25Q3业绩超市场预期，电踏车拐点已至

电踏车电机龙头，业绩迎来拐点
公司是国内最大的电踏车电机配套供应商，深耕领域20年，以欧美市场为主，提供“电踏车电机+一体轮电机+套件+电池”全产品谱系。2025Q1-3营业收入10.34亿元（同比+2.13%），归母净利润0.67亿元（同比+30.52%）；其中25Q3营收3.91亿元（同比+18.26%），归母净利润0.35亿元（同比+5640.96%），主要因海外去库结束、需求复苏及内部降费。

综合盈利能力逐步改善
25Q1-3毛利率21.8%（同比-3.9pct），25Q3毛利率21.6%（同比+0.3pct，环比+1.5pct），主要因规模效应但中置电机占比下降。费用率显著改善：销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/7.4%/4.0%/-0.4%（同比均下降）。

去库结束后或迎新周期，长期市场广阔
海外库存降至低水平，需求缓慢复苏，轮毂电机增长较快。公司积极配套客户方案并推动传感器、组件销售。长期看，电踏车渗透率提升空间大，公司产品齐全，有望随行业复苏加快业绩修复。

盈利预测与投资评级
维持25-26年归母净利润0.94/1.23亿元，预计27年1.45亿元（同比+47%/+31%/+18%），对应PE分别为73x、56x、47x，维持“增持”评级。

风险提示
国际贸易摩擦、海外需求不及预期、政策退坡、原材料涨价、竞争加剧等。