激励提价次第推出，品类经营稳健出众

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 激励提价次第推出，品类经营稳健出众 ■事件：公司发布提价公告。基于原辅材料、包材、人工、运输、能源等成本上涨，及公司优化升级产品带来的成本上升，公司决定对各系列产品出厂价格进行调整，主要产品价格上调幅度为4%-10%不等，新价格自2021年12月25日开始按产品调价通知执行。根据渠道调研，预计后续终端价格将跟随微调。 ■刺激渠道补货，四季度有望实现较高增长。截至今年前三季度，公司营收同比增45%，其中预调鸡尾酒在去年高基数下仍保持较快增长，在今年消费行业整体需求疲软的大背景下，相较其他诸多品类表现良好。根据渠道跟踪，10-11月公司预调鸡尾酒维持较高增速，微醺、强爽持续放量，清爽铺货稳步进行，渠道库存水平可控。四季度为公司业务旺季，主因圣诞、元旦等节假日下消费需求旺盛，同时促销活动较多，且公司会上市季节限定产品，如微醺推出冬季限定热红酒风味。预计提价将刺激经销商进货积极性，加速提前进货，公司四季度收入有望保持较高增长。 ■覆盖成本压力，提升明年业绩确定性。公司成本结构中包装材料占比较高，目前瓶罐产品比例约为2:8。21Q3，中国玻璃制品价格指数平均同比上涨3pct，铝锭市场价平均同比上涨44%，瓦楞纸价格平均同比上涨13%。公司此次提价幅度较大，有望较好地覆盖成本上涨，对盈利提升也有帮助，有助于激励首年业绩超额达成。 ■拟推股权激励绑定核心人员利益，给予稳健增长预期。此前公司推出股权激励计划预案，拟授予300万股，激励对象包括公司核心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员合计227人，平均1.32万股/人。业绩考核目标为以2021年营收为基数，2022/2023/2024年营收增长率不低于25%/54%/85%，算得三年营收CAGR为22%。此次激励范围广、目标值稳健，主要用于绑定中高层管理者利益。近期公司销售团队注入新鲜血液，相关人员市场营销经验丰富。我们认为，此次激励目标增速留有余力，伴随渠道下沉稳步推进，叠加提价影响，明年实际增长有望超额完成增长目标。 ■持续深度经营年轻人，深耕酒精饮品战略清晰，长期空间乐观。公司是稀缺的聚焦经营年轻消费群体的成功企业，近年来持续进阶完善产品矩阵，满足消费者的多元化需求，增强消费频次及粘性。其中，微醺凭借精准的消费场景定位获得成功，高酒精度产品强爽起势放量，气泡酒产品清爽网点铺货稳步推进。同时，公司敏锐瞄准一二线城市年轻女性发力梅酒赛道，产品上市前测试充分，期待后续铺市效果。此外，四川威士忌产能为未来推出偏高端的威士忌预调酒做好基酒储备，同时也为长期推出自主品牌威士忌产品奠定基础。公司深耕酒精饮品战略清晰，前景乐观，成长可期。 ■投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为1.07、1.47、1.96元，剔除股权激励费用分别为1.07、1.50、1.97，给予6个月目标价74.77元（不考虑激励费用），对应2022年50倍PE，维持“买入-B”评级。 ■风险提示：低度酒市场扩张，潜在有力竞争者加入加剧竞争的风险；品类渗透率可能存在天花板。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,468.4 1,926.6 2,723.1 3,689.0 4,798.7 净利润 300.3 535.5 802.0 1,098.6 1,470.3 每股收益(元) 0.40 0.71 1.07 1.47 1.96 每股净资产(元) 2.67 4.29 5.02 5.76 6.74 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 154.8 86.8 58.0 42.3 31.6 市净率(倍) 23.2 14.5 12.3 10.8 9.2 净利润率 20.5% 27.8% 29.5% 29.8% 30.6% 净资产收益率 15.0% 16.6% 21.3% 25.5% 29.1% 股息收益率 0.4% 1.2% 0.9% 1.2% 1.6% ROIC 29.5% 42.9% 64.8% 74.3% 83.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年12月09日 百润股份（002568.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 日用化学品 投资评级 买入-B 维持评级 6个月目标价： 74.77元 股价（2021-12-08） 62.02元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 46,501.67 流通市值（百万元） 31,759.96 总股本（百万股） 749.79 流通股本（百万股） 512.09 12个月价格区间 56.63/139.13元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.62 -9.71 1.98 绝对收益 -7.53 -7.24 9.05 苏铖 分析师 SAC执业证书编号：S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-35082778 Tabl e_Repor t 相关报告 百润股份：【百润股份】高基数下仍保持较快增长，扣非利润率稳升/苏铖 2021-11-01 百润股份：百润股份：积极延展主业布局烈性酒，前景乐观/苏铖 2021-08-17 百润股份：【安信食品】百润股份2021年半年报点评：渠道下沉&产品推新助力快速增长，利润率稳步提升/苏铖 2021-07-28 百润股份：预调酒增势强劲，长期增长路径明朗/苏铖 2021-04-22 百润股份：百润股份--年报预增超预期，轻库存助力Q1开门红/苏铖 2021-01-17 -9%1%11%21%31%41%51%202 0-12202 1-04202 1-08百润股份 沪深300 2 公司快报/百润股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,468.4 1,926.6 2,723.1 3,689.0 4,798.7 成长性 减:营业成本 466.0 664.6 916.0 1,210.0 1,542.8 营业收入增长率 19.4% 31.2% 41.3% 35.5% 30.1% 营业税费 72.2 100.1 141.5 191.7 249.4 营业利润增长率 135.2% 71.7% 51.0% 36.2% 33.8% 销售费用 429.1 428.1 519.4 689.9 883.9 净利润增长率 142.7% 78.3% 49.8% 37.0% 33.8% 管理费用 89.8 100.9 189.8 277.0 329.4 EBIT DA增长率 75.4% 57.1% 38.3% 35.3% 32.2% 财务费用 (5.5) (7.9) (7.7) (4.3) (5.8) EBIT增长率 100.2% 61.6% 38.2% 36.8% 33.8% 资产减值损失 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 NOPLAT增长率 162.5% 73.3% 51.1% 37.5% 34.0% 加:公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 19.0% 0.0% 20.0% 20.0% 20.0% 投资和汇兑收益 39.3 95.5 50.5 56.9 50.0 净资产增长率 4.1% 60.7% 17.1% 14.6% 17.0% 营业利润 391.4 672.1 1,014.5 1,381.5 1,848.9 加:营业外净收支 (10.4) 2.7 (0.7) (0.4) (2.2) 利润率 利润总额 381.0 674.8 1,013.7 1,381.1 1,846.7 毛利率 68.3% 65.5% 66.4% 67.2% 67.8% 减:所得税 80.8 139.3 212.1 287.1 385.1 营业利润率 26.7% 34.9% 37.3% 37.4% 38.5% 净利润 300.3 535.5 802.0 1,098.6 1,470.3 净利润率 20.5% 27.8% 29.5% 29.8% 30.6% EBIT DA/营业收入 35.6% 42.6% 41.6% 41.6% 42.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 30.7% 37.8% 37.0% 37.3% 38.4% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 487.7 1,503.0 1,516.8 1,968.9 2,530.8 固定资产周转天数 252 215 168 149 130 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 (39) (47) (21) (0) 0 应收帐款 136.5 127.4 180.1 244.0 317.4 流动资产周转天数 214 246 249 218 216 应收票据 0.0 3.1 3.3 3.5 3.6 应收帐款周转天数 33 25 20 21 21 预付帐款 13.0 15.4 21.8 29.6 38.5 存货周转天数 20 18 17 17 17 存货 89.7 105.2 148.7 201.5 262.1 总资产周转天数 611 602 536 447 401 其他流动资产 82.5 72.5 70.9 74.8 75.2 投资资本周转天数 277 229 179 158 146 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 15.0% 16.6% 21.3% 25.5% 29.1% 投资性房地产 32.9 32.1 32.1 32.1 32.1 ROA 11.7% 13.8% 19.0% 22.2% 25.4% 固定资产 1,179.7 1,125.4 1,414.5 1,640.4 1,814.8 ROIC 29.5% 42.9% 64.8% 74.3% 83.0% 在建工程 92.9 484.0 373.8 296.7 242.7 费用率 无形资产 191.9 234.2 228.2 222.2 216.2 销售费用率 29.2% 22.2% 19.1% 18.7% 18.4% 其他非流动资产 254.7 184.4 236.2 223.9 224.5 管理费用率 6.1% 5.2% 7.0% 7.5% 6.9% 资产总额 2,561.5 3,886.9 4,226.5 4,937.5 5,757.8 财务费用率 -0.4% -0.4% -0.3% -0.1% -0.1% 短期债务 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 三费/营业收入 35.0% 27.0% 25.8% 26.1% 25.2% 应付帐款 293.5 401.9 171.0 282.8 317.9 偿债能力 应付票据 1.0 1.1 1.6 2.2 2.8 资产负债率 21.8% 17.2% 10.9% 12.6% 12.3% 其他流动负债 200.0 247.5 239.2 290.8 342.8 负债权益比 27.9% 20.8% 12.2% 14.4% 14.0% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 1.64 2.81 4.7