敬请参阅最后一页特别声明 1 4月25日，公司发布24年一季报，1Q24实现营收489.56亿元，环比+33.52%，同比-26.14%；归母净利22.30亿元，环比+63.45%，同比+23.01%；扣非归母净利21.83亿元，环比+29.57%，同比+35.61%。 Q1归母净利环比大幅上涨。1Q24长江有色铝均价1.90万元/吨，环比+0.42%，河南氧化铝均价3422元/吨，环比+13.84%，预焙阳极均价3726元/吨，环比-6.23%。（1）Q1公司冶金级氧化铝产量425万吨，环比+0.95%，精细氧化铝产量99万吨，环比-54.17%，自产氧化铝外销150万吨，环比-0.66%，原铝产量178万吨，环比-4.30%，自产原铝外销量176万吨，环比-5.38%。（2）Q1公司煤炭产量288万吨，环比-14.29%，外售电厂销售量41亿kWh，环比-16.33%。Q1公司氧化铝及电解铝销量环比有所下滑，但受益于产品价格上涨，营收环比+33.52%至489.56亿元，由于营业成本环比+43.01%至414.44亿元，毛利润环比-2.26%至75.12亿元，归母净利润环比+63.45%至22.30亿元，ROE环比提升1.34个百分点至3.62%。 资本结构优化，期间费用率显著降低。24年3月底公司资产负债率51.61%，相比23年底降低1.69个百分点，Q1财务费用率环比降低0.58个百分点至1.42%，销售费用率降低0.1个百分点至0.19%，管理费用率环比降低2.04个百分点至2.05%，费用管理持续优化提升公司盈利能力。 旺季电解铝有望量利齐升。公司下属云铝股份从24年3月开始复产，截至4月25日已复产20万吨电解铝产能，剩余41万吨待复产；内蒙古华云三期42万吨轻合金项目预计5月首台电解槽通电启动。4月进入电解铝消费旺季，行业吨铝利润持续扩张，预计云铝股份复产及华云三期投产将提升公司电解铝产销规模，旺季有望迎来量利齐升。云铝股份向公司转让10万吨电解铝指标相关手续已完成，青海分公司50万吨电解铝升级改造项目有序推进，未来建成投产将进一步提升公司电解铝产能，实现规模效应最大化。 预计公司24-26年营收分别为2435/2561/2609亿元，实现归母净利润分别为103.97/122.54/134.92亿元，EPS分别为0.61/0.71/0.79元，对应PE分别为12.13/10.29/9.35倍。维持“买入”评级。 铝价大幅下跌；新增产能投产不及预期；生产成本大幅上涨。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004.005.006.007.008.00230425230725231025240125240425人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国铝业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2 69,748 2 90,988 2 25,071 2 43,533 2 56,077 2 60,879 货币资金 19,178 19,260 21,104 19,316 20,084 20,227 增长率 7.9% -22.7% 8.2% 5.2% 1.9% 应收款项 9,180 7,586 8,467 8,685 9,133 10,107 主营业务成本 -241,618 -257,603 -196,040 -209,471 -218,240 -220,795 存货 18,678 24,712 22,847 25,384 23,893 24,777 %销售收入 89.6% 88.5% 87.1% 86.0% 85.2% 84.6% 其他流动资产 1,678 2,977 6,023 6,914 6,973 6,990 毛利 28,131 33,385 29,031 34,061 37,837 40,083 流动资产 48,714 54,536 58,441 60,299 60,082 62,101 %销售收入 10.4% 11.5% 12.9% 14.0% 14.8% 15.4% %总资产 25.3% 25.7% 27.6% 27.6% 26.6% 26.1% 营业税金及附加 -2,248 -2,860 -2,589 -2,801 -2,945 -3,000 长期投资 15,154 13,892 14,316 14,316 14,316 14,316 %销售收入 0.8% 1.0% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 93,427 109,277 104,810 112,027 117,938 127,326 销售费用 -315 -419 -432 -468 -492 -501 %总资产 48.6% 51.5% 49.5% 51.2% 52.3% 53.5% %销售收入 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 19,522 21,224 21,915 23,567 25,175 26,743 管理费用 -3,722 -4,092 -4,351 -4,708 -4,951 -5,044 非流动资产 143,663 157,812 153,315 158,423 165,517 176,069 %销售收入 1.4% 1.4% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% %总资产 74.7% 74.3% 72.4% 72.4% 73.4% 73.9% 研发费用 -2,362 -4,805 -3,729 -4,035 -4,243 -4,323 资产总计 1 92,377 2 12,348 2 11,756 2 18,722 2 25,599 2 38,170 %销售收入 0.9% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 短期借款 19,249 25,434 25,204 22,609 15,135 12,193 息税前利润（EBIT） 19,484 21,210 17,930 22,049 25,206 27,215 应付款项 22,489 29,683 26,951 30,261 31,530 31,902 %销售收入 7.2% 7.3% 8.0% 9.1% 9.8% 10.4% 其他流动负债 10,443 7,250 6,551 4,793 5,240 5,525 财务费用 -3,714 -3,505 -2,972 -3,444 -3,634 -3,338 流动负债 52,181 62,367 58,706 57,662 51,905 49,621 %销售收入 1.4% 1.2% 1.3% 1.4% 1.4% 1.3% 长期贷款 36,266 34,063 33,438 33,438 31,438 29,438 资产减值损失 -4,456 -5,299 -609 -425 -399 -401 其他长期负债 31,147 28,162 20,723 16,502 14,736 13,406 公允价值变动收益 -59 59 -3 0 0 0 负债 119,593 124,592 112,867 107,602 98,079 92,465 投资收益 -300 668 276 300 300 300 普通股股东权益 57,265 54,403 60,458 67,731 78,515 90,388 %税前利润 n.a 5.1% 1.8% 1.6% 1.4% 1.3% 其中：股本 17,023 17,162 17,162 17,162 17,162 17,162 营业利润 11,208 13,682 15,296 18,480 21,474 23,777 未分配利润 6,917 10,183 15,851 25,000 35,784 47,657 营业利润率 4.2% 4.7% 6.8% 7.6% 8.4% 9.1% 少数股东权益 15,519 33,353 38,431 43,389 49,005 55,317 营业外收支 -1,029 -473 -205 -200 -200 -200 负债股东权益合计 1 92,377 2 12,348 2 11,756 2 18,722 2 25,599 2 38,170 税前利润 10,179 13,209 15,091 18,280 21,274 23,577 利润率 3.8% 4.5% 6.7% 7.5% 8.3% 9.0% 比率分析 所得税 -2,390 -2,366 -2,507 -2,925 -3,404 -3,772 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 23.5% 17.9% 16.6% 16.0% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 7,789 10,843 12,584 15,355 17,870 19,804 每股收益 0.298 0.244 0.391 0.606 0.714 0.786 少数股东损益 2,709 6,651 5,867 4,958 5,616 6,312 每股净资产 3.364 3.170 3.523 3.947 4.576 5.268 归属于母公司的净利润 5 ,080 4 ,192 6 ,717 1 0,397 1 2,254 1 3,492 每股经营现金净流 1.672 1.682 1.569 1.667 2.136 2.087 净利率 1.9% 1.4% 3.0% 4.3% 4.8% 5.2% 每股股利 0.000 0.032 0.036 0.073 0.086 0.094 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.87% 7.71% 11.11% 15.35% 15.61% 14.93% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.64% 1.97% 3.17% 4.75% 5.43% 5.67% 净利润 7,789 10,843 12,584 15,355 17,870 19,804 投入资本收益率 10.22% 10.61% 8.93% 10.55% 11.60% 11.68% 少数股东损益 2,709 6,651 5,867 4,958 5,616 6,312 增长率 非现金支出 13,170 16,272 11,666 10,805 12,104 13,649 主营业务收入增长率 45.03% 7.87% -22.65% 8.20% 5.15% 1.87% 非经营收益 4,820 2,829 3,022 4,466 3,917 3,553 EBIT增长率 151.08% 8.86% -15.47% 22.98% 14.32% 7.97% 营运资金变动 2,676 -1,078 -351 -2,013 2,761 -1,197 净利润增长率 585.50% -17.47% 60.24% 54.79% 17.86% 10.11% 经营活动现金净流 2 8,455 2 8,866 2 6,920 2 8,614 3 6,652 3 5,810 总资产增长率 -1.30% 10.38% -0.28% 3.29% 3.14% 5.57% 资本开支 -1,093 -4,664 -6,519 -18,110 -19,400 -24,400 资产管理能力 投资 732 -163 -5,256 0 0 0 应收账款周转天数 5.