证券研究报告·公司点评报告·休闲食品 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 盐津铺子（002847） 2024年一季报点评：24Q1迎来开门红，势头未减 2024年04月24日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 77.62 一年最低/最高价 59.27/137.09 市净率(倍) 9.30 流通A股市值(百万元) 13,397.89 总市值(百万元) 15,218.21 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.35 资产负债率(%,LF) 46.12 总股本(百万股) 196.06 流通A股(百万股) 172.61 相关研究 《盐津铺子(002847)：2023年报&2024一季报预告点评：全年圆满收官，24Q1延续亮眼表现》 2024-03-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,894 4,115 5,259 6,474 7,780 同比（%） 26.83 42.22 27.80 23.10 20.17 归母净利润（百万元） 301.48 505.77 678.44 891.91 1,093.87 同比（%） 100.00 67.76 34.14 31.47 22.64 EPS-最新摊薄（元/股） 1.54 2.58 3.46 4.55 5.58 P/E（现价&最新摊薄） 50.48 30.09 22.43 17.06 13.91 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2024年一季报：公司2024Q1营业总收入12.23亿元，同比增长37.00%；归母净利润1.6亿元，同比增长43.11%；扣非净利润1.38亿元，同比增长40.09%。 ◼ 收入端延续亮眼表现，实现开门红。2024Q1公司实现35%以上收入增长，预期零食量贩、电商渠道持续环比向好。零食量贩渠道上，一方面下游零食店仍保持快速开店，另一方面司与零食很忙集团达成战略合作，24Q1在赵一鸣导入sku数已从10+个提升至接近40个，今年还将合作更多新品。电商渠道上，Q1年货节礼盒装旺盛需求，同时公司针对传统阿里京东系货架电商、拼多多和抖快社交电商制定了不同方针，预期在保障盈利的前提下推动全细分渠道快速增长。我们认为公司魔芋、鹌鹑蛋等核心大单品全渠道声量持续增加，全渠道多品类的发展战略进一步深化。 ◼ 盈利能力稳健，规模效应逐步凸显。公司24Q1季度归母净利率13.05%，同比+0.56pct；扣非净利率11.26%，同比+0.24pct。其中24Q1实现毛利率32.10%，同比-2.47pct；销售费用率13.00%，同比-0.77pct，毛销差同比-1.7pct，考虑主因渠道结构影响。费用端24Q1季度管理/财务/研发费用率分别为4.23%/0.30%/1.30%，同比-0.15/-0.04/-1.43pct。研发费用降幅较大主因，七大品类重点、难点研发费用已于前期投入，同时随着规模效应，研发费用率自22Q4以来逐季下降。 ◼ 盈利预测与投资评级：强组织管理能力赋能，公司全渠道多品类战略持续深化，看好公司2024年业绩保持快速增长。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为52.6/64.7/77.8亿元，同增28%/23%/20%；归 母 净 利 润 分 别 为6.8/8.9/10.9亿元，同增34%/31%/23%，EPS分别为3.46/4.55/5.58元，对应当前PE为22x、17x、14x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格大幅波动、定量流通渠道开拓不及预期、行业竞争加剧、食品安全事件。 -25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%2023/4/242023/8/232023/12/222024/4/21盐津铺子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2024Q1盐津铺子利润增速贡献拆分 数据来源：Wind、东吴证券研究所 注：以上两表为利润表单项对净利润增速贡献的拆分，即净利润增速=下列所有项增速贡献的总和 37.00%-27.1%-0.8%8.4%17.3%0.5%0.0%12.0%0.4%0.0%1.30%-0.9%-4.5%-1.1%0.5%43.11%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 盐津铺子三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,304 2,329 3,618 5,144 营业总收入 4,115 5,259 6,474 7,780 货币资金及交易性金融资产 310 1,093 2,143 3,426 营业成本(含金融类) 2,735 3,516 4,346 5,245 经营性应收款项 355 446 541 641 税金及附加 33 42 52 62 存货 594 742 881 1,020 销售费用 516 647 790 949 合同资产 0 0 0 0 管理费用 183 229 217 233 其他流动资产 44 48 53 58 研发费用 80 110 136 163 非流动资产 1,566 1,466 1,354 1,238 财务费用 16 3 (13) (34) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 60 74 91 109 固定资产及使用权资产 1,160 1,073 963 851 投资净收益 2 2 3 3 在建工程 33 30 27 24 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 198 198 198 198 减值损失 (16) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (16) (12) (20) (24) 长期待摊费用 15 15 15 15 营业利润 584 776 1,020 1,249 其他非流动资产 159 150 150 150 营业外净收支 (10) (7) (8) (8) 资产总计 2,870 3,796 4,972 6,383 利润总额 574 769 1,011 1,240 流动负债 1,376 1,583 1,854 2,155 减:所得税 61 81 106 130 短期借款及一年内到期的非流动负债 528 522 522 522 净利润 513 689 905 1,110 经营性应付款项 320 430 555 699 减:少数股东损益 8 10 13 16 合同负债 100 131 162 195 归属母公司净利润 506 678 892 1,094 其他流动负债 428 500 615 739 非流动负债 32 32 32 32 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.58 3.46 4.55 5.58 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 614 772 998 1,207 租赁负债 18 18 18 18 EBITDA 773 913 1,141 1,352 其他非流动负债 14 14 14 14 负债合计 1,408 1,615 1,886 2,187 毛利率(%) 33.54 33.15 32.87 32.58 归属母公司股东权益 1,447 2,156 3,048 4,142 归母净利率(%) 12.29 12.90 13.78 14.06 少数股东权益 15 25 38 54 所有者权益合计 1,462 2,181 3,086 4,196 收入增长率(%) 42.22 27.80 23.10 20.17 负债和股东权益 2,870 3,796 4,972 6,383 归母净利润增长率(%) 67.76 34.14 31.47 22.64 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 664 820 1,114 1,351 每股净资产(元) 7.38 11.00 15.54 21.12 投资活动现金流 (296) (53) (55) (59) 最新发行在外股份（百万股） 196 196 196 196 筹资活动现金流 (255) 16 (9) (9) ROIC(%) 28.98 29.23 28.16 25.83 现金净增加额 113 783 1,050 1,283 ROE-摊薄(%) 34.95 31.47 29.26 26.41 折旧和摊销 159 140 143 145 资产负债率(%) 49.07 42.55 37.93 34.26 资本开支 (345) (69) (58) (62) P/E（现价&最新股本摊薄） 30.09 22.43 17.06 13.91 营运资本变动 (59) (30) 32 58 P/B（现价） 10.52 7.06 4.99 3.67 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：