2024年04月26日 主业在手订单充沛 静待经营拐点 —风语筑（603466.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据 2024-04-25 当前股价（元） 11.79 总市值（亿元） 70 总股本（百万股） 595 流通股本（百万股） 595 52周价格范围（元） 10.22-16.02 日均成交额（百万元） 243.21 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《风语筑（603466）：2023主业修复喜人2024年有望再创佳绩》2024-01-25 2、《风语筑（603466）：单季度归母利润环比增35%主业持续回暖向好》2023-10-28 3、《风语筑（603466）：主业修复看体验经济复苏助推获单能力》2023-08-30 上海风语筑文化科技股份有限公司（风语筑）发布公告：2023年公司营收23.5亿元（yoy+39.75%），营业成本16.5亿元（yoy+34.5%），归母、扣非利润分别为2.82、2.15亿元（yoy+327.5%、+604.1%，低基数效应）；2023年公司计提资产减值准备1.75亿元；2023年度以每 10 股派发现金红利人民币 2.00 元（含税）。单季度看，2023Q4公司营收5.1亿元（yoy+26%），归母、扣非净利润为0.73、0.7亿元（yoy+36.7%、+56.3%）；2024Q1公司营收2.95亿元（yoy-30.29%），归母、扣非净利润分别为-0.1501、-0.1511亿元，2024Q1计提资产减值准备0.22亿元，季度性营收下滑、利润亏损主要由于完工项目减少。 投资要点 ▌ 2023年公司主业持续夯实 新增订单额26.5亿元 2023主业营收增长39.75%，持续夯实，2023年公司新签订单金额合计约26.49亿元，较上年增长10.63亿元，截止2023年年末，公司在手订单余额44.89亿元，订单储备充沛，主业发展韧性以及需求端向好。 ▌ 2024年第一季度利润承压 静待经营拐点 2024年一季度公司总营收2.95亿元，总成本2.91亿元，营收增速下滑，归母与扣非利润略亏损，主要由于完工项目减少，公司新拓展业务如数字新文旅的实施周期相对较长，季度性收入暂未覆盖固定开支，但公司在手订单充沛，季度性业绩承压不改全年向好发展态势，静待经营拐点。 ▌ 虚实融合驱动沉浸式产业 培育 VR/MR、AIGC 融合发展的第二增长曲线 公司将依托风语筑 MR 研究院，增强在空间计算技术方面的研究和开发，推动交互式数字内容、VR/MR与 AIGC 技术在文化、博物馆和旅游等不同领域的应用，将融合中华传统文化IP与各类交互式的可穿戴设备，打造可复制化、易于部署、可院线化运营的 VR/MR 产品矩阵，公司将进一步强化 IP 打造与空间运营能力，形成面向B端的 VR/MR 文旅产品和面向C 端的VR/MR展览体验系列，为公司的增长和可持续发展注入新动能。 -50-40-30-20-10010(%)风语筑沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 盈利预测 每一轮经济发展动能以及新代际用户的新需求均有望带来新供给，通过MR、VR、AI等数字化方式再现文旅沉浸式新体验，也为企业带来新商机；通过XR内容、3D互动内容、AI内容创作、IP联动，再结合新文旅项目自身调性为G\B\C端带来新体验，进而带来商业新增量，预测公司2024-2026年收入分别为27、30、33亿元，归母利润3.4、4.2、5.1亿元，当前股价对应PE分别为20.7、16.9、13.6倍，2024年线下新文旅体验经济需求有望持续回暖，公司通过技术与文化创意结合打造沉浸式体验场景，重塑文化数字化新场景，带来赋能实体的新体验价值，基于公司秉承长期稳健发展，且在手订单充沛，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,350 2,691 3,027 3,343 增长率（%） 39.8% 14.5% 12.5% 10.4% 归母净利润（百万元） 282 340 415 514 增长率（%） 327.5% 20.3% 22.2% 24.0% 摊薄每股收益（元） 0.47 0.57 0.70 0.86 ROE（%） 11.5% 12.3% 13.2% 14.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 1,737 1,879 2,360 2,607 应收款 1,572 1,548 1,576 1,612 存货 366 448 481 507 其他流动资产 504 557 619 683 流动资产合计 4,179 4,432 5,036 5,409 非流动资产: 金融类资产 141 141 151 166 固定资产 149 140 151 166 在建工程 1 1 0 0 无形资产 20 19 18 17 长期股权投资 98 98 99 101 其他非流动资产 466 831 781 731 非流动资产合计 734 1,088 1,049 1,015 资产总计 4,913 5,520 6,084 6,424 流动负债: 短期借款 5 10 240 380 应付账款、票据 1,040 1,265 1,402 1,319 其他流动负债 376 376 376 376 流动负债合计 1,899 2,200 2,386 2,252 非流动负债: 长期借款 491 493 496 500 其他非流动负债 60 60 60 60 非流动负债合计 551 553 556 560 负债合计 2,451 2,753 2,942 2,812 所有者权益 股本 595 595 595 595 股东权益 2,463 2,767 3,142 3,611 负债和所有者权益 4,913 5,520 6,084 6,424 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 282 340 415 514 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 15 11 10 11 公允价值变动 60 25 25 25 营运资金变动 -355 184 -156 -385 经营活动现金净流量 2 560 294 165 投资活动现金净流量 116 -355 28 18 筹资活动现金净流量 23 -28 193 99 现金流量净额 142 177 515 282 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,350 2,691 3,027 3,343 营业成本 1,648 1,996 2,212 2,390 营业税金及附加 9 10 11 14 销售费用 126 130 135 143 管理费用 103 112 129 136 财务费用 -5 -52 -54 -56 研发费用 79 91 102 113 费用合计 303 281 312 336 资产减值损失 -15 -12 -8 -5 公允价值变动 60 25 25 25 投资收益 30 30 30 30 营业利润 317 454 552 666 加:营业外收入 0 0 0 2 减:营业外支出 0 12 11 3 利润总额 317 442 541 665 所得税费用 35 102 126 151 净利润 282 340 415 514 少数股东损益 -0.0 -0.0 -0.0 -0.0 归母净利润 282 340 415 514 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 39.8% 14.5% 12.5% 10.4% 归母净利润增长率 327.5% 20.3% 22.2% 24.0% 盈利能力 毛利率 29.9% 25.8% 26.9% 28.5% 四项费用/营收 12.9% 10.4% 10.3% 10.0% 净利率 12.0% 12.6% 13.7% 15.4% ROE 11.5% 12.3% 13.2% 14.2% 偿债能力 资产负债率 49.9% 49.9% 48.4% 43.8% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 1.5 1.7 1.9 2.1 存货周转率 4.51 4.48 4.62 4.74 每股数据(元/股) EPS 0.47 0.57 0.70 0.86 P/E 24.8 20.7 16.9 13.6 P/S 3.0 2.6 2.3 2.1 P/B 2.8 2.5 2.2 1.9 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind 第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华