证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中伟股份 (300919.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] [Table_Author] 武浩 电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 孙然 电力设备与新能源行业研究助 理 联系电话：18721956681 邮 箱：sunran@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 海外布局加速，一体化持续推进 [Table_ReportDate] 2024年4月25日 [Table_Summary] 事件：公司2023年实现营业收入342.73亿元，同比12.95%；归母净利润19.47亿元，同比26.15%；实现扣非归母净利润15.87亿元，同比43.13%。2023Q4实现营业收入80.83亿元，同比0.31%；归母净利润5.60亿元，同比22.06%；实现扣非归母净利润4.56亿元，同比40.21%。 点评： ➢ 产品竞争力持续增强，三元前驱体市占率第一。受益于全球新能源市场的快速增长，以及公司自身“新四化”战略的推进，2023年公司现有电池材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量超27万吨，保持持续增长态势，三元前驱体市占率27%，蝉联行业第一。 ➢ 加速海外产能布局，全面推动“全球化”战略。1）公司加速在印尼的前后端冶炼的一体化布局，建立印尼莫罗瓦利、维达贝、南加里曼丹、北莫罗瓦利四大原材料生产基地，镍资源在建及建成资源粗炼端建设产能达19.5万金属吨。2）在韩国，与POSCO签署合作协议，规划建设5万金吨电池级硫酸镍和11万吨前驱体材料，这是公司打造的首个海外精炼及前驱体一体化产业基地。3）公司与非洲最大的私人投资基金之一AI Mada签署合作协议，在摩洛哥成立合资企业，共同建设集三元前驱体一体化、磷酸铁锂一体化、黑粉回收工厂和摩洛哥-中国绿色能源工业园区。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.70/29.71/33.82亿元，同比增长27%、20%、14%。截止4月24日市值对应24、25年PE估值分别是13/11倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 30,344 34,273 38,890 48,290 56,598 同比(%) 51.2% 12.9% 13.5% 24.2% 17.2% 归属母公司净利润 1,543 1,947 2,470 2,971 3,382 同比(%) 64.3% 26.2% 26.9% 20.3% 13.8% 毛利率(%) 11.5% 13.9% 13.7% 13.2% 13.0% ROE(%) 9.3% 9.8% 11.1% 11.8% 11.8% EPS（摊薄）（元） 2.52 2.90 3.69 4.44 5.05 P/E 26.04 16.94 13.39 11.13 9.78 P/B 2.66 1.66 1.48 1.31 1.15 EV/EBITDA 18.20 11.09 8.27 7.25 6.41 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 4月24日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 32,590 29,967 29,792 32,955 37,081 营业总收入 30,344 34,273 38,890 48,290 56,598 货币资金 15,249 11,439 9,245 8,041 8,314 营业成本 26,846 29,495 33,557 41,901 49,264 应收票据 443 351 405 503 589 营业税金及附加 100 120 156 193 226 应收账款 4,436 3,753 4,140 5,135 6,008 销售费用 56 87 70 87 102 预付账款 824 1,921 2,181 2,724 3,202 管理费用 555 849 739 918 1,075 存货 9,620 7,929 8,960 11,170 13,117 研发费用 929 1,056 1,120 1,400 1,698 其他 2,018 4,573 4,860 5,382 5,851 财务费用 502 606 669 678 677 非流动资产 21,290 32,220 36,009 38,337 39,615 减值损失合计 -123 -203 -50 -80 -110 长期股权投资 270 2,176 2,326 2,426 2,526 投资净收益 -73 -47 0 0 0 固定资产（合计） 8,115 13,982 15,742 16,521 16,450 其他 508 568 377 463 532 无形资产 1,075 1,663 1,937 2,107 2,270 营业利润 1,667 2,379 2,906 3,496 3,978 其他 11,829 14,399 16,004 17,284 18,369 营业外收支 20 1 0 0 0 资产总计 53,880 62,186 65,801 71,292 76,696 利润总额 1,687 2,380 2,906 3,496 3,978 流动负债 17,591 16,482 17,627 20,146 22,169 所得税 154 280 436 524 597 短期借款 6,331 3,521 3,391 3,139 2,717 净利润 1,534 2,099 2,470 2,971 3,382 应付票据 4,275 4,436 5,057 6,314 7,423 少数股东损益 -9 153 0 0 0 应付账款 4,448 4,158 4,689 5,855 6,883 归属母公司净利润 1,543 1,947 2,470 2,971 3,382 其他 2,536 4,368 4,490 4,838 5,145 EBITDA 2,773 3,927 5,541 6,450 7,184 非流动负债 15,945 17,780 17,780 17,780 17,780 EPS（当年）（元） 2.52 2.90 3.69 4.44 5.05 长期借款 12,606 13,832 13,832 13,832 13,832 其他 3,339 3,948 3,948 3,948 3,948 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 33,536 34,263 35,407 37,926 39,949 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 3,821 8,096 8,096 8,096 8,096 经营活动现金流 -4,954 4,385 4,462 4,417 5,259 归属母公司股东权益 16,523 19,827 22,298 25,269 28,650 净利润 1,534 2,099 2,470 2,971 3,382 负债和股东权益 53,880 62,186 65,801 71,292 76,696 折旧摊销 536 900 1,966 2,277 2,529 财务费用 572 803 769 765 758 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -7 14 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -7,674 297 -805 -1,696 -1,553 营业总收入 30,344 34,273 38,890 48,290 56,598 其它 86 272 62 100 144 同比(%) 51.2% 12.9% 13.5% 24.2% 17.2% 投资活动现金流 -11,775 -9,644 -5,757 -4,605 -3,805 归属母公司净利润 1,543 1,947 2,470 2,971 3,382 资本支出 -9,538 -6,933 -5,592 -4,490 -3,690 同比(%) 64.3% 26.2% 26.9% 20.3% 13.8% 长期投资 -2,252 -2,297 -165 -115 -115 毛利率(%) 11.5% 13.9% 13.7% 13.2% 13.0% 其他 15 -414 0 0 0 ROE(%) 9.3% 9.8% 11.1% 11.8% 11.8% 筹资活动现金流 23,393 2,519 -899 -1,017 -1,181 EPS（摊薄）（元） 2.52 2.90 3.69 4.44 5.05 吸收投资 9,540 4,419 0 0 0 P/E 26.04 16.94 13.39 11.13 9.78 借款 26,242 13,257 -130 -252 -423 P/B 2.66 1.66 1.48 1.31 1.15 支付利息或股息 -590 -1,181 -769 -765 -758 EV/EBITDA 18.20 11.09 8.27 7.25 6.41 现金净增加额 6,642 -2,582 -2,194 -1,205 273 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7 年新能源行业研究经验，2020 年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023 年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3 年行业研究经验，2022 年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022 年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士