持续践行大家居战略，提高分红回馈股东

欧派家居发布2023年年报：2023年公司实现营业收入227.82亿元，同比+1.35%；归母净利润30.36亿元，同比+12.92%，扣非归母净利润27.46亿元（主要为计入当期损益的政府补助1亿元），同比+5.91%。分季度看，2023年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收35.70/62.73/67.21/62.18亿元，同比-13.85%/+13.05%/+2.22%/+0.11%；分别实现归母净利润1.52/9.80/11.77/7.26亿元，同比-39.79%/+28.10%/+21.09%/+4.00%。现金流方面，2023年经营活动产生的现金流量净额48.78亿元，同比+102.43%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利2.76元（含税），合计总金额16.72亿元，分红比例由2022年40%提升至55.08%。 分析判断: 收入端：卫浴、门窗业务表现稳健，组织革新进展顺利 2023年国内房地产市场低位运行，销售端持续承压（23年住宅商品房销售面积同比-8.2%），消费者观望情绪浓厚、消费意愿降低等因素导致行业下游需求不足，对公司业绩有一定压制，经营以平稳运行为主。分产品看，2023年公司厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入70.31、119.49、11.28、13.78亿元，同比分别-1.99%、-1.56%、+9.00%、+2.42%。分渠道看，2023年公司经销店、直营店、大宗业务销售额分别为175.75、8.29、35.86亿元，同比分别-0.04%、+17.44%、+2.61%，大家居战略成效显著下，直营渠道表现优异。公司持续推进门店布局，2023年净增52家门店至8786家，其中，欧派品牌、欧铂丽品牌、欧铂尼品牌、铂尼思品牌分别净-36、+24、-55、+80家至6013、1078、1001、465家，整装大家居加速发展。分品牌看，2023年欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思分别实现收入186.72、13.84、13.78、8.75亿元，同比分别-0.75%、+2.79%、+2.43%、+76.69%，整装品牌铂尼思增速显著。此外，公司上线独立AIOT物联网科技品牌海烈鸟（物联网智能家居软件平台），积极培育智能家居生态，赋能各品牌智能化升级；同时，公司本次营销组织改革进展顺利，不利影响逐渐减弱，推出如“十大引流方法+N个商业模式”和以“城市为中心的经营模式”等营销模式，成效显著，终端竞争优势进一步加强。 盈利端：毛利率提升明显，盈利能力表现稳健 盈利能力方面，2023年公司毛利率、净利率分别为34.16%、13.28%，同比分别+2.55pct、+1.35pct，其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为34.60%、11.63%，同比分别+4.11pct、+0.44pct。分业务看，2023年公司厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门毛利率分别34.33%、36.51%、25.92%、21.47%，同比分别+0.31pct、+4.73pct、-0.28pct、+5.09pct；分渠道看，2023年经销店、直营店、大宗业务毛利率分别为33.94%、57.66%、25.64%，同比分别+3.22pct、+2.21pct、-2.23pct。期间费用率方面，2023年公司期间费用率为18.44%，同比+1.13pct；其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.70%、6.15%、4.94%、-1.35%，同比分别+1.23pct、+0.21pct、-0.06pct、-0.25pct（财务费用率的减少主要系利息收入增加所致）。2023年Q4单季度期间费用率为20.85%，同比+4.08pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.85%、6.95%、5.99%、-0.95%，同比+3.00pct、+1.32pct、+0.11pct、-0.35pct，期间费用率有所上升。 投资建议 持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，且木门、智能家居等其他新业务逐渐放量叠加国家地产利好政策持续加码以及存量房翻新需求增长，公司在组织革新后，持续践行大家居战略，在行业修复期有望率先受益。介于当前下游需求恢复较缓，行业修复仍需要一定时间，我们调整此前的盈利预测，将公司24-25年营业收入分别由272.20/311.02亿元调整至251.36/279.621亿元；24-25年EPS分别由5.96/6.86元调整至5.44/6.01元，预计2026年公司收入、EPS分别为308.77亿元、6.59元，对应2024年4月25日收盘价60.01元/股，PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；原材料价格大幅上涨风险。 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。