2022年半年度业绩预告点评：煤电利润皆向好，22Q2盈利大幅增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中国神华（601088.SH）2022年半年度业绩预告点评 煤电利润皆向好，22Q2盈利大幅增长 2022年07月14日 [Table_Summary]  事件：2022年7月14日，公司发布2022年半年度业绩预告，按中国企业会计准则，公司预计2022年上半年实现归属于公司股东的净利润为406亿元至416亿元，同比增长56.1%至59.9%。按中国企业会计准则，公司预计2022年上半年实现归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为401亿元至411亿元，同比增长56.7%至60.6%。  煤电利润皆向好，22Q2盈利大幅增长。22Q2公司实现归属于母公司股东的净利润216.43亿元~226.43亿元，同比增长50.1%~57.1%，环比增长14.2%~19.4%。据公告，公司业绩实现大幅提升的主要原因在于：1）公司煤炭平均销售价格同比上涨，煤炭分部利润同比增长；2）公司售电量和平均售电价格同比增长，发电分部利润同比增长；3）公司平均所得税税率同比下降。  产能核增获批，公司自产煤产量释放。据公告，公司下属三个矿井获得国家矿山安全监察局综合司复函，同意核增生产能力，具体来看，神山露天煤矿（100%权益）生产能力由60万吨/年核增至120万吨/年；黄玉川煤矿（100%权益）生产能力由1000万吨/年核增至1300万吨/年；青龙寺煤矿（50%权益）生产能力由300万吨/年核增至400万吨/年。三个矿井累计核增产能460万吨/年，权益产能合计增加410万吨/年。随着公司产能核增获批，公司自产煤产量有望增加，1-5月公司实现商品煤产量1.33亿吨，同比增长4.2%。  发电业务有望量价齐升。截至2022年5月，公司累计发售电量分别为713.5 亿千瓦时和670.3亿千瓦时，同比增长13.3%和13.4%。2021年10月，国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，将推动全部煤电和工商业用户进入市场化交易，交易电价上浮逐步落地，再此背景下，公司电力分部业绩有望量价齐升。  现金流充裕提供高分红，股息率行业领先。截至2022年一季度末公司货币资金量高达1841亿元，未分配利润高达2794亿元，充裕的现金为公司高分红奠定了基础。2021年公司现金股利支付率达100.39%，处行业领先水平，以2022年7月14日股价为基准测算，股息率8.59%，高于同业公司。现金奶牛的特性叠加高分红预期，公司投资价值显著。  投资建议：我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为770.31亿元、804.33亿元、825.49亿元，对应EPS分别为3.88/4.05/4.15元/股，对应2022年7月14日的PE分别为8倍、7倍、7倍，同时公司持续高分红，股息率在行业中也处于高位，公司现金价值有望获得重估，估值有望提升，维持“推荐”评级。  风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，公司在建工程建设慢于预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 335216 387661 409441 422058 增长率（%） 43.7 15.6 5.6 3.1 归属母公司股东净利润（百万元） 50269 77031 80433 82549 增长率（%） 28.3 53.2 4.4 2.6 每股收益（元） 2.53 3.88 4.05 4.15 PE 12 8 7 7 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年7月14日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 29.57元 [Table_Author] 分析师： 周泰 执业证号： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师： 李航 执业证号： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中国神华（601088.SH）2022年一季报点评：长协提价促业绩大增，持续高分红拉升公司估值 2.中国神华（601088）2021年年报点评：业绩股息稳定持续增长，估值提升空间大 3.中国神华业绩预告点评:减值影响业绩释放，经营情况持续向好 4.中国神华(601088):长协基准上调，公司有望受益 中国神华(601088)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 335216 387661 409441 422058 成长能力（%） 营业成本 224452 241301 258427 267145 营业收入增长率 43.71 15.65 5.62 3.08 营业税金及附加 16502 19112 20104 20681 EBIT增长率 26.95 40.80 2.53 2.47 销售费用 581 775 819 844 净利润增长率 28.34 53.24 4.42 2.63 管理费用 9119 10467 11055 11396 盈利能力（%） 研发费用 2499 2907 3071 3165 毛利率 33.04 37.75 36.88 36.70 EBIT 80327 113099 115966 118827 净利润率 17.71 23.50 23.20 23.09 财务费用 88 328 386 359 总资产收益率ROA 8.28 11.95 11.68 11.31 资产减值损失 -1292 -1600 -1200 -1200 净资产收益率ROE 13.34 19.23 18.93 18.35 投资收益 -885 3101 3685 3799 偿债能力 营业利润 78242 114800 118999 122034 流动比率 2.27 2.77 3.27 3.76 营业外收支 -867 -800 -800 -800 速动比率 2.04 2.55 3.05 3.53 利润总额 77375 114000 118199 121234 现金比率 1.78 2.28 2.77 3.25 所得税 18016 22914 23226 23762 资产负债率（%） 26.58 24.99 24.16 22.96 净利润 59359 91086 94973 97472 经营效率 归属于母公司净利润 50269 77031 80433 82549 应收账款周转天数 11.17 11.00 11.00 11.00 EBITDA 101108 132386 135429 138559 存货周转天数 20.54 20.00 20.00 20.00 总资产周转率 0.55 0.60 0.59 0.58 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 162886 212519 267186 320542 每股收益 2.53 3.88 4.05 4.15 应收账款及票据 13607 15200 16053 16435 每股净资产 18.97 20.16 21.39 22.65 预付款项 7893 7480 8011 8281 每股经营现金流 4.76 5.84 5.82 5.97 存货 12633 12722 13660 14138 每股股利 2.54 2.71 2.83 2.91 其他流动资产 11291 10838 11247 11340 估值分析 流动资产合计 208310 258760 316158 370736 PE 12 8 7 7 长期股权投资 47644 47444 47504 47584 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 固定资产 238026 227550 216735 205415 EV/EBITDA 4.85 3.29 2.83 2.37 无形资产 50908 50808 50708 50608 股息收益率（%） 8.59 9.18 9.58 9.84 非流动资产合计 398742 385615 372511 359110 资产合计 607052 644374 688669 729846 短期借款 4248 1000 1000 1000 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 35216 37220 39153 39742 净利润 59359 91086 94973 97472 其他流动负债 52284 55067 56408 57958 折旧和摊销 20781 19287 19463 19732 流动负债合计 91748 93286 96561 98700 营运资金变动 9955 2969 -107 267 长期借款 49193 47193 49193 48193 经营活动现金流 94575 116060 115629 118676 其他长期负债 20435 20555 20605 20655 资本开支 -22341 -7212 -7091 -7028 非流动负债合计 69628 67748 69798 68848 投资 3211 140 -40 -60 负债合计 161376 161034 166359 167548 投资活动现金流 -6844 -4051 -3446 -3289 股本 19869 19869 19869 19869 股权募资 1129 0 0 0 少数股东权益 68801 82856 97396 112319 债务募资 373 -5128 2050 -950 股东权益合计 445676 483340 522310 562298 筹资活动现金流 -43731 -62376 -57516 -62031 负债和股东权益合计 607052 644374 688669 729846 现金净流量 43826 49633 54667 53356 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中国神华(601088)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。