华能国际2024年三季报点评：煤电经营稳健，新能源恢复增长

维持“增持”评级：维持公司2024~2026年EPS至0.77/0.87/0.96元。参考行业可比公司估值并考虑到公司作为火电行业龙头具备估值溢价，维持目标价11.10元，维持“增持”评级。 3Q24业绩低于此前预期。公司1~3Q24营收1884亿元，同比-3.6%； 归母净利润104亿元，同比-17.1%。公司3Q24营收656亿元，同比+0.5%；归母净利润29.6亿元，同比-52.7%，低于我们此前预期。 Q3减值拖累业绩，煤电业务环比改善。公司3Q24业绩同比下滑主要由于：1）公司3Q24投资净收益2.6亿元，同比-25.4亿元，主要由于公司3Q23投资收益基数较高（公司3Q23处置四川能源开发获得一次性投资收益）；2）公司3Q24资产减值-11.9亿元，同比-11.1亿元。公司3Q24境内燃煤板块盈利维持高位，境内燃煤板块利润总额25.9亿元，同比-9.0%；同期境内燃煤板块度电利润总额0.024元/千瓦时，同比-0.002元/千瓦时，环比+0.009元/千瓦时（我们测算剔除济宁电厂减值影响3Q24境内燃煤板块度电利润总额0.031元/千瓦时，同比+0.004元/千瓦时，环比+0.016元/千瓦时）。公司3Q24境内煤电售电量1077亿千瓦时，同比-0.3%，环比+37.8%。公司3Q24财务费用19.8亿元，同比-3.6亿元。公司3Q24信用减值1.2亿元，同比+1.1亿元。 新能源电量持续提升，三季度盈利恢复正增长。公司3Q24境内售电量1306亿千瓦时，同比+3.4%；我们测算同期上网电价0.492元/千瓦时，同比-1.6%。公司3Q24新能源上网电量136亿千瓦时，同比+41.3%；其中同期风电/光伏上网电量79.5/56.9亿千瓦时，同比+25.6%/+71.1%。公司3Q24新能源项目盈利恢复正增长：3Q24新能源板块利润总额23.6亿元，同比+58.3%；其中同期风电/光伏利润总额11.7/11.9亿元，同比+75.7%/+44.2%。我们测算公司3Q24风电板块度电利润总额0.147元/千瓦时，同比+0.042元/千瓦时，风电盈利能力有所恢复。公司1~3Q24新增新能源装机5.3 GW，其中3Q24新增新能源装机2.2 GW。 风险提示：新能源装机不及预期、煤价超预期、大额计提减值等。 表1：可比公司2024年平均PE为11.3倍 图1：公司3Q24上网电量同比上升 图2：公司3Q24上网电价同比略有下滑 图3：公司3Q24可控装机同比上升 图4：公司3Q24新增新能源装机218万千瓦 图5：公司3Q24经营现金流环比提升 图6：公司3Q24毛利率环比提升