请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年04月25日 亿帆医药（002019.SZ） 业绩拐点已至，高速增长超市场预期，医药主业增长驱动放量 2024年一季报发布。公司2024年Q1实现营业收入13亿元（同比+41.28%，下同），归母净利润1.46亿元（+125.55%），扣非归母净利润1.1亿元（+83.93%）。归母扣非差异主要为政府补助。 业绩高速增长超市场预期，预计主要为医药板块拉动业绩增长。公司原料药主要为泛酸钙（维生素B5），据Wind数据，2024年Q1泛酸钙国产报价为57.5元/千克，同比下跌53.06%，公司原料药板块应处于相对低位，预计一季度主要为医药板块业绩高速增长驱动业绩放量。 新增及自有产品完成市场布局，降本增效成果显著，一季度利润端增长亮眼。2024年Q1公司归母和扣非净利润增速较快。费用端，公司降本增效成果显著，2024年Q1公司销售费用率23.74%（-2.87pct），管理费用率6.75%（-2.43pct），而研发费用率为4.52%（-0.54pct），基本与去年同期研发费用率持平。 聚焦“大产品”策略，医药板块收入持续增长。公司境内药品制剂业务以自有产品为主，2023年公司医药产品（自有）收入20.10亿元（+21.72%），2024年公司期望实现海外过亿产品2个，过5千万产品4个，并计划围绕亿立舒打造产品组合，在亚太市场和新兴市场引进8-10个新品种；实现国内过亿产品9个，过5千万产品9个；年底实现首个合成生物学产品具备试生产条件。 创新药亿立舒于中美欧完成注册，创新管线将迎来收获期。1）中美欧三地销售放量在即：在中国，于23.6首批发货，同年纳入医保；在美国、欧洲，分别于23.11、24.3获批。2）我们预计24年亿立舒将完成MAH转移，贡献7200万里程碑收入。3）市场规模看，CIN市场规模70亿美元，亿立舒销售峰值有望超50亿元。 F652适应症临床试验进展顺利，Hyruan ONE临床价值高，有望成为20亿元峰值大单品。2024年公司计划完成F652 ACLF适应症的关键性临床试验方案，并启动入组，同时完成AH II期临床30%病人招募工作。丁甘交联玻璃酸钠注射液Hyruan ONE于2023年4月在中国获批，2023年12月被纳入国家医保目录，该产品可实现6个月给药一次，缓解膝关节疼痛，有望较快在中国市场实现普及。 加大研发投入，管线持续扩充，为实施大品种策略打下基石。2024Q1公司研发费用5988万元，同比增长26%。创新药方面，2款布局欧美的产品处于临床前阶段；生物类似物方面，三款三代胰岛素处于临床前阶段。中药方面，创新中药断金戒毒胶囊处于临床I期，复方银花解毒颗粒儿童流行性感冒（风热证）III期临床入组已超150例；麻芩消咳颗粒获新加坡的中成药注册批文，成为公司第二个成功实现海外注册的中药核心产品。 盈利预测与估值。我们看好公司创新管线带来的业绩弹性以及“大单品”策略的持续实施，2024有望迎来业绩反转，预计2024-2026年归母净利润为5.52/7.05/9.22亿元，增速为200%/28%/31%，对应PE为28X/22X/17X。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售业绩不及预期；客户拓展不及预期；国际化经营风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,837 4,068 4,882 6,102 7,567 增长率yoy（%） -13.0 6.0 20.0 25.0 24.0 归母净利润（百万元） 191 -551 552 705 922 增长率yoy（%） -31.3 -388.2 200.2 27.7 30.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.16 -0.45 0.45 0.58 0.75 净资产收益率（%） 1.4 -10.7 5.8 6.9 8.4 P/E（倍） 81.2 -28.2 28.1 22.0 16.8 P/B（倍） 1.8 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月24日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 4月24日收盘价(元) 12.66 总市值(百万元) 15,521.47 总股本(百万股) 1,226.02 其中自由流通股(%) 69.42 30日日均成交量(百万股) 10.38 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 陶宸冉 执业证书编号：S0680123070012 邮箱：taochenran@gszq.com 相关研究 1、《亿帆医药（002019.SZ）：医药产品增速较快，创新管线逐步进入收获期，业绩将迎拐点》2024-04-21 2、《亿帆医药（002019.SZ）：减值落地轻装上阵，24年创新转型逐步兑现，有望迎来业绩拐点》2024-01-31 3、《亿帆医药（002019.SZ）：F-652 ACLF II期结果积极，有望2-3年报产，满足未竟临床需求》2023-12-24 -46%-37%-27%-18%-9%0%9%18%2023-042023-082023-122024-04亿帆医药沪深300 2024年04月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3690 3251 4628 6288 7495 营业收入 3837 4068 4882 6102 7567 现金 1144 698 1692 2303 2969 营业成本 1971 2122 2441 2990 3632 应收票据及应收账款 1183 1112 1229 1959 2097 营业税金及附加 32 46 44 56 71 其他应收款 111 80 174 153 246 营业费用 1041 1119 1220 1526 1892 预付账款 158 110 166 212 272 管理费用 394 384 439 537 651 存货 831 929 1095 1384 1628 研发费用 190 312 322 403 499 其他流动资产 263 322 272 277 284 财务费用 22 59 40 89 104 非流动资产 8854 8248 8444 8709 8964 资产减值损失 -112 -887 -60 -60 -60 长期投资 682 702 687 678 678 其他收益 120 55 75 84 71 固定资产 1341 1368 1541 1820 2163 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 3299 2606 2650 2605 2508 投资净收益 -18 -15 -14 -17 -17 其他非流动资产 3533 3573 3566 3606 3615 资产处置收益 -1 3 0 0 0 资产总计 12544 11500 13072 14998 16459 营业利润 144 -883 497 628 832 流动负债 2199 2187 3168 4591 5361 营业外收入 21 19 12 14 16 短期借款 659 594 2120 3030 3860 营业外支出 8 5 7 7 7 应付票据及应付账款 288 431 310 621 538 利润总额 157 -869 502 636 842 其他流动负债 1252 1162 738 940 962 所得税 30 17 -10 -12 -16 非流动负债 1198 1057 958 828 665 净利润 127 -886 512 648 858 长期借款 850 812 662 516 365 少数股东损益 -64 -335 -40 -58 -63 其他非流动负债 348 245 296 312 300 归属母公司净利润 191 -551 552 705 922 负债合计 3397 3245 4126 5419 6026 EBITDA 436 -539 778 988 1263 少数股东权益 335 -21 -61 -119 -182 EPS（元） 0.16 -0.45 0.45 0.58 0.75 股本 1046 1046 1226 1226 1226 资本公积 2993 2993 2993 2993 2993 主要财务比率 留存收益 4905 4354 4859 5505 6359 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8812 8276 9008 9698 10615 成长能力 负债和股东权益 12544 11500 13072 14998 16459 营业收入(%) -13.0 6.0 20.0 25.0 24.0 营业利润(%) -32.2 -713.8 156.3 26.4 32.5 归属于母公司净利润(%) -31.3 -388.2 200.2 27.7 30.6 获利能力 毛利率(%) 48.6 47.8 50.0 51.0 52.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.0 -13.5 11.3 11.6 12.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.4 -10.7 5.8 6.9 8.4 经营活动现金流 472 349 254 423 652 ROIC(%) 1.6 -7.9 4.9 5.7 6.7 净利润 127 -886 512 648 858 偿债能力 折旧摊销 217 262 206 236 276 资产负债率(%) 27.1 28.2 31.6 36.1 36.6 财务费用 22 59 40 89 104 净负债比率(%) 12.5 17.0 16.0 17.0 15.7 投资损失 18 15 14 17 17 流动比率 1.7 1.5 1.5 1.4 1.4 营运资金变动 -114 -57 -607 -540 -592 速动比率 1.2 0.9 1.0 1.0 1.0 其他经营现金流 202 955 90 -28 -11 营运能力 投资活动现金流 -670 -533 -397 -513 -558 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 542 504 114 263 266 应收账款周转率 3.4 3.5 4.2 3.8 3.7 长期投资 -138 -39 15 9 0 应付账款周转率 6.2 5.9 6.6 6.4 6.3 其他投资现金流 -265 -68 -268 -242 -292 每股指标（元） 筹资活动现金流 -13 31 -120 -292 -315 每股收益(最新摊薄) 0.16 -0.45 0.45 0.58 0.75 短期借款 -346 -65 269 -83 -56 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.28 0.21 0.34 0.53 长期借款 120 -38 -150 -146 -151 每股净资产(最新摊薄) 7.19 6.75 7.20 7.76