旺季铝板块有望量利齐升

事件 4月22日，公司公布24年一季报，1Q24实现营收82.23亿元， 环比-8.58%，同比-13.57%；归母净利10.91亿元，环比-39.51%， 同比-29.47%；扣非归母净利10.13亿元，环比-42.84%，同比 -34.24%。 点评 河南省内煤炭事故影响Q1煤炭产量。（1）Q1公司电解铝板块平稳 运行，同期长江有色铝均价1.90万元/吨，环比+0.42%，氧化铝 均价3347元/吨，环比+11.39%，预焙阳极均价3841元/吨，环比 -6.06%，1-2月云南电力市场化交易电价0.291元/度，相比4Q23的0.237元/度上涨22.78%。（2）2024年1月12日平顶山天安煤业股份有限公司发生煤与瓦斯突出事故，受此事故影响河南全省煤矿集中开展专项安全风险辨识评估和隐患排查整治工作，公司下属煤矿集中在河南省内，受此影响Q1煤炭产销量大幅下降，叠 人民币(元)成交金额(百万元) 加Q1永城无烟煤均价环比-10.65%至1423.93元/吨，煤炭盈利能 力下滑。 费用管理优化，资本结构持续改善。1Q24公司营业税金及附加/营业收入环比-0.15个百分点至1.48%，销售费用率环比+0.91个百分点至1.32%，管理费用率环比-1.16个百分点至2.42%，财务 费用率环比提升至0.27%，其中利息费用率环比-1.13个百分点至1.06%。截至24年3月底公司资产负债率57.69%，相比23年底降 低0.26个百分点，资本结构持续改善。 云南神火逐步复产，旺季铝板块有望量利齐升。云南神火从24年 公司基本情况（人民币） 3月开始复产，截至4月18日已经复产16万吨。4月进入电解铝消费旺季，铝价上涨促进行业吨铝利润持续扩张。预计随云南神火电解铝产能释放，旺季公司铝板块将迎来量利齐升。 神火新材二期即将投产，深加工布局逐步完善。神火新材二期6 万吨新能源动力电池材料首台轧机已经于24年2月带料调试，预 计24年8月8台轧机全部投产；云南11万吨铝箔项目预计24年 底完成坯料生产线安装；预计未来2年内公司铝加工板块形成25万吨的铝箔生产能力，充分利用一体化产业链成本优势。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为402/430/441亿元，归母净利润分 27.00 24.00 21.00 18.00 15.00 12.00 230424 230724 231024 240124 成交金额神火股份沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 20222023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 42,70437,625 40,222 43,010 44,078 营业收入增长率 23.95%-11.89% 6.90% 6.93% 2.48% 归母净利润(百万元) 7,5715,905 5,184 6,441 7,125 归母净利润增长率 134.11%-22.00% -12.22% 24.26% 10.62% 摊薄每股收益(元)3.362.622.30 2.86 3.17 每股经营性现金流净额 6.10 4.96 3.91 4.67 4.89 ROE(归属母公司)(摊薄) 47.19% 29.78% 22.99% 24.09% 22.54% P/E 4.45 6.40 9.93 7.99 7.22 P/B 2.10 1.91 2.28 1.93 1.63 别为51.84/64.41/71.25亿元，EPS分别为2.30/2.86/3.17元，对应PE分别为9.93/7.99/7.22倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 34,452 42,704 37,625 40,222 43,010 44,078 货币资金 10,515 17,907 13,323 19,213 20,005 20,239 增长率 24.0% -11.9% 6.9% 6.9% 2.5% 应收款项 1,066 1,781 1,573 1,793 1,917 1,965 主营业务成本 -22,157 -29,338 -27,709 -30,226 -31,238 -31,568 存货 2,777 3,100 3,053 3,356 3,468 3,505 %销售收入 64.3% 68.7% 73.6% 75.1% 72.6% 71.6% 其他流动资产 1,446 856 1,503 1,573 1,588 1,593 毛利 12,294 13,366 9,916 9,996 11,772 12,510 流动资产 15,804 23,645 19,452 25,934 26,979 27,302 %销售收入 35.7% 31.3% 26.4% 24.9% 27.4% 28.4% %总资产 29.5% 39.1% 33.6% 39.4% 39.6% 39.2% 营业税金及附加 -692 -712 -530 -566 -605 -621 长期投资 3,859 4,228 4,288 4,288 4,288 4,288 %销售收入 2.0% 1.7% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 固定资产 21,565 21,731 23,837 24,798 25,626 26,322 销售费用 -387 -329 -331 -354 -379 -388 %总资产 40.3% 35.9% 41.2% 37.7% 37.6% 37.8% %销售收入 1.1% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 5,893 5,957 5,958 6,413 6,908 7,430 管理费用 -1,049 -764 -830 -887 -949 -972 非流动资产 37,724 36,833 38,406 39,822 41,145 42,362 %销售收入 3.0% 1.8% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% %总资产 70.5% 60.9% 66.4% 60.6% 60.4% 60.8% 研发费用 -145 -184 -429 -459 -490 -503 资产总计 53,528 60,477 57,858 65,756 68,124 69,664 %销售收入 0.4% 0.4% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 短期借款 21,169 23,848 16,213 20,093 16,758 12,238 息税前利润（EBIT） 10,021 11,378 7,796 7,729 9,349 10,026 应付款项 9,414 8,737 8,793 9,558 9,884 9,991 %销售收入 29.1% 26.6% 20.7% 19.2% 21.7% 22.7% 其他流动负债 2,472 2,109 2,024 2,079 2,292 2,393 财务费用 -1,350 -770 -63 -787 -700 -488 流动负债 33,055 34,694 27,029 31,730 28,934 24,622 %销售收入 3.9% 1.8% 0.2% 2.0% 1.6% 1.1% 长期贷款 4,891 3,219 4,944 4,944 4,944 4,944 资产减值损失 -3,587 9 1 0 0 0 其他长期负债 1,207 1,383 1,552 1,283 1,356 1,383 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 39,153 39,296 33,526 37,957 35,234 30,949 投资收益 312 228 335 350 350 350 普通股股东权益 9,365 16,044 19,829 22,546 26,737 31,612 %税前利润 6.2% 2.1% 4.1% 4.9% 3.9% 3.6% 其中：股本 2,251 2,251 2,250 2,250 2,250 2,250 营业利润营业利润率营业外收支 5,34615.5% -270 10,90225.5%-242 8,27022.0% -114 7,29318.1% -100 8,99920.9% -100 9,88822.4% -100 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 3,5435,010 53,528 9,5175,137 60,477 13,191 4,503 57,858 16,125 5,253 65,756 20,316 6,153 68,124 25,192 7,103 69,664 税前利润利润率 5,07714.7% 10,660 25.0% 8,15621.7% 7,19317.9% 8,89920.7% 9,78822.2% 比率分析 所得税 -2,028 -2,083 -1,428 -1,259 -1,558 -1,713 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 40.0% 19.5% 17.5% 17.5% 17.5% 17.5% 每股指标 净利润 3,048 8,576 6,728 5,934 7,341 8,075 每股收益 1.437 3.364 2.625 2.304 2.863 3.167 少数股东损益 -186 1,005 823 750 900 950 每股净资产 4.160 7.128 8.814 10.022 11.885 14.052 归属于母公司的净利润 3,234 7,571 5,905 5,184 6,441 7,125 每股经营现金净流 4.852 6.099 4.956 3.915 4.675 4.888 净利率 9.4% 17.7% 15.7% 12.9% 15.0% 16.2% 每股股利 0.100 0.450 1.000 1.000 1.000 1.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 34.53% 47.19% 29.78% 22.99% 24.09% 22.54% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.04% 12.52% 10.21% 7.88% 9.45% 10.23% 净利润 3,048 8,576 6,728 5,934 7,341 8,075 投入资本收益率 14.80% 18.88% 14.07% 12.02% 14.07% 14.74% 少数股东损益 -186 1,005 823 750 900 950 增长率 非现金支出 5,465 1,826 1,946 1,730 1,877 2,033 主营业务收入增长率 83.16% 23.95% -11.89% 6.90% 6.93% 2.48% 非经营收益 2,174 1,814 297 925 938 742 EBIT增长率 298.63% 13.54% -31.48% -0.86% 20.95% 7.25% 营运资金变动 236 1,513 2,179 219 361 147 净利润增长率 802.57% 134.11% -22.00% -12.22% 24.26% 10.62% 经营活动现金净流 10,923 13,730 11,150 8,808 10,517 10,996 总资产增长率 -11.72% 12.98% -4.33% 13.65% 3.60% 2.26% 资本开支 -1,817 -267 -687 -3,246 -3,300 -3,350 资产管理能力 投资 30 -54 -1,456 0 0 0 应收账款周转天