业绩持续复苏的长丝龙头！

业绩简评 xujunyigjzq.com.cn S1130519040001 S1130522060004 新凤鸣于2024年4月25日发布公司2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营业收入144.52亿元，同比增加15.53%；实现归母净利润2.75亿元，同比增加45.25%。公司业绩符合预期。 经营分析 长丝下游消费需求恢复良好，长丝开工负荷维持较高水平： 2024Q1下游织机开工率均值达到54.95%，同比+15.15pct，尤其为春节后下游织机开工率迅速回升，相较于2023年年初显著改善。2024年以来涤纶长丝开工负荷维持在较高水平。2024Q1涤纶长丝开工负荷均值为86.76%，同比+13.31pct。 产品销售情况良好，长丝库存维持合理水平：公司2024Q1涤纶 长丝产品销量达157.82万吨，同比增加8.80%，涤纶长丝产品销售收入达114.50亿元，同比增加19.96%产品销售情况良好。与此同时，涤纶长丝库存维持合理水平，2024Q1POY/FDY/DTY库存水平均值分别为20天/20.5天/25天，分别环比增加4.67天/增 chenlvlougjzq.com.cn 13.82 人民币(元)成交金额(百万元) 16.00 600500 14.00 400 12.00 300 200 加0.71天/减少1.33天，整体维持合理库存水平，伴随行业景气 持续回升，公司生产经营活动有望保持平稳运行。 长丝价差水平维持稳定，伴随行业供需改善公司有望获得显著业绩弹性：2024Q1POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1007元 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 50,787 61,469 89,335 105,036 132,290 营业收入增长率 13.44% 21.03% 45.33% 17.58% 25.95% 归母净利润(百万元) -205 1,086 1,804 3,007 4,002 归母净利润增长率 -109.10%-629.68% 66.09% 66.67% 33.10% /1581元/2170元/吨，分别环比减少1.55%/0.55%/2.19%。2024年涤纶长丝市场新投放产能有限，行业拐点临近，公司现有740万吨涤纶长丝产能，2024年新投放产能预计40万吨。伴随终端消费需求回暖，行业供需边际明显改善，涤纶长丝产品价差有望进一步修复，公司有望获得显著业绩弹性。 盈利预测、估值与评级 摊薄每股收益(元) -0.134 0.710 1.179 1.966 2.617 当前涤纶长丝价差仍在持续修复中，因此我们下调2024年盈利预 每股经营性现金流净额 2.08 2.39 4.04 5.55 7.04 公司有望在终端需求持续增长下获得较为显著的业绩弹性，但是 10.008.00 230425 成交金额 新凤鸣 沪深300 100 0 P/E -81.15 20.00 11.72 7.03 5.28 18亿元/30亿元/40亿元，对应EPS分别为1.18元/1.97元/2.61 P/B 1.06 1.29 1.18 1.07 0.95 测，下调比例为11%。我们预计公司2024-2026年归母净利润为 ROE(归属母公司)(摊薄)-1.31%6.47%10.09%15.28%17.92% 元，对应PE为11.7X/7.0X/5.3X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）地缘政治风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）审批不通过或审批时间过长风险；（5）其他不可抗力影响。 来源：公司年报、国金证券研究所 1、业绩有望持续回暖，Q1业绩基本符合预期 新凤鸣于2024年4月25日发布公司2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营业收入 144.52亿元，同比增加15.53%；实现归母净利润2.75亿元，同比增加45.25%。公司业绩符合预期。 图表1：2024Q1公司营业收入同比增加15.53%图表2：2024Q1公司归母净利润同比增加45.25% 700 600 500 400 300 200 100 0 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 2018201920202021202220232024Q1 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 25归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024Q1 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 涤纶长丝下游消费需求良好修复，2024Q1下游织机开工率均值达到54.95%，同比 +15.15pct，尤其为春节后下游织机开工率迅速回升，相较于2023年年初显著改善。 2024年以来涤纶长丝开工负荷维持在较高水平。2024Q1涤纶长丝开工负荷均值为 86.76%，同比+13.31pct。 图表3：涤纶长丝下游织机开工率持续维持在中高水平 涤纶长丝下游织机开工率（%） 201920202021202220232024 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1357911131517192123252729313335373941434547495153 来源：Wind,国金证券研究所 图表4：涤纶长丝开工负荷持续维持在较高水平 涤纶长丝开工负荷率 201920202021202220232024 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1357911131517192123252729313335373941434547495153 来源：中纤网,国金证券研究所 公司2024Q1涤纶长丝产品销量达157.82万吨，同比增加8.80%，涤纶长丝产品销售收入达114.50亿元，同比增加19.96%；短纤产品销量达28.75万吨，同比增加42.54%，短纤产品销售收入达18.78亿元，同比增加46.22%；PTA产品外销销量达11.07万吨，同比减少19.67%，PTA产品外销销售收入达5.75亿元，同比减少17.21%。公司产品销售情况良好。 图表5：公司24Q1长丝产品销售量同比增加8.80%图表6：公司24Q1长丝产品销售收入同比增加19.96% 公司主要产品销量（万吨）公司主要产品销售收入（亿元） POYFDYDTY短纤PTAPOYFDYDTY短纤PTA 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20172018201920202021202220232024Q1 700 600 500 400 300 200 100 0 20172018201920202021202220232024Q1 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 与此同时，涤纶长丝库存维持合理水平，2024Q1POY/FDY/DTY库存水平均值分别为20天/20.5天/25天，分别环比增加4.67天/增加0.71天/减少1.33天，整体维持合理库存水平，伴随行业景气持续回升，公司生产经营活动有望保持平稳运行。 图表7：2024Q1涤纶长丝行业库存持续维持中低水平 涤纶长丝产品库存天数 50POY库存(天)DTY库存(天)FDY库存(天) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 来源：中纤网,国金证券研究所 2024年以来涤纶长丝价差水平维持稳定，2024Q1POY/FDY/DTY产品价差均值分别为 1007元/1581元/2170元/吨，分别环比减少1.55%/0.55%/2.19%。2024年涤纶长丝市场新投放产能有限，行业拐点临近，公司现有740万吨涤纶长丝产能，2024年新投放产能预计40万吨。伴随终端消费需求回暖，行业供需边际明显改善，涤纶长丝产品价差有望进一步修复，公司有望获得显著业绩弹性。 图表8：POY-PTA价差水平（元/吨） POY-PTA&MEG价差（元/吨）季均线（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 来源：Wind，国金证券研究所 图表9：FDY-PTA价差水平（元/吨） FDY-PTA&MEG价差（元/吨）季均线（元/吨） 3300 2800 2300 1800 1300 800 来源：Wind，国金证券研究所 图表10：DTY-PTA价差水平（元/吨） DTY-PTA&MEG价差（元/吨）季均线（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 来源：Wind，国金证券研究所 2、风险提示 1）地缘政治风险：原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易战对中国出口纺服产品加税，东南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等; 2）终端需求恢复不及预期风险：涤纶长丝行业产品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系存在超预期变动可能，在考虑油价的同时，下游消费、包装、汽车、基建等宏观经济需求也会对长丝产品的需求造成影响； 3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响：由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。 4)审批不通过或审批时间过长风险：印尼炼化项目还没有获得中国政府相关有权部门正式批准，项目申报过程中可能存在审批流程较长等相关风险； 5）其他不可抗力影响。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 44,770 50,787 61,469 89,335 105,036 132,290 货币资金 5,647 6,289 8,111 15,759 18,360 23,195 增长率 13.4% 21.0% 45.3% 17.6% 25.9% 应收款项 1,174 848 1,468 1,548 1,820 2,292 主营业务成本 -40,067 -48,904 -57,881 -82,851 -96,308 -121,234 存货 3,222 3,719 4,309 5,561 6,465 7,487 %销售收入 89.5% 96.3% 94.2% 92.7% 91.7% 91.6% 其他流动资产 911 1,049 661 1,136 1,270 1,520 毛利 4,703 1,884 3,588 6,484 8,728 11,056 流动资产 10,954 11,905 14,549 24,004 27,915 34,494 %销售收入 10.5% 3.7% 5.8% 7.3% 8.3% 8.4% %总资产 29.2% 28.8% 32.2% 42.4% 44.3% 47.7% 营业税金及附加 -100 -90 -176 -179 -210 -265 长期投资 273 340 374 374 374 374 %销售收入 0.2% 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 22,589 25,678 26,707 28,601 30,835 33,404 销售费用 -73 -84 -101 -152 -179 -225 %总资产 60.2% 62.2% 59.2% 50.5% 49.0% 46.2% %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 1,709 1,811