业绩同比增长10.8％，推出激励计划，有助于释放经营活力，维持推荐评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 顺丰控股股票代码：002352.SZ 三季报点评:业绩同比增长10.8%，推出激励计划，有助于释放经营活力，维持“推荐”评级 事项： 公司发布2017年三季报，实现营业收入498.26亿元同比增长23.18%，实现归母净利润36.45亿元同比增长10.8%。 目标价： - RMB 当前股价：58.62RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 事件：公司公告三季报业绩 1.财务数据： 报告期内，实现营业收入498.26亿元，同比增长23.18%，实现归母净利润36.45亿元，同比增长10.8%；扣非归属净利26.52亿元，同比增长39.47%。 毛利率20.51%基本持平（16年21.0%），期间费用率明显降低（14.5%降至12.9%），净利率7.28%基本持平（16年8.08%） 分季度看： 三季度单季实现营收176.65亿元，同比增长23.0%,高于Q2增速；归属净利17.62亿元，同比增长14.6%； 值得注意的是，公司扣非归属净利8.58亿元，同比增长321.71%。高增速原因： 1）16年Q3公司为保证时效、提升服务质量，加大了资源投入，表现为运输成本的上升，拉低了毛利率，16Q3扣非归属净利仅为2.03亿元，基数较低； 2）环比看，资源投入的影响正在逐季减弱，公司毛利率正在逐步回升（16Q3为16.73%、16Q4为16.56%、17Q1为20.10%、17Q2为22.19%），17Q3毛利率19.3%，虽然环比下降，但同比提升了2.6pct；同时公司期间费用率也显著下降，由14.5%降至12.5%，减少了2pct。 年报预测：公司预计全年实现归属净利区间为46.9-49.9亿，同比增长12.26%-19.43%。照此测算四季度单季实现归属净利10.45-13.45亿元，同比增速15%-29%。4季度扣非后归属净利区间为10.12-13.12亿元，归因于收入增长和成本优化，同比增增速高达37%-78%，发展势头迅猛。 2.凭借领先的网络运能，“重、冷、国际、同城 ”新业务增长迅猛 公司新业务增长势头迅猛，占比快速上升： 1）重货业务：公司2015年起正式推出该产品。17H1实现营收17.62亿元， 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 总股本(万股) 441,102 流通A股/B股(万股) 13,298/- 资产负债率(%) 50.8 每股净资产(元) 5.0 市盈率(倍) 42.72 市净率(倍) 12.61 12个月内最高/最低价 73.34/36.62 《顺丰控股（002352）：定增点评：80亿定增项目有望增强航空、冷链运输能力》 2017-08-23 《顺丰控股（002352）：半年报点评：单-23%-2%19%40%16/1016/1217/0217/0417/0617/082016-10-27～2017-10-26 沪深300 顺丰控股 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 物流 2017年10月27日 顺丰控股公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 同比增长99.72%。合作的大客户主要有尼欧、华帝等。预计预计未来2、3年仍会保持快速增长，营收有望达到百亿规模。增长原因：服务贴心、价格优惠、时效领先。同行的重货业务如德邦是门店到门店服务，公司提供门到门服务。另外公司不用单独做设置门店，不用额外承担租金，终端报价有竞争力。公司重货快运产品时效达成率达到90%-95%，远高于行业平均水平。 2）冷运业务：目前专注于为生鲜食品、医药等行业客户提供综合供应链解决方案。17H1实现营收10.34亿元，同比增长85.56%。生鲜食品行业合作客户有：花意生活、百果园、网易严选等，医药行业合作客户有：哈药、谢方敏、赛诺菲、迈瑞等。预计2、3年后营收有望达到百亿量级。公司冷运网络广泛覆盖：覆盖180个城市及周边区域，其中有61座食品冷库、174条食品运输干线，2座医药冷库（1.3万平米）、22条医药干线。因食品、医药整体对品质要求较高，时效性很难打折，和公司差异化定位、运输能力刚好契合，公司在该领域几乎没有全国性竞争对手。 3）国际业务：2017H1实现营收（含国际仓储收入）8.68亿元，同比增长39.51%。国际快递服务已覆盖如美国、欧盟、东盟、巴西等53个国家，其中，东南亚片区网络覆盖范围已超过90%，涵盖重要国家和城市，直营网点可延伸到首都城市，在其他城市则与代理商合作。国际小包服务网络已覆盖全球225个国家及地区。此外，公司和UPS于2017年5月宣布将在香港成立合资公司，助力双方共同开发和提供国际物流产品。国际快递行业业务量连续3个月保持高速增长，随着一带一路战略的深入推进和跨境电商快速增长，公司领先的国际业务布局有望出席分享行业红利。 4）同城配业务：2017H1实现营收1.32亿元，同比增长约181倍。公司主要与行业最具影响力的主流品牌合作，如肯德基、麦当劳、天虹、华润万家、家乐福等。考虑到懒人经济的兴起、丰富的同城配送应用场景及公司较小的基数，预计该业务会保持高速增速。 3.推出股权激励、股票增值权激励计划，或将进一步释放经营活力 1）公司推出限制性股票激励计划，以及股权增值权激励计划，拟以29.32元/股的价格，向808名核心人才授予共计274万限制性股票、20名外籍核心人才授予共计5.94万股股票增值权，公司积极推出激励计划，或有助于留住优秀人才，进一步释放经营活力。 2）8月21日，公司公告以35.19元/股的价格发行股份，募集资金总额为80亿元，扣除费用，募集净额为78.22亿元。顺利实施后，将有望大幅增强公司航空运力、冷链运输能力。 4.盈利预测及投资建议：转让丰巢科技部分股权获取一次性收益，成长性行业的龙头，维持“推荐评级” 1）公司在产品线、网络运能积极布局，成效显著。重货快运、冷链运输、国际业务、同城配等新业务高速增长、收入占比快速提升，同时传统业务稳健发展，贡献了稳定的收入来源。随着公司80亿定增项目实施，航空运票收入上涨，新业务发展迅速，维持“推荐”评级》 2017-08-28 顺丰控股公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 57,483 69,719 84,701 105,876 同比增速(%) 19.5% 21.3% 21.5% 25.0% 净利润(百万) 4,180 4,920 5,799 7,364 同比增速(%) 292.9% 17.7% 17.9% 27.0% 每股盈利(元) 0.95 1.06 1.25 1.59 市盈率(倍) 62 55 47 37 力、冷链运输能力、干线网络处理能力等有望大幅提升，服务能力有望再上台阶，保持相对领先优势，有望在未来的行业变革中持续受益。 2）亏损业务丰巢科技部分股权已转让，本次交易为公司带来非经常性的一次性收益约11.03亿元，同时丰巢的财务状况将不会对上市公司造成影响。 3）预计2017-19年盈利预测分别为49.2、5799及7364亿元，对应EPS1.06、1.25、1.59元，对应2017-19年PE分别为55、47及37倍。对于具有成长性行业中的龙头企业，维持“推荐评级”。 风险提示：新业务拓展不及预期、资本开支过大。 顺丰控股公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 6,916 9,532 13,028 25,040 营业收入 57,483 69,719 84,701 105,876 应收票据 4 4 4 4 营业成本 46,165 56,227 68,099 85,124 应收账款 4,560 5,531 6,719 8,399 营业税金及附加 203 247 300 374 预付账款 1,493 1,818 2,202 2,752 销售费用 1,151 1,394 1,271 1,482 存货 396 482 584 730 管理费用 6,079 7,530 8,131 10,164 其他流动资产 7,880 7,880 7,880 7,880 财务费用 417 0 0 -74 流动资产合计 21,248 25,246 30,416 44,805 资产减值损失 19 0 0 0 其他长期投资 2,845 2,845 2,845 2,845 公允价值变动收益 -13 0 0 0 长期股权投资 770 770 770 770 投资收益 258 1,088 0 338 固定资产 11,678 14,584 16,613 11,599 营业利润 3,693 5,409 6,901 9,144 在建工程 844 844 844 844 营业外收入 1,580 800 400 0 无形资产 4,476 4,476 4,476 4,476 营业外支出 82 100 100 0 其他非流动资产 2,188 2,188 2,188 2,188 利润总额 5,191 6,109 7,201 9,144 非流动资产合计 22,802 25,707 27,736 22,722 所得税 1,030 1,212 1,429 1,814 资产合计 44,050 50,954 58,153 67,527 净利润 4,161 4,897 5,772 7,330 短期借款 5,466 5,466 5,466 5,466 少数股东损益 -20 -23 -27 -35 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 4,180 4,920 5,799 7,364 应付账款 5,259 6,405 7,758 9,697 NOPLAT 3,113 3,464 5,531 6,999 预收款项 286 347 422 527 EPS(摊薄)（元） 0.95 1.06 1.25 1.59 其他应付款 3,486 3,486 3,486 3,486 一年内到期的非流动负债 1,316 1,316 1,316 1,316 其他流动负债 2,573 2,573 2,573 2,573 主要财务比率 流动负债合计 18,387 19,594 21,021 23,066 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 4,761 4,761 4,761 4,761 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 19.5% 21.3% 21.5% 25.0% 其他非流动负债 195 195 195 195 EBIT增长率 150.0% 11.2% 59.7% 26.5% 非流动负债合计 4,956 4,956 4,956 4,956 归母净利润增长率 292.9% 17.7% 17.9% 27.0% 负债合计 23,343 24,550 25,977 28,022 获利能力 归属母公司所有者权益 20,512 25,432 31,231 38,595 毛利率 19.7% 19.4% 19.6% 19.6% 少数股东权益 45 22 -5