证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 当升科技 (300073.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] [Table_Author] 武浩 电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 孙然 电力设备与新能源行业研究助 理 联系电话：18721956681 邮 箱：sunran@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 固态电池材料进展迅速，静待海外份额回升 [Table_ReportDate] 2024年4月25日 [Table_Summary] 事件：公司2024Q1实现营业收入15.17亿元，同比-67.67%；归母净利润1.10亿元，同比-74.36%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比-75.49%。 点评： ➢ 一季度业绩承压，费用率有所上升。2024Q1公司毛利率为14.89%，同比下滑1.54pct，费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.55%、2.70%、6.09%，费用率同比提升幅度较大。受国内、国际市场竞争加剧，原材料和产品销售价格大幅下降，国际销量占比下滑等多重因素影响，一季度公司盈利能力同比大幅下降。 ➢ 固态电池材料技术持续推进，已实现上车验证。作为锂电正极材料行业的技术引领者，公司在固态锂电正极材料及固态电解质领域已开展多年研发投入，已系统布局氧化物、硫化物、聚合物等主流固态电池用关键材料技术路线，可应用于全固态及半固态电池。公司相关固态锂电产品已成功导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，并实现批量销售。公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品，解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标在行业内处于领先水平，在多家固态电池头部企业实现上车验证。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.24/10.59/14.65亿元，同比-57%、29%、38%。截止4月24日市值对应24、25年PE估值分别是30/23倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 21,264 15,127 11,022 13,921 16,239 同比(%) 157.5% -28.9% -27.1% 26.3% 16.7% 归属母公司净利润 2,259 1,924 824 1,059 1,465 同比(%) 107.0% -14.8% -57.2% 28.6% 38.3% 毛利率(%) 17.4% 18.1% 13.1% 13.8% 15.8% ROE(%) 19.7% 14.7% 5.9% 7.2% 9.3% EPS（摊薄）（元） 4.46 3.80 1.63 2.09 2.89 P/E 10.79 12.66 29.58 23.00 16.63 P/B 2.12 1.86 1.75 1.66 1.54 EV/EBITDA 9.41 5.85 14.66 11.40 8.35 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 4月24日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18,112 12,566 12,205 14,470 14,982 营业总收入 21,264 15,127 11,022 13,921 16,239 货币资金 5,216 5,689 5,658 5,832 6,254 营业成本 17,564 12,395 9,574 12,003 13,673 应收票据 291 8 22 16 29 营业税金及附加 45 33 24 31 36 应收账款 5,774 2,912 2,967 4,458 4,203 销售费用 50 43 39 49 65 预付账款 661 66 48 60 68 管理费用 275 185 176 223 260 存货 2,865 693 900 1,094 1,176 研发费用 860 408 441 557 682 其他 3,305 3,197 2,610 3,009 3,252 财务费用 -381 -256 -114 -113 -117 非流动资产 3,444 4,844 5,361 5,789 6,033 减值损失合计 -218 -2 -5 -7 -9 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -110 -121 6 7 0 固定资产（合计） 2,233 3,557 4,030 4,436 4,719 其他 17 24 50 28 32 无形资产 191 286 286 286 286 营业利润 2,539 2,221 932 1,200 1,664 其他 1,019 1,001 1,045 1,067 1,028 营业外收支 -1 30 4 4 1 资产总计 21,555 17,410 17,565 20,258 21,014 利润总额 2,538 2,251 936 1,204 1,665 流动负债 9,752 3,643 2,974 4,884 4,521 所得税 279 332 112 144 200 短期借款 9 0 0 0 0 净利润 2,259 1,919 824 1,059 1,465 应付票据 6,676 1,857 1,069 2,266 1,912 少数股东损益 0 -5 0 0 0 应付账款 2,342 1,293 1,366 1,968 1,830 归属母公司净利润 2,259 1,924 824 1,059 1,465 其他 725 494 539 651 779 EBITDA 2,488 2,397 1,301 1,658 2,212 非流动负债 314 492 492 492 492 EPS（当年）（元） 4.46 3.80 1.63 2.09 2.89 长期借款 0 0 0 0 0 其他 314 492 492 492 492 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 10,065 4,135 3,465 5,376 5,013 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 199 199 199 199 经营活动现金流 1,160 1,222 960 1,443 1,671 归属母公司股东权益 11,490 13,076 13,902 14,684 15,803 净利润 2,259 1,919 824 1,059 1,465 负债和股东权益 21,555 17,410 17,565 20,258 21,014 折旧摊销 170 271 484 572 656 财务费用 -317 -97 0 0 0 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 110 121 -6 -7 0 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -1,294 -1,025 -343 -184 -458 营业总收入 21,264 15,127 11,022 13,921 16,239 其它 232 34 1 3 8 同比(%) 157.5% -28.9% -27.1% 26.3% 16.7% 投资活动现金流 -269 -647 -990 -989 -899 归属母公司净利润 2,259 1,924 824 1,059 1,465 资本支出 -1,117 -1,331 -996 -996 -899 同比(%) 107.0% -14.8% -57.2% 28.6% 38.3% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率(%) 17.4% 18.1% 13.1% 13.8% 15.8% 其他 848 685 6 7 0 ROE(%) 19.7% 14.7% 5.9% 7.2% 9.3% 筹资活动现金流 -214 -199 0 -280 -350 EPS（摊薄）（元） 4.46 3.80 1.63 2.09 2.89 吸收投资 0 204 0 0 0 P/E 10.79 12.66 29.58 23.00 16.63 借款 9 0 0 0 0 P/B 2.12 1.86 1.75 1.66 1.54 支付利息或股息 -215 -338 0 -280 -350 EV/EBITDA 9.41 5.85 14.66 11.40 8.35 现金净增加额 870 473 -31 174 422 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7 年新能源行业研究经验，2020 年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023 年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3 年行业研究经验，2022 年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022 年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022 年加入信达证券研发中心，负责工控及机器人行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1 年行业研究经验，2023 加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的