道森股份(603800) /专用设备 /公司点评 /2024.04.25 请阅读最后一页的重要声明！ 公司铜箔设备放量，业绩维持高增 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-24 收盘价(元) 21.97 流通股本(亿股) 2.08 每股净资产(元) 3.83 总股本(亿股) 2.08 最近12月市场表现 分析师 张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师 付正浩 SAC证书编号：S0160524040001 fuzh01@ctsec.com 相关报告 1. 《 并购切入锂电设备行业，复合铜箔设备再成长》 2024-03-13  事件：4月20日，公司发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营业收入22.4亿元，同比+2.2%，归母净利润2.0亿元，同比+92.4%；扣非净利1.5亿元，同比+67.1%。2024Q1公司实现营业收入3.4亿元，同比-13.5%，归母净利2911.6万元，同比+64.2%，扣非净利2063.6万元，同比+768.4%。主要原因系洪田科技收入增长所致。  业务结构持续优化，盈利能力有望提升：2023年8月，公司公告收购控股子公司洪田科技30%的股权，股权占比提升至81%。洪田科技业务为电解铜箔设备，2023年营业收入11.4亿元，同比+92.6%，贡献主要业绩增量。同时2023年10月，公司拟以3.23亿元出售子公司道森钻采设备有限公司100%股权，逐步剥离石油钻采业务，优化业务结构，盈利能力有望提升。  突破真空镀膜技术，有望成为公司新的成长极：2023年4月，控股子公司洪田科技研发的新产品真空磁控溅射一体机成功，标志着公司在真空镀膜领域取得了重大突破，设备已于2023年12月完成组装。截止目前，公司已获得汉嵙新材、诺德股份等客户的订单；同时，公司针对复合铝箔单独研发推出了真空蒸发镀铝设备，设备预计将于2024年一季度推出。真空镀膜产品订单的交付，有望成为新的增长极。  加大布局复合铜箔设备，积极扩充产能：子公司洪田科技在江苏省南通市投建新能源高端装备制造项目全面布局真空镀膜设备，项目总投资10亿元，实现年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套等，巩固电解铜箔成套设备的产能，确保产能与订单匹配。  投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入26.88/32.65/42.45亿元，归母净利润3.26/4.17/5.75 亿元。对应 PE 分别为14.00/10.95/7.95倍，维持“增持”评级。  风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目进展不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2190 2237 2688 3265 4245 收入增长率(%) 86.39 2.18 20.15 21.47 30.02 归母净利润(百万元) 106 205 326 417 575 净利润增长率(%) 398.99 92.38 59.35 27.84 37.80 EPS(元/股) 0.51 0.99 1.57 2.01 2.76 PE 52.31 26.67 14.00 10.95 7.95 ROE(%) 10.68 25.15 28.68 26.83 28.17 PB 5.57 6.74 4.02 2.94 2.24 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月24日收盘价计算） -28%-15%-1%13%26%40%道森股份 沪深300 上证指数 专用设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2189.55 2237.24 2688.00 3265.00 4245.00 成长性 减:营业成本 1728.65 1670.30 1786.00 2276.00 2771.00 营业收入增长率 86.4% 2.2% 20.1% 21.5% 30.0% 营业税费 11.42 14.53 17.47 19.59 25.47 营业利润增长率 620.1% 75.1% 44.2% 25.2% 36.6% 销售费用 78.41 91.37 110.21 97.95 197.39 净利润增长率 399.0% 92.4% 59.4% 27.8% 37.8% 管理费用 78.02 91.50 115.58 97.95 203.76 EBITDA增长率 1,345.3% 52.7% 56.5% 24.7% 31.4% 研发费用 62.23 80.68 94.08 93.05 123.11 EBIT增长率 572.8% 69.5% 52.9% 26.4% 35.9% 财务费用 -3.09 7.11 -5.12 -5.65 -9.21 NOPLAT增长率 -538.0% 66.4% 55.5% 26.4% 35.9% 资产减值损失 -36.65 -27.83 -26.00 -27.00 -3.00 投资资本增长率 46.4% -0.6% 22.1% 23.8% 24.5% 加:公允价值变动收益 -0.20 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 36.7% -21.2% 42.6% 37.9% 32.7% 投资和汇兑收益 6.92 43.99 8.60 11.75 4.25 利润率 营业利润 195.81 342.84 494.42 618.81 845.37 毛利率 21.1% 25.3% 33.6% 30.3% 34.7% 加:营业外净收支 3.70 -5.36 -8.83 -5.70 -10.80 营业利润率 8.9% 15.3% 18.4% 19.0% 19.9% 利润总额 199.51 337.48 485.59 613.11 834.57 净利润率 7.7% 12.5% 15.2% 15.8% 16.5% 减:所得税 31.62 58.68 77.70 98.10 133.53 EBITDA/营业收入 11.3% 16.9% 22.0% 22.6% 22.8% 净利润 106.45 204.78 326.32 417.16 574.85 EBIT/营业收入 8.5% 14.0% 17.9% 18.6% 19.4% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 712.75 516.63 504.79 640.06 1003.15 固定资产周转天数 46 46 43 29 15 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 66 53 82 115 119 应收帐款 611.58 498.57 706.48 820.24 1024.61 流动资产周转天数 358 463 424 438 431 应收票据 212.08 245.15 261.33 335.57 448.08 应收帐款周转天数 92 89 81 84 78 预付帐款 131.69 60.43 139.31 182.08 227.22 存货周转天数 145 218 252 261 270 存货 964.05 1063.35 1438.72 1865.06 2293.77 总资产周转天数 452 589 530 519 486 其他流动资产 98.14 170.53 170.53 170.53 170.53 投资资本周转天数 243 282 260 263 251 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 10.7% 25.2% 28.7% 26.8% 28.2% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 2.9% 5.7% 7.6% 8.1% 9.1% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 8.9% 14.9% 18.9% 19.3% 21.1% 固定资产 231.25 341.02 295.48 231.38 132.42 费用率 在建工程 38.85 49.71 44.74 49.26 48.84 销售费用率 3.6% 4.1% 4.1% 3.0% 4.7% 无形资产 73.44 57.63 56.33 54.13 52.15 管理费用率 3.6% 4.1% 4.3% 3.0% 4.8% 其他非流动资产 43.65 11.72 3.41 3.41 3.41 财务费用率 -0.1% 0.3% -0.2% -0.2% -0.2% 资产总额 3696.94 3620.53 4288.31 5121.99 6335.83 三费/营业收入 7.0% 8.5% 8.2% 5.8% 9.2% 短期债务 275.22 227.17 197.17 169.17 144.17 偿债能力 应付帐款 436.57 422.63 496.11 682.80 846.69 资产负债率 67.3% 73.7% 68.3% 63.4% 60.8% 应付票据 409.31 235.65 253.02 335.08 423.35 负债权益比 206.0% 280.1% 215.8% 173.5% 155.0% 其他流动负债 145.66 196.13 196.13 196.13 196.13 流动比率 1.31 1.32 1.48 1.63 1.73 长期借款 225.23 476.38 476.38 476.38 476.38 速动比率 0.76 0.67 0.71 0.77 0.86 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 9.00 13.66 83.87 122.82 195.11 负债总额 2488.60 2668.09 2930.57 3249.25 3851.49 分红指标 少数股东权益 211.53 138.22 219.80 317.65 443.84 DPS(元) 0.00 0.15 0.24 0.30 0.43 股本 208.00 208.00 208.00 208.00 208.00 分红比率 留存收益 282.17 486.95 813.95 1231.11 1716.52 股息收益率 0.0% 0.6% 1.1% 1.4% 2.0% 股东权益 1208.34 952.44 1357.74 1872.74 2484.34 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.51 0.99 1.57 2.01 2.76 净利润 106.45 204.78 326.32 417.16 574.85 BVPS(元) 4.79 3.91 5.47 7.48 9.81 加:折旧和摊销 62.07 63.72 110.83 129.78 143.37 PE(X) 52.3 26.7 14.0 11.0 7.9 资产减值准备 69.52 40.19 96.05 107.14 101.70 PB(X) 5.6 6.7 4.0 2.9 2.2 公允价值变动损失 0.20 0