发布期权激励及合伙人持股计划，预计大幅提升分红比例

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月25日 老板电器（002508.SZ） 发布期权激励及合伙人持股计划，预计大幅提升分红比例 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营业总收入112.02亿元，同比增长9.06%；实现归母净利润17.33亿元，同比增长10.20%。其中，2023Q4单季营业总收入为32.69亿元，同比增长7.71%；归母净利润为3.6亿元，同比增长6.18%。2024Q1实现营业收入22.37亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长2.49%。 发布未来三年分红规划，大幅提升分红比例。2023年公司分红总额为4.72亿元，现金分红比例为27%。公司发布未来三年股东回报规划，原则上每年进行两次分红，2024-2026年度公司现金分红比例较2023年度实现稳步提升，2024年度-2026年度公司以现金方式分配的利润占当年实现的合并报表归属于母公司所有者的净利润的比例不低于50%。 2023年烟灶增长稳健，第二品类群承压，新兴品类增速较快。1）第一品类群：油烟机/燃气灶/消毒柜收入同比10.13%/8.71%/-1.71%；2）第二品类群：一体机/蒸箱/烤箱收入同比-7.06%/-32.49%/-12.20%；3）第三品类群：洗碗机/净水器/热水器收入同比27.94%/-25.41%/21.17%。集成灶收入同比+20.58%。 2023Q4盈利能力稳定。毛利率：2023Q4毛利率同比-1.14pct至47.31%。费率端：2023Q4销售/管理/研发/财务费率为26.39%/4.37%/3.31%/-2.55%，同比变动3.4pct/-0.12pct/-0.96pct/-1.42pct，费用管理能力较强。净利率：公司2023Q4净利率同比变动0.06pct至10.79%。 2024Q1盈利能力下滑。毛利率：2024Q1毛利率同比-4.14pct至50.65%。费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率为26.72%/4.29%/3.10%/-2.30%，同比变动-4.16pct/0.11pct/-0.04pct/-0.73pct。净利率：公司2024Q1净利率同比变动-0.12pct至17.65%。 发布股票期权激励计划，健全长效激励机制。公司发布2024年股票期权激励计划（草案），1）授予数量：575万份，占总股本的0.61%；2）激励对象：总数341人，包括中层管理人员及核心技术骨干；3）行权价格：18.92元/份；4）考核目标：考核收入，以2023年营收为基数，2024-2026年营收CAGR目标值为10%，触发值为5%；5）费用摊销：2024-2027年需摊销的总费用为3599.5万元。 发布第二期事业合伙人持股计划，绑定核心高管利益。公司发布第二期事业合伙人持股计划（草案），1）参与对象：核心管理人员；2）资金来源：专项基金，有效期7年，以2024-2026年为考核年度，在2025-2027年进行提取，并购买标的股票；3）考核目标：考核收入及扣非归母，以2023年营收为基数，2024-2026年营收CAGR目标值为10%，触发值为5%，考核年度的扣非归母不低于2023年水平；4）计提比例：每年的基础计提部分为2023年扣非归母的0.5%，增量计提部分按照对应年度扣非归母扣除2023年度水平的百分比计提，达到触发值计提5%，达到目标值计提10%。 盈利预测与投资建议。考虑到公司一季度业绩表现及厨电行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润19.68/22.19/24.79亿元，同比增长13.5%/12.8%/11.7%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,272 11,202 12,356 13,616 14,991 增长率yoy（%） 1.2 9.1 10.3 10.2 10.1 归母净利润（百万元） 1,572 1,733 1,968 2,219 2,479 增长率yoy（%） 18.1 10.2 13.5 12.8 11.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.66 1.83 2.07 2.34 2.61 净资产收益率（%） 15.8 16.1 16.3 16.0 15.6 P/E（倍） 14.4 13.0 11.5 10.2 9.1 P/B（倍） 2.3 2.1 1.9 1.6 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月24日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 厨卫电器 前次评级 增持 4月24日收盘价(元) 23.80 总市值(百万元) 22,586.77 总股本(百万股) 949.02 其中自由流通股(%) 98.73 30日日均成交量(百万股) 6.38 股价走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 陈思琪 执业证书编号：S0680122070003 邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《老板电器（002508.SZ）：厨电行业回暖，公司表现稳健》2023-10-26 2、《老板电器（002508.SZ）：业绩超预期，原材料剪刀差红利释放》2023-08-23 3、《老板电器（002508.SZ）：盈利能力同比改善，发布股票期权激励计划》2023-04-26 -27%-18%-9%0%9%18%27%2023-042023-082023-122024-04老板电器沪深300 2024年04月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12244 11587 12928 15647 17434 营业收入 10272 11202 12356 13616 14991 现金 5293 1985 2264 5075 5763 营业成本 5137 5528 6017 6631 7211 应收票据及应收账款 2571 2506 3094 3078 3718 营业税金及附加 79 99 99 110 122 其他应收款 80 53 94 68 111 营业费用 2614 3002 3175 3499 3898 预付账款 178 140 210 175 249 管理费用 431 470 482 545 609 存货 1610 1524 1888 1872 2216 研发费用 392 387 457 490 564 其他流动资产 2512 5378 5378 5378 5378 财务费用 -157 -189 -60 -111 -157 非流动资产 2795 5193 5221 5253 5286 资产减值损失 -25 -71 0 0 0 长期投资 9 8 8 7 6 其他收益 148 174 0 0 0 固定资产 1622 1721 1795 1863 1930 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 221 215 206 192 176 投资净收益 99 83 78 88 87 其他非流动资产 943 3249 3212 3191 3174 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 15040 16780 18149 20900 22720 营业利润 1775 1988 2264 2539 2832 流动负债 5017 5973 5845 6854 6682 营业外收入 3 5 3 3 3 短期借款 52 95 95 95 95 营业外支出 5 7 5 5 6 应付票据及应付账款 3291 3647 3906 4418 4634 利润总额 1773 1986 2261 2537 2830 其他流动负债 1674 2231 1844 2341 1953 所得税 215 271 289 321 362 非流动负债 165 176 176 176 176 净利润 1558 1715 1972 2216 2468 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -14 -18 4 -3 -11 其他非流动负债 165 176 176 176 176 归属母公司净利润 1572 1733 1968 2219 2479 负债合计 5182 6149 6021 7030 6857 EBITDA 1781 2120 2374 2620 2881 少数股东权益 126 108 112 109 98 EPS（元） 1.66 1.83 2.07 2.34 2.61 股本 949 949 949 949 949 资本公积 410 412 412 412 412 主要财务比率 留存收益 8674 9462 10834 12365 14099 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9732 10523 12016 13760 15765 成长能力 负债和股东权益 15040 16780 18149 20900 22720 营业收入(%) 1.2 9.1 10.3 10.2 10.1 营业利润(%) 15.6 12.0 13.9 12.2 11.5 归属于母公司净利润(%) 18.1 10.2 13.5 12.8 11.7 获利能力 毛利率(%) 50.0 50.7 51.3 51.3 51.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.3 15.5 15.9 16.3 16.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.8 16.1 16.3 16.0 15.6 经营活动现金流 1945 2392 817 3307 1159 ROIC(%) 14.3 15.5 15.7 15.2 14.6 净利润 1558 1715 1972 2216 2468 偿债能力 折旧摊销 164 188 170 187 208 资产负债率(%) 34.5 36.6 33.2 33.6 30.2 财务费用 -157 -189 -60 -111 -157 净负债比率(%) -51.7 -16.4 -16.7 -34.8 -34.8 投资损失 -99 -83 -78 -88 -87 流动比率 2.4 1.9 2.2 2.3 2.6 营运资金变动 101 401 -1187 1102 -1273 速动比率 2.1 1.2 1.4 1.6 1.8 其他经营现金流 378 360 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -44 -5275 -120 -132 -154 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 503 327 29 33 33 应收账款周转率 3.7 4.4 4.4 4.4 4.4 长期投资 356 -698 1 1 1 应付账款周转率 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 815 -5646 -91 -98 -120 每股指标（元） 筹资活动现金流 -430 -436 -419 -363 -318 每股收益(最新摊薄) 1.66 1.83 2.07 2.34 2.61 短期借款 2