1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 老板电器(002508) 2023A&2024Q1业绩点评： 经营表现稳健，长期激励保驾护航 事件： 老板电器发布23年报及24一季报：23年实现营收112.02亿，同比+9.06%，归母净利润17.33亿，同比+10.20%，扣非净利润15.84亿，同比+7.06%；23Q4实现营收32.69亿，同比+7.71%，归母净利润3.60亿，同比+6.18%，扣非净利润3.00亿，同比-13.40%。23年拟分红4.72亿，分红率27.2%；1月特别分红4.72亿，合计分红率达54%。24Q1营收22.37亿，同比+2.75%，实现归母净利润3.98亿，同比+2.49%，扣非净利润3.53亿，同比+3.34%。  工程渠道走势趋弱，零售及电商稳健增长 23年公司收入+9%，其中工程同比+1%，占比19%,其上半年增长较优，下半年逐季转弱；电商及线下零售收入同比+11%左右。品类维度，烟灶大电收入分别同比+10%/+9%，占比71%；洗碗机及集成灶收入分别同比+28%/+21%，占比分别7%/4%；23Q4收入同比+8%，主要由于工程渠道下滑较多的拖累，电商及零售预计仍双位数稳健增长。24Q1公司收入同比+3%，工程渠道仍有一定下滑拖累，零售渠道预计维持稳健增长，电商渠道预计同比基本持平。  坏账影响基本出清，综合盈利保持平稳 受年末计提坏账损失影响，21及22年Q4单季净利率处于较低水平，23Q4信用减值损失同比-32.0%，对当期净利率产生2.6pct正贡献；但受业务结构调整等因素影响，四季度毛利率同比-1.1pct，销售费用率同比+3.4pct，致使营业利润率承压；23年全年信用减值损失同比-54.4%，对净利率正贡献1.3pct，但毛销差同比-0.7pct，归属净利率同比+0.2pct至15.5%。24Q1，公司毛利率及销售费用率分别同比-4.1/-4.2pct,整体盈利能力保持平稳。  激励保障经营增长，提升年度分红比例 公司披露①第二期事业合伙人持股计划，覆盖核心高管，提取基金后在二级市场购买标的股票；②24年期权激励计划，覆盖341个中层核心骨干，行权价为18.92元，股票来源为增发或回购。①与②均要求，以23年收入为基数，触发条件为24-26年收入复合增长5%，目标条件为增长10%；此外①要求24-26年扣非净利润不低于23年水平。此外公司披露未来分红计划：上/下半年各一次现金分红；24-26年现金分红比例提升且不低于50%。  激励保障&规划分红，给予公司“买入”评级 我们预计公司24-25年营收分别123.38、136.25亿，同比+10.14%、+10.43%，归母净利润分别18.99、21.04亿，同比+9.61%、+10.79%，EPS分别2.00、2.22元，23-26年CAGR为10.28%。尽管行业承压，但公司龙头优势突出，叠加新增长曲线的开拓，预计稳健增长可期；此外公司明确了未来分红规划以回报股东；给予公司24年14X，目标价28.0元，给予“买入”评级。 风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10272 11202 12338 13625 15002 增长率（%） 1.22% 9.06% 10.14% 10.43% 10.11% EBITDA（百万元） 1785 1990 2686 2985 3301 归母净利润（百万元） 1572 1733 1899 2104 2324 增长率（%） 18.07% 10.20% 9.61% 10.79% 10.44% EPS（元/股） 1.66 1.83 2.00 2.22 2.45 市盈率（P/E） 14.4 13.0 11.9 10.7 9.7 市净率（P/B） 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 EV/EBITDA 11.1 8.4 6.2 5.0 4.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月24日收盘价 证券研究报告 2024年04月25日 行业： 家用电器/厨卫电器 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 23.80元 目标价格： 28.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 949.02/936.97 流通A股市值(百万元) 22,299.90 每股净资产(元) 11.51 资产负债率(%) 32.60 一年内最高/最低(元) 30.95/19.66 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：崔甜甜 执业证书编号：S0590523110009 邮箱：cuitt@glsc.com.cn 相关报告 -30%-13%3%20%2023/42023/82023/122024/4老板电器沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 图表1：公司23年收入同比+9%，24Q1收入同比+3% 图表2：公司23年业绩同比+10%，24Q1业绩同比+2% 资料来源：iFinD，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表3：老板电器收入拆分 资料来源：iFinD，国联证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025303519Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业收入（亿）营业收入同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-1.00.01.02.03.04.05.06.019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1归属净利润（亿）净利润同比收入yoy收入yoy112.029.1%102.721.2%其中：吸油烟机53.2210%48.32-1.0%燃气灶26.719%24.570.7%消毒柜4.69-2%4.77-12.3%其中：一体机6.87-7.1%7.4014.3%蒸箱0.68-32.5%1.00-33.6%烤箱0.72-12.2%0.82-37.5%其中：洗碗机7.6028%5.9431.8%净水器0.40-25%0.54-9.7%热水器2.3321%1.9224.1%集成灶4.6421%3.8517.9%其他小家电1.1163%0.68-27.6%其他业务收入3.055%2.907.7%代销29.2319.5%24.46-20%经销2.39-21.0%3.02-21%直营58.628.5%54.0316%工程20.750.8%20.584%其他1.0367.2%0.62-16%2023年2022年分销售模式分产品老板电器收入拆分（亿元）营业收入合计第一品类群第二品类群第三品类群 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│公司年报点评 图表4：老板电器2023A&2024Q1利润表项目 资料来源：iFinD，国联证券研究所 2023Q42022Q4同比变动2023A2022A同比变动2024Q12023Q1同比变动营业收入100.00%100.00%-100.00%100.00%-100.00%100.00%-营业成本52.69%51.55%1.14pct49.35%50.02%-0.67pct49.35%45.21%4.14pct毛利率47.31%48.45%-1.14pct50.65%49.98%0.67pct50.65%54.79%-4.14pct营业税金及附加1.39%1.18%0.21pct0.88%0.76%0.12pct0.63%0.50%0.13pct销售费用率26.39%23.00%3.40pct26.80%25.45%1.36pct26.72%30.88%-4.16pct管理费用率4.37%4.50%-0.12pct4.19%4.20%0.00pct4.29%4.18%0.11pct研发费用率3.31%4.26%-0.96pct3.46%3.81%-0.35pct3.10%3.15%-0.04pct财务费用率-2.55%-1.13%-1.42pct-1.69%-1.53%-0.16pct-2.30%-1.57%-0.73pct其他收益2.28%1.00%1.28pct1.55%1.45%0.11pct1.94%2.15%-0.21pct投资净收益1.48%1.56%-0.09pct0.74%0.96%-0.22pct-0.08%0.43%-0.51pct公允价值变动净收益0.00%0.00%0.00pct0.00%0.00%0.00pct0.00%0.00%0.00pct信用减值损失4.41%6.99%-2.58pct0.91%2.18%-1.27pct-0.80%-0.83%0.03pct资产减值损失2.42%1.62%0.81pct0.63%0.24%0.39pct0.03%0.00%0.03pct资产处置收益0.01%0.01%0.01pct-0.01%0.00%-0.01pct-0.01%-0.01%0.00pct营业利润率11.34%10.61%0.73pct17.75%17.28%0.47pct20.82%21.07%-0.24pct营业外收入0.03%0.01%0.01pct0.04%0.03%0.01pct0.06%0.06%0.00pct营业外支出0.00%0.11%-0.11pct0.06%0.05%0.01pct0.08%0.05%0.02pct利润总额11.36%10.51%0.85pct17.73%17.26%0.47pct20.81%21.07%-0.26pct所得税0.57%-0.22%0.79pct2.42%2.09%0.33pct3.15%3.30%-0.15pct净利润10.79%10.73%0.06pct15.31%15.17%0.14pct17.65%17.77%-0.12pct少数股东损益-0.22%-0.44%0.22pct-0.16%-0.14%-0.02pct-0.16%-0.08%-0.07pct归属母公司股东净利润11.01%11.17%-0.16pct15.47%15.31%0.16pct17.81%17.85%-0.05pct 请务必阅读报告末页的重要声明 4 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5293 1985 4194 5828 7683 营业收入 10272 11202 12338 13625 15002 应收账款+票据 2571 2506 3136 3464 3814 营业成本 5137 5528 6088 6723 7403 预付账款 178 140 176 194 213 营业税金及附加 79 99 102 114 126 存货 1610 1524 1940 2142 2358 营业费用 2614 3002 3184 3488 3811 其他 2593 5431 3785 3896 4013 管理费用 823 857 944 1042 1148 流动资产合计 12244 11587 13231 15522 18082 财务费用 -157 -189 -8 -17 -2