经营向好，长期激励基金计划利于公司长远发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 利尔化学(002258) 公司研究/点评报告 经营向好，长期激励基金计划利于公司长远发展 民生精品---点评报告/化工行业 2014年03月04日 [Table_Summary ] 一、事件概述 利尔化学发布13年年报。营业收入14.4亿元，同比增长12.7%，实现净利润1.04亿元，同比增长18.79%。实现EPS0.51元。公司经营保持正常，主营业务经营环比变化不大。 一、 二、分析与判断  公司2013年资产减值大幅增加，营业外支出环比大幅增加 控股子公司江苏快达计划2014年将马塘厂区农药原药及中间体搬迁至洋口二期生产基地，马塘厂区部分生产装置将停产，计提固定资产减值准备431万元，由于非同一控制下企业合并公允价值对固定资产减值准备影响的金额为429万元。由于市场变化等因素，公司决议对草铵膦、丙环唑等车间进行技术改造，对原有车间的部分生产设备设施进行了拆除，导致了资产报废损失,影响EPS0.05元。  草铵膦大幅增加公司业绩弹性 公司拟实施2000吨/年草铵膦生产线及配套设施技改扩能项目，项目工程报批总投资5.0亿元，预计完成时间2015年10月底。预计达产后可形成年销售收入约4.3亿元，实现年税后净利润约0.75亿元，增加EPS0.37元。  设立长期激励基金计划利于公司常远发展 为建立健全公司中长期激励约束机制，充分调动公司核心骨干员工的积极性，结合公司实际情况，特制定激励基金计划，有利于公司常远发展。  江苏快达进展顺利 洋口二期光气及光气化产品的搬迁技改项目完成全部行政审批及相关施工设计，主体工程已进入设备安装收尾阶段，第二批农药及中间体产品搬迁技改项目的施工设计已经完成，部分厂房已开始建设；鉴于市场回暖，江苏快达在洋口一期恢复启动了1 万吨/年草甘膦原药生产装置建设，已于4 季度投入运行。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司受益于农药行业向国内转移，未来增长确定，预计14-15年公司EPS0.93、1.25元。强烈推荐评级。 三、 风险提示：农产品价格下跌使得农药行业景气下滑的风险 [Table_Finance] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 1,440 1,986 2,480 2,688 增长率（%） 12.70% 37.88% 24.87% 8.39% 归属母公司股东净利润（百万元） 104 189 253 298 增长率（%） 18.79% 81.43% 33.78% 17.86% 每股收益（元） 0.51 0.93 1.25 1.47 PE 26 14 11 9 PB 2.0 1.7 1.5 1.3 资料来源：民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持 [Table_M arketInfo] 交易数据 2014/3/4 收盘价（元） 13.17 近12个月最高/最低（元） 16.65/10.07 总股本（百万股） 202.44 流通股本（百万股） 199.72 流通股比例（%） 98.66 总市值（亿元） 26.66 流通市值（亿元) 26.30 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师 分析师： 刘威 执业证书编号：S0100511090003 电话：(86755)22662075 Email：liuwei@mszq.com [Table_docRep ort] 相关研究 《利尔化学（002258）调研简报：受益于农药行业向中国转移》 《利尔化学（002258）年报点评：四季度真实业绩0.15元，一季度增长40%-70%，维持强烈推荐评级》 《利尔化学（002258）中报点评：中报扣非后增速58.69%，二线农药进入快速发展期》 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%利尔化学沪深300 利尔化学(002258) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 1,440 1,986 2,480 2,688 货币资金 90 298 372 403 减：营业成本 1,120 1,488 1,843 1,978 应收票据 39 71 88 96 营业税金及附加 0 2 2 3 应收账款 246 354 442 479 销售费用 40 64 79 86 预付账款 15 33 11 35 管理费用 105 161 201 218 其他应收款 8 11 14 15 财务费用 14 18 25 17 存货 331 449 555 596 资产减值损失 12 6 7 5 其他流动资产 20 20 20 20 加：投资收益 (5) 0 0 0 流动资产合计 749 1,235 1,503 1,644 二、营业利润 143 247 322 381 长期股权投资 19 19 19 19 加：营业外收支净额 (9) 0 0 0 固定资产 566 677 737 765 三、利润总额 134 247 322 381 在建工程 292 196 148 124 减：所得税费用 19 37 48 57 无形资产 115 135 153 170 四、净利润 115 210 274 324 其他非流动资产 24 24 24 24 归属于母公司的利润 104 189 253 298 非流动资产合计 1,051 1,075 1,106 1,126 五、基本每股收益（元） 0.51 0.93 1.25 1.47 资产总计 1,800 2,310 2,609 2,770 短期借款 109 446 367 178 主要财务指标 应付票据 55 73 90 97 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 158 90 168 196 EV/EBITDA 12.74 8.75 6.61 5.46 预收账款 28 22 30 21 成长能力: 其他应付款 10 10 10 10 营业收入同比 12.70% 37.88% 24.87% 8.39% 应交税费 (29) 0 0 0 营业利润同比 2.3% 72.8% 30.4% 18.3% 其他流动负债 5 5 5 5 净利润同比 18.79% 81.43% 33.78% 17.86% 流动负债合计 366 674 699 537 营运能力: 长期借款 50 50 50 50 应收账款周转率 58.81 55.08 58.53 62.49 其他非流动负债 50 50 50 50 存货周转率 98.95 95.57 99.41 106.24 非流动负债合计 102 102 102 102 总资产周转率 0.88 0.97 1.01 1.00 负债合计 468 777 802 639 盈利能力与收益质量: 股本 202 202 202 202 毛利率 22.3% 25.1% 25.7% 26.4% 资本公积 425 425 425 425 净利率 7.2% 9.5% 10.2% 11.1% 留存收益 451 640 893 1,191 总资产净利率ROA 5.8% 8.2% 9.7% 10.8% 少数股东权益 244 265 286 312 净资产收益率ROE 7.8% 12.3% 14.0% 14.0% 所有者权益合计 1,332 1,533 1,807 2,131 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 1,800 2,310 2,609 2,770 流动比率 2.05 1.83 2.15 3.06 资产负债率 26.0% 33.6% 30.7% 23.1% 现金流量表 长期借款/总负债 10.7% 6.4% 6.2% 7.8% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 2015E 每股指标: 经营活动现金流量 109 20 308 367 每股收益 0.51 0.93 1.25 1.47 投资活动现金流量 (302) (130) (130) (130) 每股经营现金流量 53.79 10.08 152.01 181.50 筹资活动现金流量 136 318 (104) (206) 每股净资产 6.58 7.57 8.93 10.53 现金及等价物净增加 (58) 208 74 31 资料来源：民生证券研究院 利尔化学(002258) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与联系人简介 刘威，化工行业高级分析师，2年券商化工行业研究经验和2年基金化工行业分析经验，善于跟踪化工产品价格、价差及行业动态，及时把握投资机会。2011年上半年成功把握住氯碱的一轮行情。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 利尔化学(002258) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室；200120