战略转型新能源业绩高增，干式复合铜箔设备打造第二曲线

道森股份（603800） 公司研究/公司点评 战略转型新能源业绩高增，干式复合铜箔设备打造第二曲线 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-07-14 收盘价（元） 30.00 近12个月最高/最低（元） 42.33/22.84 总股本（百万股） 208 流通股本（百万股） 208 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 62 流通市值（亿元） 62 公司价格与沪深300走势比较 71% 46% 21% -4% 7/2210/221/234/237/23 -29% 道森股份沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 相关报告 1.道森股份深度：转型电解铜箔设备为基，布局复合铜箔设备为新增长极2023-03-26 2.洪田科技并表业绩复合预期，传统+ 复合铜箔设备双轮驱动2023-05-05 主要观点： 公司发布2023H1业绩预告，报告期归母净利同比上升231.00-298.31% 经公司初步测算，预计2023年上半年实现归母净利4400-5300万元，比去年同期增 加3070.70-3970.70万元，同增231.00-298.31%；实现扣非归母净利3200-3900万 元，比去年同期增加2050.58-2750.58万元，同增178.40-239.30%。 上年低基数叠加子公司洪田科技放量，公司营收与利润双双高增 1）22H1公司归母净利为1329.30万元，基数相对较低；2）洪田科技报告期内出货持续上行，据持股比例推测其上半年业绩大幅增加，或近1亿。 电解铜箔设备业绩确定性较强，复合铜箔设备有望贡献新增量 1）深耕电解铜箔设备多年，积淀深厚在手订单充足：洪田科技系国内少数电解铜箔 设备整线供应商，产品各项性能领先市占率约30%。23Q1合同负债约9.3亿元，订单交付已排至2023年以后，业绩确定性较强；2）复合铜箔磁控溅射一体机已获汉嵙新材订单，磁控-蒸镀一体机年内有望出货：4月28日公司发布磁控溅射一体机， 发布会现场获汉嵙新材订单，下游制造商沟通意向明显认可度较高；磁控+蒸镀一体机尚处研发调试阶段，年内有望实现出货。 布局新能源高端装备制造项目，助力电解、复合铜箔设备双轮驱动 1）22年5月公司于江苏省盐城市新建电解铜箔成套设备产业园，预计23年3季度 完工投产；2）此外，公司拟于江苏南通市投资10亿建设新能源项目，项目达产后 可实现年产真空镀膜设备200套（磁控溅射设备100套+真空蒸镀设备100套）、复 合铜箔一体机成套设备100套、锂电生箔机成套设备200套及阳极板6000套等，有望持续增厚公司新能源板块业绩。 电解铜箔龙头诺德宣布进军复合集流体，干法设备企业有望收获订单 1）2023年7月7日，诺德股份通过《关于对外投资设立控股子公司的议案》，同意 不超7000万元对外投资成立控股子公司从事复合集流体研发、生产及销售；2）诺德股份此前同公司合作紧密，持有公司5%股份，并认为干法工艺具备良率高、环保等优势，为重要趋势。本次诺德进军复合集流体业务，干法设备企业有望收获订单。 洪田科技仍剩余49%股权，若收购完毕新能源板块业绩有望充分释放 投资建议：预计公司23/24/25归母净利润至2.56/3.7/4.37亿元，对应P/E为 24x/17x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入 2190 3426 4162 4976 收入同比（%） 86.4% 56.5% 21.5% 19.6% 归属母公司净利润 106 256 370 437 净利润同比（%） 399.0% 140.8% 44.2% 18.1% 毛利率（%） 21.1% 28.3% 30.5% 30.6% ROE（%） 10.7% 21.3% 23.5% 21.7% 每股收益（元） 0.51 1.23 1.78 2.10 P/E 52.31 24.34 16.88 14.29 P/B 5.57 5.19 3.97 3.11 EV/EBITDA 21.76 9.86 6.81 4.88 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2947 2947 3558 4803 营业收入 2190 3426 4162 4976 现金 713 677 945 1872 营业成本 1729 2457 2892 3456 应收账款 612 1672 640 1849 营业税金及附加 11 17 12 10 其他应收款 152 38 54 70 销售费用 78 137 166 199 预付账款 132 86 87 69 管理费用 78 137 166 219 存货 964 401 1559 937 财务费用 -3 0 0 0 其他流动资产 375 73 274 6 资产减值损失 -37 0 0 0 非流动资产 750 772 834 874 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 7 10 21 25 固定资产 231 255 339 381 营业利润 196 619 883 1043 无形资产 73 73 53 53 营业外收入 5 0 0 0 其他非流动资产 445 443 442 440 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 3697 3719 4392 5677 利润总额 200 619 883 1043 流动负债 2243 1751 1612 1938 所得税 32 56 71 83 短期借款 275 275 275 275 净利润 168 563 812 959 应付账款 437 792 654 882 少数股东损益 61 307 443 523 其他流动负债 1531 684 683 780 归属母公司净利润 106 256 370 437 非流动负债 246 246 246 246 EBITDA 247 620 858 1008 长期借款 225 225 225 225 EPS（元） 0.51 1.23 1.78 2.10 其他非流动负债 21 21 21 21 负债合计 2489 1997 1858 2183 主要财务比率 少数股东权益 212 519 961 1484 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 208 206 206 206 成长能力 资本公积 507 459 459 459 营业收入 86.4% 56.5% 21.5% 19.6% 留存收益 282 539 908 1345 营业利润 620.1% 216.2% 42.6% 18.1% 归属母公司股东权 997 1203 1573 2009 归属于母公司净利 399.0% 140.8% 44.2% 18.1% 负债和股东权益 3697 3719 4392 5677 获利能力毛利率（%） 21.1% 28.3% 30.5% 30.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.9% 7.5% 8.9% 8.8% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.7% 21.3% 23.5% 21.7% 经营活动现金流 63 37 306 932 ROIC（%） 8.9% 23.7% 24.5% 22.0% 净利润 168 563 812 959 偿债能力 折旧摊销 62 28 38 40 资产负债率（%） 67.3% 53.7% 42.3% 38.5% 财务费用 -6 0 0 0 净负债比率（%） 206.0% 116.0% 73.3% 62.5% 投资损失 -7 -10 -21 -25 流动比率 1.31 1.68 2.21 2.48 营运资金变动 -213 -528 -482 8 速动比率 0.76 1.35 1.13 1.91 其他经营现金流 441 1074 1252 902 营运能力 投资活动现金流 -86 -23 -38 -5 总资产周转率 0.80 0.92 1.03 0.99 资本支出 -86 -33 -58 -30 应收账款周转率 3.90 3.00 3.60 4.00 长期投资 6 0 0 0 应付账款周转率 4.67 4.00 4.00 4.50 其他投资现金流 -6 10 21 25 每股指标（元） 筹资活动现金流 260 -50 0 0 每股收益 0.51 1.23 1.78 2.10 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.31 0.18 1.47 4.48 长期借款 185 0 0 0 每股净资产 4.79 5.78 7.56 9.66 普通股增加 0 -2 0 0 估值比率 资本公积增加 9 -48 0 0 P/E 52.31 24.34 16.88 14.29 其他筹资现金流 66 0 0 0 P/B 5.57 5.19 3.97 3.11 现金净增加额 269 -36 268 927 EV/EBITDA 21.76 9.86 6.81 4.88 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大 众中国、泰科电子。 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（