1 公司报告│公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 海信家电(000921) 2024年一季报点评： 经营成果喜人，业绩迎来开门红 事件： 海信家电披露2024年一季报：24Q1公司实现营收234.86亿，同比+20.87%；归母净利润9.81亿，同比+59.48%，扣非净利润8.38亿，同比+60.89%。 ➢ 收入增速超预期，家空冰洗表现亮眼 24Q1公司收入同比+21%，超出前瞻+15%的预期；结合第三方数据分业务看，考虑到自主品牌占比提升带动结构优化，预计冰洗业务营收同比+40%左右，外销增速更快；家空预计营收同比实现双位数以上增长，内外销增速相近；央空预计营收同比增长接近双位数；三电预计营收小幅增长；汇总看，我们预计外销增速略快于内销。后续随着暖通业务内部协同强化，自主品牌出海稳步推进，新能源业务潜力逐季度释放，公司有望延续稳健增长势头。 ➢ 毛利率同比改善，业绩实现较快增长 公司Q1毛利率同比+0.5pct至21.6%，预计主要由于产品结构优化、自主品牌占比提升以及供应链效率提升。公司Q1期间费用率同比基本持平，预计主要受益于营收增长带来的摊薄。分业务看，预计在营收较快增长、规模效应体现的背景下，传统家电业务盈利能力有较明显提升，央空、三电业务也有一定贡献；此外，低税率子公司当季营收比例较高，所得税率下滑，综合影响下公司Q1归母净利率同比+1.0pct，带动业绩实现较快增长。 ➢ 周转仍较为健康，长期成长值得期待 Q1公司经营净现金流同比有所减少，原材料储备是重要因素，预计为公司应对后续原材料价格波动提供较好支撑，且公司周转仍处于较健康水平。长期来看，公司传统家电业务有望持续改善产品与渠道结构，深挖供应链潜力，提升盈利能力，自主品牌出海有较高空间，央空业务有望凭借业务、渠道多元化降低地产周期干扰，持续贡献较稳健业绩，支撑公司基本盘，三电公司有望在新能源车热管理业务发力，多业务有望共同支撑公司成长。 ➢ 一季报迎来开门红，维持“买入”评级 公司一季报表现亮眼，收入业绩均超预期，鉴于公司自主品牌出海潜力十足，多业务有望共同支撑成长，治理优化基础上，盈利能力有望持续提升，我们预计海信家电24-26年营收分别为947、1048、1159亿元，同比增速分别为+11%/+11%/+11%，业绩分别为35、40、46亿元，同比增速分别为+23%/+16%/+15%，EPS分别为2.5、2.9、3.4元，23-26年CAGR为+18%。我们给予公司2024年17倍PE，目标价42.80元，并维持“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 74115 85600 94726 104783 115915 增长率（%） 9.70% 15.50% 10.66% 10.62% 10.62% EBITDA（百万元） 5013 6706 9396 10388 11490 归母净利润（百万元） 1435 2837 3494 4038 4646 增长率（%） 47.54% 97.74% 23.15% 15.57% 15.06% EPS（元/股） 1.03 2.04 2.52 2.91 3.35 市盈率（P/E） 33.8 17.1 13.9 12.0 10.4 市净率（P/B） 4.2 3.6 2.9 2.5 2.1 EV/EBITDA 3.5 3.5 4.8 3.7 2.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月24日收盘价 证券研究报告 2024年04月25日 行 业： 家用电器/白色家电 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 34.97元 目标价格： 42.80元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,387.94/1,362.42 流通A股市值(百万元) 31,572.01 每股净资产(元) 10.31 资产负债率(%) 70.50 一年内最高/最低(元) 37.17/19.69 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：莫云皓 执业证书编号：S0590523120001 邮箱：moyh@glsc.com.cn 相关报告 1、《海信家电（000921）：主业延续较好增长，盈利质量持续改善》2024.04.01 2、《海信家电（000921）：2023年业绩预告点评：全年稳健收官，新起点继续前进》2024.01.31 -30%-3%23%50%2023-42023-82023-122024-4海信家电沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司季报点评 图表1：24Q1公司营收235亿元，同比+21% 图表2：24Q1公司业绩10亿元，同比+59% 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：2024Q1公司利润表各项目变动 资料来源：Wind，国联证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%05010015020025019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1营业收入（亿）营业收入同比-200%0%200%400%600%800%02468101219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1归母净利润（亿）归母净利润同比2024Q12023Q1同比变动营业收入100.00%100.00%-营业成本78.37%78.88%-0.51pct毛利率21.63%21.12%0.51pct营业税金及附加0.47%0.77%-0.30pct销售费用率10.00%10.09%-0.09pct管理费用率2.65%2.66%-0.01pct研发费用率3.30%2.97%0.33pct财务费用率-0.31%-0.09%-0.22pct其他收益0.64%0.41%0.23pct投资净收益0.72%1.22%-0.50pct公允价值变动净收益0.33%-0.04%0.37pct信用减值损失-0.02%0.03%-0.05pct资产减值损失-0.03%-0.07%0.04pct资产处置收益0.00%0.03%-0.02pct营业利润率7.17%6.29%0.87pct营业外收入0.33%0.36%-0.03pct营业外支出0.03%0.03%0.00pct利润总额7.47%6.62%0.84pct所得税0.92%1.26%-0.34pct净利润6.55%5.36%1.18pct少数股东损益2.37%2.20%0.17pct归母净利润率4.18%3.17%1.01pct 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6001 4939 9473 16815 26759 营业收入 74115 85600 94726 104783 115915 应收账款+票据 12890 14646 16813 18598 20574 营业成本 58783 66696 73133 80600 88846 预付账款 262 389 417 461 510 营业税金及附加 479 579 641 709 784 存货 6553 6775 8985 9902 10915 营业费用 8071 9311 10230 11317 12519 其他 10923 18391 19503 20173 20914 管理费用 4111 5076 5399 5868 6375 流动资产合计 36629 45140 55190 65949 79673 财务费用 -182 -205 74 -6 -75 长期股权投资 1518 1671 1921 2170 2419 资产减值损失 -275 -191 -216 -239 -265 固定资产 5499 5832 3928 1980 -10 公允价值变动收益 23 15 15 20 25 在建工程 525 444 370 296 222 投资净收益 513 719 580 580 580 无形资产 1460 1342 841 358 -135 其他 253 562 529 521 512 其他非流动资产 9744 11518 11480 11418 11377 营业利润 3367 5248 6156 7177 8317 非流动资产合计 18746 20807 18540 16222 13873 营业外净收益 457 437 400 400 400 资产总计 55376 65946 73730 82171 93546 利润总额 3824 5685 6556 7577 8717 短期借款 1462 2502 1612 0 0 所得税 755 893 1180 1364 1569 应付账款+票据 21040 26658 28936 31890 35153 净利润 3069 4791 5376 6213 7148 其他 13863 14881 16623 18317 20188 少数股东损益 1634 1954 1881 2174 2502 流动负债合计 36365 44042 47171 50208 55342 归属于母公司净利润 1435 2837 3494 4038 4646 长期带息负债 297 252 152 61 -21 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 2435 2256 2256 2256 2256 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2732 2508 2408 2317 2235 成长能力 负债合计 39097 46550 49579 52525 57577 营业收入 9.70% 15.50% 10.66% 10.62% 10.62% 少数股东权益 4761 5816 7697 9872 12374 EBIT 22.48% 50.48% 20.98% 14.20% 14.15% 股本 1363 1388 1388 1388 1388 EBITDA 20.93% 33.78% 40.11% 10.56% 10.61% 资本公积 2074 2115 2115 2115 2115 归属于母公司净利润 47.54% 97.74% 23.15% 15.57% 15.06% 留存收益 8081 10077 12950 16271 20092 获利能力 股东权益合计 16279 19396 24151 29646 35969 毛利率 20.69% 22.08% 22.80% 23.08% 23.35% 负债和股东权益总计 55376 65946 73730 82171 93546 净利率 4.14% 5.60% 5.67% 5.93% 6.17% ROE 12.46% 20.89% 21.24% 20.42% 19.69% 现金流量表 ROIC 19.29% 37.55% 56.93% 46.11% 66.25% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026