持续推进一体化布局，产能加速释放助业绩高升

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 持续推进一体化布局，产能加速释放助业绩高升 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司事件 公司发布2021年年度报告。1）从全年看，21年公司实现营业收入353.17亿元，同比+66.69%，实现归母净利润38.98亿元，同比+234.59%。 2）从单四季度看，公司Q4实现营业收入125.2亿元，同比+97.23%，实现归母净利润15.29亿元，同比+219.72%。 ⚫ 主营产品量价齐升，助推公司业绩高增 1）价格层面，2021年金属价格以及锂电材料价格大幅上涨：①铜钴板块，2021年长江有色铜均价为6.87万元/吨，同比+40.4%；长江有色钴均价为3.78万元/吨，同比+41.55%。公司钴产品销售均价为33.49万元/吨，同比上涨 49.14%；铜产品销售均价5.76万元/吨，同比上涨 49.57%；②锂电材料板块，2021年公司三元前驱体销售均价为9.75万元/吨，同比上涨 28.24%。2）产销量层面，报告期内前驱体、正极材料、钴产品、铜产品分别实现生产6.54万吨、5.48万吨、3.65万吨、10.29万吨，同比增长 88.44%、96.46%、9.44%、4.32%。全年分别销售前驱体、正极材料、钴产品、铜产品5.91万吨、5.67万吨、2.51万吨、9.34万吨，同比增长77.41%、114.78%、11.00%、19.32%，2021年巴莫并表叠加产能稳步释放，增厚公司业绩，各业务板块实现大幅增长。 ⚫ 全产业链项目产能加速释放，持续深化一体化发展格局 1）印尼镍项目顺利推进：○1华越6万吨湿法镍项目，于21年底投产，预计将在22年6月底达产；○2华飞年产12 万吨湿法冶炼项目，预计于23年上半年建成投产；○3华科年产4.5万吨火法冶炼项目，电炉子项部分产线开始投料试产，全流程预计22年下半年建成；○4公司与大众汽车（中国）和青山控股集团达成战略合作意向，规划建设年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目。印尼镍资源开发为公司向新能源锂电材料转型升级奠定镍原料供应基础。 2）前驱体+正极产能稳步释放：○1衢州项目：年产3万吨电池级高纯硫酸镍项目于今年3月进入调试阶段；年产5万吨高镍动力电池硫酸镍项目已于近日投料试产；定增募投项目年产5万吨高镍型三元前驱体材料项目部分产线已于今年1月进入试产阶段，预计 22 年下半年陆续投产；○2与LG、浦项合资项目：浦华+乐友正极产能 4.5 万吨进入稳定量产阶段；华金+华浦项目合计4.5万吨前驱体产能逐步释放；与浦项合资的二期2.4万吨正极产能项目正式开工建设。○3广西巴莫：年产10 万吨三元前驱体材料一体化项目等实现全面开工，预计23年投产。 3）加码磷酸铁锂业务、布局锂资源：收购津巴布韦Arcadia锂矿控制锂资源，收购控股股东旗下资产布局铁锂业务并携手兴发集团共同推进磷酸铁锂一体化产业建设。 [Table_StockNameRptType] 华友钴业（603799） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-04-25 [Table_BaseData] 收盘价（元） 69.98 近12个月最高/最低（元） 149.59/69.98 总股本（百万股） 1,221 流通股本（百万股） 1,211 流通股比例（%） 99.14 总市值（亿元） 855 流通市值（亿元） 847 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：许勇其 执业证书号：S0010120070052 邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014 邮箱：lixy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.与容百签订战略合作协议，前驱体竞争力逐步凸显 2021-11-23 2.一体化协同发展成效明显，2020全年业绩亮眼 2021-01-24 -35%1%37%74%110%4/217/2110/211/22华友钴业沪深300 [Table_CompanyRptType1] 华友钴业（603799） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 投资建议 公司积极向上控资源和向下布局正极材料产业链，随着各个项目陆续落地，公司产业一体化收益持续兑现。我们预计公司2022-2024年的营收分别为494.8/645.5/920.1亿元，同比分别增长40.1%、30.4%、42.6%；对应归母净利润分别为54.8/76.3/104.2亿元，同比分别增长40.5%、39.3%、36.6%；对应PE分别为16X、11X、8X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 公司在建项目投产进度不及预期、下游市场需求不及预期、金属价格大幅波动风险等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 35317 49483 64548 92013 收入同比（%） 66.7% 40.1% 30.4% 42.6% 归属母公司净利润 3898 5477 7629 10419 净利润同比（%） 234.6% 40.5% 39.3% 36.6% 毛利率（%） 20.3% 21.6% 21.1% 20.5% ROE（%） 20.1% 22.0% 23.5% 24.3% 每股收益（元） 3.25 4.48 6.25 8.53 P/E 33.94 15.60 11.20 8.20 P/B 6.95 3.44 2.63 1.99 EV/EBITDA 24.06 10.76 8.37 6.25 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 华友钴业（603799） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 26991 23351 25664 37873 营业收入 35317 49483 64548 92013 现金 9769 3549 -752 14 营业成本 28131 38817 50898 73184 应收账款 4384 4339 6080 8926 营业税金及附加 304 594 671 978 其他应收款 235 389 489 692 销售费用 38 411 305 488 预付账款 1050 1690 2109 3033 管理费用 1180 1682 2154 3090 存货 9035 10466 14227 20723 财务费用 484 335 265 213 其他流动资产 2518 2918 3511 4485 资产减值损失 -48 -17 -19 -19 非流动资产 30998 37612 44691 51765 公允价值变动收益 -15 0 0 0 长期投资 3428 4483 5584 6712 投资净收益 636 49 457 632 固定资产 12124 14052 15808 17250 营业利润 4901 6897 9559 13047 无形资产 1192 1408 1650 1908 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 14254 17670 21648 25895 营业外支出 76 0 0 0 资产总计 57989 60963 70355 89638 利润总额 4828 6897 9559 13047 流动负债 25562 23132 24911 33778 所得税 805 1493 1946 2632 短期借款 8084 5208 1114 0 净利润 4024 5404 7613 10416 应付账款 6233 6149 8633 12774 少数股东损益 126 -73 -16 -4 其他流动负债 11245 11775 15163 21005 归属母公司净利润 3898 5477 7629 10419 非流动负债 8526 8526 8526 8526 EBITDA 5921 8975 11552 15187 长期借款 6738 6738 6738 6738 EPS（元） 3.25 4.48 6.25 8.53 其他非流动负债 1788 1788 1788 1788 负债合计 34088 31658 33437 42304 主要财务比率 少数股东权益 4517 4444 4428 4424 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1221 1221 1221 1221 成长能力 资本公积 10218 10218 10218 10218 营业收入 66.7% 40.1% 30.4% 42.6% 留存收益 7944 13421 21051 31470 营业利润 223.5% 40.7% 38.6% 36.5% 归属母公司股东权益 19384 24861 32490 42909 归属于母公司净利润 234.6% 40.5% 39.3% 36.6% 负债和股东权益 57989 60963 70355 89638 获利能力 毛利率（%） 20.3% 21.6% 21.1% 20.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.0% 11.1% 11.8% 11.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 20.1% 22.0% 23.5% 24.3% 经营活动现金流 -62 5470 9007 11293 ROIC（%） 9.7% 12.6% 15.5% 17.5% 净利润 3898 5477 7629 10419 偿债能力 折旧摊销 1122 1896 2305 2734 资产负债率（%） 58.8% 51.9% 47.5% 47.2% 财务费用 475 335 265 213 净负债比率（%） 142.6% 108.0% 90.6% 89.4% 投资损失 -688 -49 -457 -632 流动比率 1.06 1.01 1.03 1.12 营运资金变动 -5176 -2134 -741 -1462 速动比率 0.66 0.48 0.37 0.42 其他经营现金流 9381 7557 8377 11902 营运能力 投资活动现金流 -8761 -8480 -8948 -9200 总资产周转率 0.61 0.81 0.92 1.03 资本支出 -6845 -7475 -8303 -8705 应收账款周转率 8.06 11.40 10.62 10.31 长期投资 -1861 -1055 -1