公司运营概览
营收与净利润表现
- 2024年Q1：公司实现营业收入653.67亿元，同比增长0.15%；归母净利润45.96亿元，同比增长104.25%；扣非归母净利润43.77亿元，同比增长117.98%。
- 主要驱动力：境内业务发电量的同比增长及单位燃料成本的下降。
业务板块分析
- 火电板块：利润总额28.25亿元，同比大幅增长4151.44%。
- 燃机板块：利润总额5.36亿元，同比增长64.34%。
- 风电板块：利润总额24.14亿元，同比增长25.41%。
- 光伏板块：利润总额3.70亿元，同比增长6.99%。
- 水电板块：利润总额0.05亿元，同比增长127.22%。
- 生物质板块：利润总额-0.05亿元，同比下降35.69%。
发电量与电价
- 电量增长：2024年Q1，公司境内各运行电厂上网电量1130.36亿千瓦时，同比增长5.63%。
- 电价变动：公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为497.97元/兆瓦时，较上期下降3.99%。
成本与费用
- 毛利率提升：2024年Q1，公司毛利率为16.07%，较上期增加5.99个百分点。
- 费用率下降：管理费用率和财务费用率分别增加了0.11和减少了0.13个百分点。
- 净利率上升：净利率为8.93%，同比增加5.16个百分点。
资产质量与现金流
- ROE提升：2024年Q1，公司ROE为7.07%，同比增加3.73个百分点。
- 现金流改善：经营性净现金流为121.43亿元，同比增长97.81%，主要由于燃料采购支出下降及售电收入增长。
- 投资性支出：2024年Q1，公司新能源等项目基建支出较大，导致投资性现金净流出92.82亿元，相比2023年同期略有增长。
行业展望
- 煤电盈利改善：煤价下行有助于火电盈利修复，容量电价政策执行提供成本疏导渠道，新型电力系统建设推动火电转型为灵活支撑电源，增加额外收入来源。
- 新能源扩张：公司持续加大新能源投入，风电和光伏资本开支显著增长，预计将驱动未来业绩增长。
投资建议
- 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为129.8、143.1、155.5亿元，EPS分别为0.83、0.91、0.99元。
- 估值与评级：考虑新能源与火电及其他业务的贡献，给予新能源12-13倍PE估值，火电及其他11-12倍PE估值，对应公司合理市值为1504-1634亿元，每股合理价值为9.61-10.44元，较当前股价有3%~12%的溢价空间，维持“买入”评级。
