汽车板块业绩持续增长可期。 公司是汽车天窗密封件领域龙头，市场占有率超过50%，现积极切入整车密封件市场，汽车密封领域年均市场空间未来有望达到170~190 亿。公司该业务自2013 年起开始布局，逐步进入北汽、广汽、一汽等核心厂商供应体系。 4.长期看好公司轨交橡胶止水件小龙头地位，期待外延式发展培育新增长点。 公司在其原有四大业务板块基础上，积极尝试产业投资，已发起设立一支产业并购基金，培育未来业绩新的增长点。 5. 投资建议： 预计公司15-17年EPS为0.22、0.29、0.35，对应PE为54X、41X、34X，给与谨慎推荐评级。 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 联系人：何思源 电话：021-31758485 邮箱：hesiyuan@hcyjs.com 联系人：鲁佩 电话：021-31758477 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话： 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 总股本(万股) 29,335 流通A股/B股(万股) 23,586/- 资产负债率(%) 29.2 每股净资产(元) 2.6 市盈率(倍) 47.01 市净率(倍) 4.87 12个月内最高/最低价 24.41/7.44 -15%49%112%176%15-0115-0315-0515-0715-0915-112015-01-21～2016-01-19 沪深300 海达股份 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 铁路设备 2016年01月21日 海达股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 相关研究报告 海达股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E 货币资金 102 177 169 208 营业收入 837 906 1,139 1,418 应收票据 0 0 0 0 营业成本 607 677 823 1,030 应收账款 424 430 552 693 营业税金及附加 4 5 7 10 预付账款 10 8 10 14 销售费用 33 45 68 92 存货 126 139 175 215 管理费用 75 91 120 142 其他流动资产 7 7 7 7 财务费用 4 1 4 4 流动资产合计 669 762 913 1,137 资产减值损失 7 5 6 6 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 337 298 263 232 营业利润 107 82 112 134 在建工程 12 12 12 12 营业外收入 4 4 4 4 无形资产 10 11 11 10 营业外支出 5 4 4 4 其他非流动资产 8 6 6 7 利润总额 106 82 111 134 非流动资产合计 368 326 292 261 所得税 21 16 22 26 资产合计 1,036 1,088 1,205 1,398 净利润 86 66 90 108 短期借款 80 72 51 67 少数股东损益 4 3 4 4 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 82 63 86 103 应付账款 190 188 235 301 NOPLAT 95 71 97 116 预收款项 5 5 6 8 EPS(摊薄)（元） 0.28 0.22 0.29 0.35 其他应付款 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 21 16 16 18 主要财务比率 流动负债合计 296 281 309 394 2014 2015E 2016E 2017E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 30.2% 8.3% 25.7% 24.5% 其他非流动负债 7 8 8 8 EBIT增长率 28.9% -25.5% 38.2% 18.9% 非流动负债合计 7 8 8 8 归母净利润增长率 21.2% -22.5% 35.1% 20.2% 负债合计 303 289 316 402 获利能力 归属母公司所有者权益 716 779 865 968 毛利率 27.4% 25.3% 27.7% 27.4% 少数股东权益 17 20 24 28 净利率 10.2% 7.3% 7.9% 7.6% 所有者权益合计 733 799 889 996 ROE 11.5% 8.1% 9.9% 10.7% 负债和股东权益 1,036 1,088 1,205 1,398 ROIC 11.7% 8.1% 10.4% 11.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 29.3% 26.6% 26.2% 28.7% 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E 债务权益比 11.9% 10.0% 6.6% 7.5% 经营活动现金流 42 82 18 28 流动比率 225.8% 271.1% 295.9% 288.4% 现金收益 119 112 135 149 速动比率 183.3% 221.5% 239.3% 234.0% 存货影响 -21 -14 -35 -40 营运能力 经营性应收影响 -132 -10 -130 -150 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.0 经营性应付影响 67 -2 48 67 应收帐款周转天数 182 171 175 176 其他影响 10 -4 -1 2 应付帐款周转天数 113 100 103 105 投资活动现金流 -117 1 -1 -1 存货周转天数 74 74 76 75 资本支出 -115 -1 0 0 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.28 0.22 0.29 0.35 其他长期资产变化 -2 2 -1 0 每股经营现金流 0.14 0.28 0.06 0.10 融资活动现金流 64 -8 -25 12 每股净资产 2.44 2.66 2.95 3.30 借款增加 80 -8 -21 17 估值比率 财务费用 -4 -1 -4 -4 P/E 43 54 41 34 股东融资 -12 0 0 0 P/B 5 4 4 4 其他长期负债变化 -1 1 0 0 EV/EBITDA 26 28 23 20 资料来源：公司报表、华创证券 海达股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士，上海交通大学理学学士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名，水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2014年第一财经最佳分析师第一名团队成员。 华创证券高级分析师：何思源 经济学硕士、理学学士，4年买方机械军工研究经验，2014年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士，中央财经大学经济学学士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学交通管理学硕士，浙江大学管理学学士。2015年加入华创证券研究所 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 王勇 销售经理 010-66500817 wangyong@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 张弋 销售助理 010-66500809 zhangyi@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 销售助理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 林芷豌 销售助理 0755-88283039 linzhiwan@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-31118832 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-31180590 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-31118835 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-31217102 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-31217101 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-31217101 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-31118830 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 chenhongyu@hcyjs.com 海达股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判